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來源：中信證券研究
文|田良 陸昊 邵子欽 童成墩 薛姣
隨著業績壓力、監管預期和信用風險的明確，證券行業潛在風險持續釋放。在新國九條及中央工作會議精神的指引下，證券公司有望圍繞一流投資銀行建設的目標持續回歸本源、做優做強。目前證券行業估值位于2018年以來7%分位數，有望隨著資本市場改革的持續推進實現估值修復。推薦估值合理且成本有效控制的頭部券商以及具備并購重組潛力和優秀整合能力的中型券商。
▍業績下滑壓力充分釋放，同比降幅有望逐步收窄。
2024Q1，54家上市券商共實現凈利潤325.57億元，同比下降32.5%，環比提升57.2%；共實現收入949.32億元，同比下降22.7%，環比下降2.2%。在多重因素影響下，證券行業創收能力在2024Q1得到了較好的壓力測試。后續隨著資本市場的逐步回暖以及薪酬體系的優化，交易傭金及投資收益有望實現環比上行，行業凈利率水平有望進一步提升。在同比基數下降的環境下，證券行業利潤降幅有望逐步收窄，在中性假設下預計2024行業利潤同比下降4.1%。
▍新監管周期開啟，以回歸本源推動高質量發展。
2023年末以來，中央層面對于資本市場和金融行業的關注度持續提升，先后出臺多項綱領性文件指引資本市場發展。2023年10月中央金融工作會議定調了金融領域改革與發展的宏觀方向，“兩嚴兩強”文件明確了新監管周期核心理念，“新國九條”系統性融合宏觀方向和微觀舉措，構建資本市場發展的完整邏輯框架。基于“新國九條”中對于證券基金機構高質量發展以及積極培育良好的行業文化和投資文化的要求，評估證券公司在業務經營和公司管理層面實現回歸本源做優做強的空間，將為成為遴選證券行業優質券商的重要邏輯。
▍業務經營端：正本清源，強化券商專業能力建設。
零售經紀層面，以提升居民財產性收入為目標，深化財富管理轉型；加速投顧業務發展，助力中長期資金培育。機構經紀層面，研究服務已成為獲取分倉傭金的唯一方式，積極強化研究能力建設，完善市場價值發現功能。投行業務層面，探索通過債券融資、并購重組等方式深化實體經濟服務；積極承擔資本市場看門人角色，把好資本市場入口關，助力上市公司質量提升。重資產業務層面，強化轉融通及場外衍生品等重點業務管理，圍繞提升資本市場流動性與穩定性、推進高水平雙向開放強化做市、債券投資、中長期權益投資以及國際業務的布局。
▍公司管理端：強化合規要求，推進提質增效。
公司管理端改革圍繞優化資源配置，出清過剩產能展開。合規層面，新一輪資本市場改革啟動以來，合規檢查范圍持續擴大，合規處罰對于財務利潤以及經營牌照的影響持續增強，以從嚴的合規管理加速行業優勝劣汰。并購層面，鼓勵并購以推動行業內優質公司實現跨越式發展，補足業務布局與區域布局短板，同時提升行業資源整合效率。降費層面，響應了“新國九條”中積極培育良好的行業文化和投資文化的號召，以合理的薪酬管理和費用管控制度推動供給側改革，出清過剩產能。
▍風險因素：
A股市場成交額下滑風險，投行業務股權融資規模下滑風險，投資業務虧損風險，信用業務風險暴露，資本市場改革不及預期。
▍投資策略：
隨著業績壓力、監管預期和信用風險的明確，證券行業潛在風險持續釋放。在“新國九條”及中央工作會議精神的指引下，證券公司有望圍繞一流投資銀行建設的目標持續回歸本源、做優做強。目前證券行業估值位于2018年以來7%分位數，有望隨著資本市場改革的持續推進實現估值修復。
本文節選自中信證券研究部已于2024年6月2日發布的《非銀行金融行業證券行業2024年下半年投資策略—多重壓力充分釋放，圍繞回歸本源推進高質量發展》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
責任編輯：尉旖涵
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