把脈5月經濟運行

2024年06月18日10:01 作者:cf40

　　意見領袖丨中國金融四十人論壇

　　6月17日，國家統計局發布數據顯示，5月宏觀經濟運行總體平穩，不同分項表現進一步分化。

　　主要表現為外需改善帶動出口增速繼續回升。5月份，以美元計價的出口金額同比增長7.6%，較4月加快6.1個百分點；貿易順差為826.2億美元，較4月增加102.7億美元。消費表現較為平穩。5月社會消費品零售總額同比增長3.7%，增速比上月加快1.4個百分點。

　　工業生產和固定資產投資增速有所回落，房地產投資降幅擴大至兩位數。5月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，較上月回落1.1個百分點。1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長4.0%，較1-4月回落0.2個百分點，為連續兩個月回落。其中，制造業投資累計同比增長9.6%，回落0.1個百分點；基礎設施投資累計同比增長5.7%，回落0.3個百分點。房地產開發投資累計同比下降10.1%，降幅擴大0.3個百分點。

　　結合物價、信貸等數據表現，《CF40宏觀醫生2024年5月報告單》繼續提示，內需不足仍是當前經濟恢復的主要掣肘。政策應著力避免大型房地產企業流動性風險引發進一步的信用緊縮，真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累。

　　中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張斌表示，最終需求的改善和名義購買力的提升一定會反映在信貸增長上。在貨幣政策方面，建議降低政策利率；在財政政策方面，短期內工作重點應是確保預算的充分完成；重視房地產、地方政府化債這兩大問題，在化債方面，政府此時更應保持債務的流動性，避免債務違約，確保經濟平穩運行。

　　CF40宏觀醫生2024年5月報告單

　　文 | 中國金融四十人論壇資深研究員張斌

　　中國金融四十人研究院青年研究員于飛

　　宏觀經濟運行

　　◆ 經濟景氣程度回落至收縮區間。5月官方制造業PMI為49.5，較4月回落0.9個百分點。大型企業制造業PMI為50.7，較4月上升0.4個百分點；中型企業制造業PMI為49.4，較4月回落1.3個百分點；小型企業制造業PMI為46.7，較4月回落3.6個百分點。

　　◆ 工業生產平穩。5月全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，較4月回落1.1個百分點。分大類看，制造業同比增長6%，采礦業增加值同比增長3.6%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長4.3%。通用設備制造業同比增長2.4%，專用設備制造業同比增長2.1%，高技術制造業增加值同比增長10%。1-4月，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長4.3%。

　　◆ 出口增速回升，進口增速回落。 5月美元計價出口金額同比增速為7.6%，較4月上升6.1個百分點。進口金額同比增速為1.8%，較4月回落6.6個百分點。5月貿易順差為826.2億美元，較4月上升102.7億美元。

　　◆ 消費增速保持穩定。 5月社會消費品零售總額同比增長3.7%，較4月上升1.4個百分點。其中，商品零售同比增長3.6%，較4月上升1.6個百分點；餐飲收入同比增長5%，較4月上升0.6個百分點。汽車類銷售同比增長-4.4%，較4月少降1.2個百分點。1-5月全國網上零售額同比增速為12.4%。其中，實物商品網上零售額同比增長11.5%，占社會消費品零售總額比重為24.7%。

　　◆ 固定資產投資維持穩定，房地產開發投資持續下降。 1-5月，全國固定資產投資累計同比增速為4%，較1-4月回落0.2個百分點。民間固定資產投資累計同比增速為0.1%，較1-4月回落0.2個百分點。其中，制造業投資累計同比增長9.6%；第三產業中的基礎設施投資累計同比增長5.7%；房地產開發投資累計同比增速為-10.1%，較1-4月多降0.3個百分點。1-5月，新建商品房銷售面積累計同比增速為-20.3%，較1-4月多降0.1個百分點；新開工面積累計同比增速為-24.2%，較1-4月少降0.4個百分點。

　　◆ CPI增速持平，PPI降幅收窄。 5月CPI同比增速為0.3%，與4月持平。其中，非食品價格同比增速為0.8%，較4月回落0.1個百分點；食品價格同比增速為-2.0%，較4月少降0.7個百分點?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增速為0.6%，較4月回落0.1個百分點。5月PPI同比增速為-1.4%，較4月少降1.1個百分點。其中，生產資料出廠價格同比增速為-1.6%，較4月少降1.5個百分點；生活資料出廠價格同比增速為-0.8%，較4月少降0.1個百分點。

　　宏觀經濟運行環境

　　◆ 外部經濟平穩。5月摩根大通全球綜合PMI為53.7，較4月上升1.3個百分點；摩根大通全球制造業PMI為50.9，較4月上升0.6個百分點。5月美國制造業PMI為48.7，較4月回落0.5個百分點，歐元區制造業PMI從4月的45.7上升至5月的47.3，日本制造業PMI從4月的49.6上升至5月的50.4。CRB大宗商品現貨價格環比回落0.3%。

　　◆ M1增速回落。5月M1同比增速為-4.2%，較4月多降2.8個百分點；M2同比增速為7%，較4月回落0.2個百分點。社會融資規模存量同比增速為8.4%，較4月上升0.1個百分點。5月，新增社融2.06萬億，較4月回升2.1萬億。其中，政府新增債務（國債+地方債+專項債）1.23萬億，較4月回升1.3萬億；企業新增債務7625億（包括地方融資平臺企業新增債務），較4月上升0.2萬億；居民新增債務757億，較4月回升0.6萬億。

　　◆ 7天回購利率回落。7天銀行間質押式回購利率5月均值為1.88%，較4月回落9個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較4月回落9個基點至0.39%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較4月上升7個基點至0.65%；10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較4月回落2個基點至0.38%。

　　近期展望和風險提示

　　◆ 內需不足仍是當前經濟恢復的主要掣肘。

　　◆ 大型房地產企業流動性風險引發進一步的信用緊縮。

　　◆ 真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累，市場自發需求不足。

　　診斷建議

　　◆ 政策利率每次下調25個bp，持續下調直到實現核心CPI穩定在2%左右；新增2-3萬億PSL支持基礎設施投資建設。

　　◆ 充分實現預算支出；把握好壓降地方債務規模節奏，避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿。

　　◆ 通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優惠貸款利率、幫助開發商化解商住樓、車位等沉淀資產等措施，改善房地產企業現金流；通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統對房地產企業的“擠兌”，幫助房地產企業恢復正常融資渠道。