——4月十大金股——
核心觀點： 存量的博弈：只要經濟弱復蘇，TMT就不會輸！
過去一段時間，我們安信策略的三大觀點獲得持續驗證：大盤持續處于“山腰處歇腳”+一季度AI數字經濟TMT產業主題投資火熱+3月中旬以創業板指為代表的大盤成長開啟反彈。
面向4月，如何評估TMT行情？基于定價環境，年內視角我們再次強調的是人工智能AI+數字經濟（TMT）行情最大的關注點是經濟基本面修復的斜率（產業主題投資視角），之后才是考慮產業鏈到底成不成的問題（轉入景氣投資視角）。在我們關于投資策略的研究框架中，在存量資金環境中，只要經濟弱復蘇，TMT就不會輸。
顯然，在基數效應的影響下二季度GDP等經濟數據同比讀數是可觀的，目前各類數據均指向經濟復蘇是客觀事實，但依然處于“弱復蘇、弱現實”的狀態，“弱復蘇”在“利潤”層面的體現仍不明確。當前工業品“降價”的現象正在擴散（P下降，疊加1-2月庫存水平回升甚至一定程度指向工業通縮），疊加成本的剛性（C），使得經濟弱復蘇的過程（Q）中真實盈利（E=P*Q-C）邊際環比的提升被延緩。
同時，面向以創業板指為代表的相對景氣低PEG的反彈過程，可以明確本質是拋離原先景氣部門的中小盤成長，回流至產業內引領技術創新和產業迭代的大盤成長的過程（例如在2016年移動互聯網浪潮到了中后期計算機、通信等大幅減倉，回流至例如立訊精密這類大盤成長）。
值得高度重視的是雖然本周德銀股價暴跌事件暴露風險小于市場預期，整體影響可控，但足以充分說明一點：當前外圍市場充滿脆弱性，投資者對非線性風險的評估（例如：外圍經濟深度衰退）使得非理性情緒正在放大，全球市場還難以確定性在二季度轉入加息轉降息交易。
總結而言，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”，輕指數、重結構?？梢悦鞔_的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對美元和非美元貨幣均呈現升值，目前處于6.8-7震蕩）的回擺是A股市場再次走強的重要條件?！按喝セㄟ€在”，雖然“小陽春”已經結束，但是投資主線已經明確：大盤價值+小盤成長，呼應我們的核心資產投資和產業主題投資。大盤價值就是白酒+低估值央企藍籌；小盤成長就是以TMT為代表的數字經濟。
短期超配行業：消費（食飲、智能家居、醫美、消費建材）、醫藥、以計算機（信創、人工智能）、傳媒、通信、半導體為代表的數字經濟；光伏、軍工、有色（銅、金）。主題投資：關注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。
風險提示：中美摩擦加劇、政策不及預期、海外貨幣政策變化
核心觀點：風格拉鋸，均衡或優于過偏
上周四周五的走勢使得市場又有重拾升勢的跡象，但考慮到當下部分寬基指數存在小級別頂背馳，以及當前位置恰好處于2月份形成的震蕩平臺下軌附近，這或許意味著當下潛在的上升勢頭不至于快速形成向上突破的力量，在這一過程中采用逢低關注的策略可能更穩妥。
模型顯示，當前的行業分歧度在偏熊市或者牛市早期的市場環境中，已經算是偏高位置了。從基金行業倉位測算結果看，雖然3月中旬電力設備又經歷了一波下跌，但這一過程中機構在該行業的倉位或已不再明顯下降了；而在3月的最后一個交易周，計算機行業的機構倉位或已開始有略有下降的跡象，至少沒有呈現出繼續上行的狀態。這或許意味著，經過近幾個月的行業極致分化，機構已經開始意識到各個板塊間的性價比正逐步趨于均衡，并且不再過于激進的減倉弱勢板塊并對強勢板塊順勢加碼了。
基金倉位短期的變化只是短期博弈的體現和結果，如果從更長的視野來看，當前TMT行業的整體倉位確實仍低于過去幾年中TMT牛市格局中的整體倉位。因此，雖然短期TMT行業的成交金額占比較高，出現明顯的擁擠跡象，但如果該行業有所回落的話，未來仍存在新增資金入場的可能性，從而短期也未必能看到太大幅度的調整風險。這或許就是為什么我們的模型在當前位置附近多次提示TMT高位擁擠風險，但卻始終跌不下去的原因。
