來源：方正證券
原標題：涪陵榨菜（002507）業(yè)績低于預期，變革調(diào)整后有望逐步恢復
事件：公司19H1營業(yè)收入10.86億，同比+2.1%，歸母凈利潤3.15億元，同比+3.1%，扣非后凈利潤3.12億元，同比+2.6%。
核心觀點：
1、業(yè)績低于預期，營銷調(diào)整主動求變，成效體現(xiàn)尚需時間：公司Q2單季收入5.59億元，同比增長0.56%，延續(xù)一季度低速水平，凈利潤同比下滑16.2%至1.6億元，低于市場預期。這主要是去年底以來面臨宏觀經(jīng)濟下行壓力，公司內(nèi)部開展一系列調(diào)整，疊加二季度去庫存，對收入增速有一定影響。上半年，分產(chǎn)品來看，榨菜收入9.2億元，同比增3.3%；泡菜收入7564萬元，同比下滑5.9%；佐餐開胃菜收入8341萬元，同比下滑2.97%。今年公司內(nèi)部積極變革調(diào)整，銷售考核細化，生產(chǎn)上升級榨菜，推鮮香蘿卜、餐飲配料、零售通小箱、烏江瓶裝系列等新品，管理優(yōu)化，短期雖然收入仍承壓，但總體向好調(diào)整。
2、毛利率穩(wěn)定，費用投入加大影響利潤增速：公司凈利潤率上半年同比提升0.29pct至28.99%，Q2單季同比下降5.7pct，影響二季度利潤增速。這主要是因為今年上半年銷售費用率穩(wěn)定在較高水平，同比提升1.4pct至21.2%，而去年銷售費用率逐季降低，與公司今年開發(fā)空白市場，贊助馬拉松等品牌宣傳活動有關(guān)；上半年，管理費用下降3.3%，但醬油產(chǎn)品開發(fā)，榨菜等升級帶來研發(fā)費用增長125%，兩者合計占營收比重相比去年基本無太大變化。此外，上半年公司毛利率提升3.52pct至58.6%，環(huán)比無明顯變化，這是因為今年新采青菜頭價格接近去年水平，而一季度仍使用上一年青菜頭儲備，18年青菜頭價格同比下降較多所致。
3、渠道下沉，市場精耕細作，階段性調(diào)整后有望逐步改善：今年銷售上，公司將數(shù)量和過程“雙指標”分解、轉(zhuǎn)化、落實全年銷售數(shù)量任務和過程任務，分品類獨立推廣戰(zhàn)略，新零售、外賣等重點新興渠道開始得到突破，縣級、三線市場渠道下沉也穩(wěn)步推進，辦事處機構(gòu)由37個裂變至67個，經(jīng)銷商數(shù)量增加300個。短期這些變化對收入貢獻有限，在營銷配合下，我們判斷未來公司收入增速有望逐步向上恢復。
4、盈利預測及估值：不考慮外延，預計公司19-21年EPS分別為0.89/1.00/1.13元，對應PE分別為31/28/25倍，維持“推薦”評級。
涪陵榨菜（002507）業(yè)績低于預期，變革調(diào)整后有望逐步恢復
免責聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。
責任編輯：陳悠然 SF104
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
