專題：中信證券研究：2024年下半年投資策略

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　　來源：中信證券研究

　　文|許英博  徐濤  楊澤原  王冠然  黃亞元  

　　陳俊云  尹欣馳  吳威辰  廖原 

　　展望2024年下半年，我們認為科技產業投資主線將依然圍繞AI 產業鏈創新展開，同時兼顧出海等細分板塊結構性機會。AI方面，模型迭代升級加速及應用落地料將持續驅動科技產業投資，建議關注算力產業鏈，包括光模塊、服務器、云計算等基礎設施領域以及AI芯片、半導體設備等國產替代方向；“人工智能+”賦能下，行業應用、消費電子、智能駕駛、機器人板塊的應用及產品預計將加速落地。此外，我們亦建議關注細分板塊出海帶來的業績增量，以及全球資金再平衡帶來的估值修復機遇，推薦互聯網、消費電子、汽車及新能源產業鏈及運營商等板塊。

　　▍科技市場回顧：市場風格切換致板塊表現分化，外資回流驅動港股實現超額收益。

　　2024年初至今，基于市場風格切換、地緣政治擾動等因素，中信電子、計算機、傳媒指數分別下跌12%、16%、10%，通信、汽車小幅上漲3%、1%，表現均弱于滬深300。而得益于外資在新興市場的配置需求再平衡以及港股的估值性價比優勢，今年以來港股市場實現更優表現，恒生指數/恒生科技指數分別上漲14%/8%。展望2024年下半年，我們判斷在產業政策、技術創新及出海的推動下，科技板塊將迎來投資機遇，建議重點關注人工智能產業鏈，以及互聯網、消費電子、汽車、新能源等細分板塊業績增長及估值修復機遇。

　　▍投資主線：圍繞AI產業鏈創新，兼顧出海機遇。

　　展望2024年下半年，我們判斷A股科技板塊將依然圍繞AI 主線展開，重點關注算力領域、AI應用落地以及智能終端的迭代。

　　1）AI產業鏈：2024《政府工作報告》中指出“深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群”，利用人工智能賦能各行業研發、場景應用及全產業鏈，人工智能成為新質生產力的重要引擎之一。我們認為，在產業政策的扶持、外部環境的再平衡下，國產算力產業發展方興未艾，半導體產業安全自主可控地位凸顯。應用領域，大模型熱點頻發，多模態升級、端側AI部署推進、API調用成本下降等趨勢驅動AI應用萬象更新，AI與垂直場景結合、智能終端升級迎來廣闊機遇。

　　2）兼顧出海機遇：我們建議投資人關注行業創新、科技出海帶來的結構性機會，包括互聯網板塊、消費電子、汽車及新能源車產業鏈等領域。

　　▍AI產業鏈：大模型加速迭代，算力高景氣，應用加速落地，智能終端緊隨其后。

　　展望2024年下半年，我們判斷科技行業基本面將持續改善，AI依然是板塊投資的核心主線。LLaMa 3、GPT4-o等海外大模型競備升級，國內科網公司、初創公司群雄逐鹿，多模態迭代、端側部署能力的提升將加速應用端的落地速度。我們建議關注：

　　1）算力產業與國產替代：數通光模塊、AI服務器、AIDC等基礎設施及AI云計算平臺將維持高景氣度，在外部環境再平衡過程中，AI芯片設計、半導體制造等產業安全自主可控方向長坡厚雪；

　　2）AI應用：伴隨國內大模型的升級與多模態的發展，我們看好企業辦公、管理、教育及互聯網等諸多賽道AI應用及解決方案的落地機遇，其有望以訂閱等模式完成商業化，形成“大模型-應用-商業化”的閉環；

　　3）智能終端：國內大模型端側能力的適配、交互方式的革新亦將帶來消費電子、智能汽車、機器人等新領域的投資機遇。

　　▍出海與復蘇：關注互聯網、消費電子、汽車及新能源車、運營商等細分板塊相關機遇。

　　展望2024年下半年，我們建議關注科技出海、行業創新及估值修復帶來的結構性投資機會。出海方向，跨境電商帶動互聯網及配套服務商探索新增長曲線，手機、娛樂設備、家用TV、可穿戴及智能家居等消費電子方向存細分機遇，品牌廠商內生+外延式策略拓展增量空間；乘用車、商用車、電池等領域全球優勢明顯，板塊公司出海業務百花齊放。此外，互聯網與運營商板塊機遇亦值得重視：互聯網板塊對比海外估值性價比凸顯，穩健的利潤與現金流、積極的股東回報在全球投資者配置結構再平衡下料將吸引外資回流驅動板塊估值修復；運營商業績穩健增長，優化成本費用管控，為利潤增長提供有利支撐，龍頭公司提升分紅率與股東回報，股息率仍具備較高吸引力。

　　▍風險因素：

　　宏觀經濟增長乏力導致國內政府與企業 IT 支出不達預期的風險，國際貿易摩擦加劇，相關產業政策不達預期的風險，全球流動性不及預期的風險，企業新業務投資導致利潤與現金承壓的風險，企業核心技術、產品研發進展不及預期的風險，產業細分熱門方向競爭加劇的風險。

　　▍投資策略：

　　展望2024年下半年，我們認為科技板塊的投資主線將圍繞人工智能產業創新展開，同時建議關注細分板塊出海機遇及復蘇節奏。

　　1）AI產業：算力產業鏈有望維持高景氣度，建議關注算力層如芯片、光模塊、服務器、云計算等環節，同時兼顧半導體重資產的國產自立與增量機遇；應用端有望加速落地，軟件先行，智能終端持續跟進，建議關注辦公、企業管理、教育、內容領域的AI應用領先的廠商，同時關注消費電子、智能汽車、機器人等智能終端產業鏈機遇。

　　2）出海方向：跨境電商、消費電子、汽車及新能源產業等細分板塊出海機遇廣闊，產業鏈公司踏浪而行。此外，建議關注互聯網板塊全球資產再平衡過程中的估值修復機遇，以及運營商板塊創新落地投資機遇。

　　本文節選自中信證券研究部已于2024年6月3日發布的《科技產業2024年下半年投資策略—人工智能引領創新，兼顧科技出海機遇 》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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責任編輯：尉旖涵