回顧歷史上板塊分化的演化過程可知，從一個相對較高的分化程度，進一步演繹到非常極端的分化程度，要不是有新增資金入場，要不就是風險偏好進一步明顯提升，要不就是強勢板塊有基本面的進一步加持。目前來看，或許最應該關心的就是一季報的業績指引了。
行業板塊上，我們的模型傾向于均衡配置的觀點，除了前期熱門的TMT板塊仍可保持關注外，新增關注汽車、醫藥生物、食品飲料、電力設備等板塊的機會。
風險提示：根據歷史信息及數據構建的模型在市場變化時可能失效
跟蹤個股：中國廣核
1、公司臺山電站重啟+新增項目投產，2023年迎來業績拐點：過去兩年臺山1號機組燃料棒破損停機導致臺山核電虧損嚴重，影響公司整體業績，2022年8月以來臺山核電恢復正常運行，2023年有望扭虧為盈，同時去年下半年以來兩臺新增機組陸續投產，新增電量帶來業績提升。
2、行業層面，限電背景下核電審批進度持續加快，2022年一次性核準10臺機組，未來在能源保供背景下仍有望維持較快核準節奏，打開核電裝機成長空間。
3、核電作為稀缺的兼具業績穩定性和長期成長性的電源類型，估值相對偏低，在中國特色估值體系的框架下核電估值具備較大的提升空間。
風險提示：核電審批進度不及預期；機組投產進度不及預期；下游電力需求不及預期；電價下降風險
跟蹤個股：視源股份
1、貼息貸款刺激，高職教業務將高速增長：視源在國內教育平板市場的龍頭地位穩固。視源將聯動會議平板、LED顯示等產品推出高職教整體方案。
2、疫后修復，普教業務將迎來強復蘇：2020年后國內教育大屏進入到新一輪更換周期。疫情放開后，普教市場前期積壓的需求將集中釋放，視源普教業務將強勢復蘇。
3、C端業務打造教育業務新增長點：2022年C端網課學習機收入突破6億，翻倍以上增長。目前C端業務已單獨成立公司，將進一步擴充品類，發展線下渠道，預計2023年將實現高速增長。
4、疫情推動遠程會議快速普及。視源是國內會議平板市場龍頭，商務活動恢復將帶來會議業務增量；視源也在積極開拓海外會議市場。
風險提示：面板價格上漲
跟蹤個股：兆易創新
1、DRAM受益大算力帶來的存儲增加“長邏輯”、周期觸底+供給減少+價格彈性大的中短邏輯：AI+，各類應用有望百花齊放，會大幅增加文本、音頻、視頻等各類型數據的采集量+傳輸量+存儲量+計算量。存儲產業未來的中長期核心邏輯是應用側百花齊放帶來的需求量提升邏輯，短期看是周期觸底+供給減少+價格彈性大的邏輯。公司DRAM業務在國內具備稀缺性，專利門檻、工藝門檻壁壘高，公司具備成為國際利基型DRAM龍頭的潛質。
2、看好下行周期的擴張能力：公司具備充裕的現金、健康的盈利能力，有望在下行期儲備更多優秀人才，為下一輪周期做好儲備。
3、優秀的產品力，MCU+NOR國內龍頭：公司已有產品體系都能做成國內龍頭，且成為國內外知名客戶的芯片供應商?？春闷洚a品研發能力、品控能力?？春迷诠IMCU、車規MCU領域的產品開發及市場拓展能力。
風險提示：需求復蘇不及預期、新品研發不及預期
跟蹤個股：科大訊飛
1、公司技術儲備深厚，大模型即將發布：公司依托科承建的認知智能全國重點實驗室，在Transformer深度神經網絡算法方面擁有豐富經驗，已廣泛應用于科大訊飛的語音識別、圖文識別、機器翻譯等任務并達到國際領先水平，2022年在認知智能技術領域累計獲得13項世界冠軍。結合訊飛多年來在深度學習算法、知識圖譜、多模態感知、行業大數據等方面的優勢積累，2022年12月份公司進一步啟動預訓練大模型“1+N”任務攻關，“1”是通用認知智能大模型算法研發及高效訓練底座平臺，“N”是應用于教育、醫療、人機交互、辦公、翻譯、工業等多個行業領域的專用大模型版本。訊飛AI學習機、訊飛聽見等產品將成為該項技術率先落地的產品，并于2023年5月6日進行產品級發布。
2、教育、醫療等場景帶來AI落地的應用優勢：公司在教育醫療等AI應用的剛需場景深耕多年?？拼笥嶏w區域因材施教項目是有實際案例、實際數據效果驗證的，重大項目實現了100%規?；虒W質量提升，目前基于良好的應用成效，已經逐步延伸到二期、三期項目，呈現出向周邊區域輻射效果。公司面向基層醫生AI輔助診斷的智醫助理覆蓋區縣數量不斷增加，22 年底已在全國380個區縣基層醫療機構應用，累計提供5.3億次輔診建議，22 年修正診斷的有價值病歷超過63萬例，質檢不合理處方超4000萬次。
風險提示：疫情影響業務交付；教育醫療等信息化投入不及預期
跟蹤個股：紫光國微
1、公司是我國特種IC領域龍頭企業 ，并不斷通過“拓品類+拓下游”方式持續開拓自身能力邊界；
2、當前在航天航空領域市占率較高，而在我國信息化建設及國產替代加速推進背景下，有望持續保持快速增長；
3、同時伴隨在高速射頻模數轉換器系列芯片及配套時鐘系列芯片、新型高性能視頻處理器系列芯片領域的持續突破，長期發展動力充足。
風險提示：特種集成電路訂單不及預期；智能安全芯片訂單不及預期
跟蹤個股：世紀華通
核心邏輯：穩固傳奇基本盤+降本增效增厚利潤+點點互動高增長
1、傳奇的授權收入：今年會加速推進傳奇授權收入回收，首先是需要騰訊的配合，如禁私服微信支付，其次是取決于和愷英重新簽訂合同，重新確立版權金和比例。
2、降本增效增厚利潤：盛趣游戲裁員30%，點點互動裁員200-300人。
3、騰訊超算IDC數據中心：由普洛斯控股51%，上市公司持股49%。總共4萬個柜子，2萬個騰訊用，2萬個在建，已經租出去7-8千個，23年爭取2萬個全部租出去，騰訊AI的柜子有200-300個。
風險提示：產品表現不及預期，傳奇版權合作慢于預期等
跟蹤個股：徐工機械
1、出口高增、盈利修復、估值重鑄。工程機械行業雖仍處于下行階段，3、4月新機市場銷量預期仍然承壓，整機環節看點在于引領行業出口高增長的趨勢，疊加結構、內控優化帶來盈利能力修復，有望實現業績扭轉。而徐工是整機環節中的低估值龍頭，整體上市后，在國企改革催化下有望迎來估值重鑄。
2、公司剛剛完成股權激勵的回購8.5億元，回購均價7.22元，控股股東徐工集團又發增持計劃，剛增持了6000萬人民幣，計劃進一步增持5-10億，彰顯了很強的信心，存在安全邊際，又具有較強的邊際改善預期。
風險提示：基建/地產新開工項目規模不及預期；項目資金落位進度不及預期；海外市場拓展不及預期
跟蹤個股：重慶啤酒
1、盡管新疆、重慶等核心市場在22年受到疫情嚴重影響，2022年公司仍然取得良好業績，營業總收入同比+7.10%，其中啤酒量增約2.41%，全年噸價提升約4%，主要系公司產品高端化以及在流通渠道的拓展。2022年，公司進行組織結構優化和管理效率提升，抵銷部分成本上漲帶來的不利影響。
2、困境或迎反轉，揚帆27首年成長有望提速。我們認為，場景放開后行業銷量加速回補，各公司的銷量表現已驗證需求的韌性。一季度淡季各公司在市場有進行一些改變或嘗試等，進入旺季后，預計各公司將更好地應對。現飲場所（如大排檔、夜場等）的恢復，將為行業帶來增量。今年原材料及成本的壓力小于去年，預計高端化將加速。公司銷量逐月持續改善。去年底調整BU后，主要市場在進行人事+渠道整合，因此銷量增速慢于同行。前期股價調整較多，主要是市場對渠道和烏蘇的恢復的擔憂，但我們認為4月后進入低基數+渠道調整逐步到位，將有更好的修復彈性。
風險提示：疫情反復、經濟下行、競爭格局惡化
跟蹤個股：今世緣
1、V系引領結構升級，戰略定位拔高：A+類產品中主力次高端單品為四開，對標洋河M3，消費者培育良好，目前已在持續放量中。V3作為其中的主力重點大單品，受到公司高度重視，在品牌認知、消費者培育、渠道梳理等層面均進行了相應改革。V系事業部積極改革，決心大動力足。2022年6月，公司對V系事業部的改革具備亮點：1）國緣V9事業部更名為國緣V系事業部；2）對V3進行廣告投放，突出消費者培育；3）建立V3終端聯盟體。V3戰略屬性拔高，渠道推力足。目前V3批價、渠道利潤率分別為650元、10%，與600+價位帶主力產品M6+相比，經銷商動力更足。V系規模小潛力大，改革紅利下空間可觀。在組織架構改革、戰略部署調整、渠道推力足、品牌投入大的全力進攻下，V3增長潛力有望持續釋放。據公司公開交流：全國化層面，公司選取十個重點市場作為樣板打造，在長三角地區推v系，其他地區推四開。渠道端則繼續做更多嘗試，不同于以往招小商匯量增長，現在注重培育大商、優選中商。
2、新董事長銳意進取，股權激勵落地提振士氣：新董事長與前任均有政府任職背景，上任后積極招攬人才，擴充人才儲備，開展百日會戰，確保實現全年目標，調整組織架構，優化職能設置，梳理產品體系，調整市場投入。一系列改革有望實現降本增效，促進公司高質量發展，中長期業績具有彈性。今年7月股權激勵落地，提振士氣，保障十四五目標完成，業績確定性強。本次激勵計劃的收入和利潤考核標準如下：
1）以2021年為基數，2022-2024年營收增速不低于22%/51.3%/90.6%（對應年同比增速22%/24%/26%），且不低于同行業平均水平或對標企業的75分位值；
2）以2021年為基數，2022-2024年扣非凈利潤增速不低于15%/32.3%/52.1%（對應年同比增速15%/15%/15%），且不低于同行業平均水平或對標企業75分位值。
3、蘇酒市場大格局優，次高端雙雄競合：蘇酒市場作為全國白酒流通規模第二大市場，總體呈現出區域地產酒深耕次高端、全國化品牌占據高端的競爭局面。次高端為主要競爭市場，2021年市場規模占比32%，其中，500-800元價位帶是未來主流市場，目前競爭格局優于300-500元價位帶，江蘇市場以洋河M6+為領導，國緣V3同樣加強培育，有基數小、增長快的特點。分地區看，公司以四開大單品在南京市場表現較好，后續有望通過V3對標600+價格帶，逐步在南京市場完成消費者培育，并輻射至江蘇其他城市。
風險提示：疫情反復、經濟下行、競爭格局惡化
跟蹤個股：常熟銀行
1、規模擴張有望加速。常熟銀行主要客群為微貸客戶，這部分客戶戶均貸款規模30萬元左右，去年由于全國范圍內疫情的影響，江蘇地區小微客群融資需求明顯回落制約了常熟銀行信貸投放。但2023年以來，疫情防控政策優化后，實體融資需求呈現逐步修復的態勢，特別是進入二季度之后，常熟銀行小微投放會進入旺季，我們預計今年常熟銀行貸款擴張速度將優于去年。
2、凈息差表現預計優于同業。從2021年開始，常熟銀行在小微領域開始踐行“做小、做散、做信用”的經營策略，避開國有大行對小微客戶的競爭，目前來看貸款定價保持相對穩定的態勢；此外，常熟銀行中長期貸款、按揭貸款占比較低，受重定價影響較小，我們預計今年凈息差壓力相對同業偏小。
3、資產質量保持較優水平。2022年四季度末，常熟銀行不良率、關注率分別為0.81%、0.84%，環比2022Q3分別提升3bp、下降3bp。從資產質量的內部結構來看：① 對公信貸不良率較二季度末下降6bp，主要受益于業務占比較高的制造業貸款不良率下行；② 零售信貸不良率較二季度末提升4bp，主要是因為按揭貸款、消費貸款不良率略有波動。同時，部分小微客戶受疫情影響現金流緊張，導致還款出現壓力，個人經營性貸款不良率較二季度末提升3bp。截至2022年四季度末，常熟銀行撥備覆蓋率高達536.77%，仍維持在較高水平。
展望2023年，宏觀經濟將呈現復蘇態勢，疫情對常熟銀行的小微客群影響也會明顯降低，常熟銀行基本面有望改善，盈利增速也將維持行業較優水平。
風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；小微業務競爭加劇導致息差收窄；資產質量顯著惡化
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