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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　多次沖擊A股IPO未果的毛戈平，于2024年4月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，此前有媒體消息稱其目標今年9月正式登陸港交所。就當市場認為，毛戈平此次港股IPO僅剩臨門一腳之時，一則招股書失效的消息再度給毛戈平在港的IPO潑了一盆冷水。2024年10月8日，毛戈平港股IPO招股書已滿六個月并在當天失效。

　　招股書失效次日也即10月9日，毛戈平火速更新招股，此次招股書主要更新了2024年上半年相關(guān)經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)。雖說公司業(yè)績增速一直都尚可，但部分老病猶存，如過度依賴單一品牌、產(chǎn)品溢價高、重營銷、生產(chǎn)靠外協(xié)加工、IPO前大手筆分紅等，這或也是毛戈平在資本市場不受“待見”的原因所在。

　　毛戈平轉(zhuǎn)港IPO首戰(zhàn)不順 過度依賴單一品牌、產(chǎn)品溢價高、重營銷、生產(chǎn)靠外協(xié)加工引憂

　　毛戈平坎坷的上市之路，還要從2016年說起。2016年12月，毛戈平公司首次遞交招股書，成為A股首個申請主板上市的彩妝企業(yè)。而此后，毛戈平的上市之路并不平坦。2017年9月，毛戈平公司IPO材料狀態(tài)由“中止審查”變更為“預披露更新”，上市進程陷入停滯。

　　2021年10月，毛戈平公司的首發(fā)上市申請通過發(fā)審委會議，但因遲遲拿不到批文而再度擱置。直到2023年3月，毛戈平公司再度更新招股書重啟IPO；2023年9月，因毛戈平公司發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，上交所中止對其發(fā)行上市審核。

　　然而，未等到公司的招股書更新，卻等來了公司撤回IPO的消息，2024年1月，毛戈平公司申請撤回IPO申請。1月份主動撤回上交所主板上市后三個月，毛戈平轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2024年4月8日，毛戈平遞表港交所申請主板IPO。2024年10月8日，毛戈平港股IPO招股書已滿六個月并在當天失效。

　　或許是怕市場投資者對公司此次港股IPO失去信心，招股書失效次日，毛戈平便更新了招股書。盡管如此，市場對于毛戈平成功登陸港交所的信心或已大打折扣。

　　從最新的招股書來看，毛戈平更新的經(jīng)營業(yè)績依舊沒有大問題。但7年多坎坷上市路，毛戈平差的并非業(yè)績增長，而是一些經(jīng)營上的硬傷難以有效解決。

　　毛戈平的業(yè)績增長一直都相對較為亮眼。2021-2023年及2024年上半年，毛戈平的總收入分別為15.77億元、18.28億元、28.86億元及19.72億元，2022-2023年及2024年營收分別同比增長15.96%、57.78%、40.97%；凈利潤分別為3.31億元、3.52億元、6.64億元及4.93億元，2022-2023年及2024年營收分別同比增長6.39%、88.43%、41.01%。

　　2024年上半年，公司收入增長率和凈利潤增長率方面都明顯高于行業(yè)平均水平，但是業(yè)績增速較2023全年水平有所放緩。除此之外，公司在生產(chǎn)經(jīng)營中又存在以下幾方面在經(jīng)營方面的“硬傷”。

　　首先，公司營收過度依賴單一品牌MAOGEPING。毛戈平旗下?lián)碛蠱AOGEPING與至愛終生兩大品牌，其中MAOGEPING創(chuàng)立于2000年，定位為高端品牌，是國內(nèi)最早一批由化妝師創(chuàng)立的美妝品牌之一，也是該公司的核心品牌；至愛終生創(chuàng)立于2008年，面向二、三線城市的女性消費者。公司收入主要來自MAOGEPING品牌產(chǎn)品的銷售，該品牌銷售收入占比極高，均在95%以上。

　　其次，MAOGEPING高售價可持續(xù)性存疑。相比其他國貨產(chǎn)品，MAOGEPING產(chǎn)品售價高已不是國貨彩妝圈的秘密，隨便一件單品定價都不輸國際一線彩妝。或也正是如此，毛戈平擁有極高的毛利率水平，2021-2023年，公司綜合毛利率分別為 85.5%、85.3%、85.6%及85.4%，由此推算，毛戈平數(shù)款售價數(shù)百元的彩妝產(chǎn)品成本價或僅幾十元，產(chǎn)品具有極高的品牌溢價。

　　另外，重營銷、輕研發(fā)，產(chǎn)品生產(chǎn)主要通過外協(xié)加工模式進行，毛戈平選擇躺在舒適區(qū)。　在品牌營銷方面，毛戈平一直奉行高舉高打的銷售策略，2021-2023年及2024年上半年，公司銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元及9.37億元，銷售費用率分別高達46.4%、52.61%、48.94%及47.5%，其中2024年上半年銷售及經(jīng)銷開支同比增長42.48%，同時公司近一半的收入均用于營銷推廣。

　　最后，從產(chǎn)品生產(chǎn)角度看，毛戈平并未建設(shè)自身的化妝品生產(chǎn)設(shè)施，產(chǎn)品的生產(chǎn)主要通過外協(xié)加工模式進行。從公司披露的招股書也可以看出，毛戈平選擇的都是大名鼎鼎的代工廠，如瑩特麗、上海致新生物等。

　　斥巨資“九鼎 ” 不缺錢為何執(zhí)著于上市？上市前分紅10億、9億進“自家人”口袋

　　毛戈平7年多的上市之路，可謂用“執(zhí)著”二字來形容。在2024年1月主動撤回A股IPO。至向港交所遞交招股書這較短的一段時間內(nèi)，毛戈平公司還頻頻進行大手筆分紅，派息規(guī)模和頻率均遠超以往。據(jù)公司招股書，2024年2月，毛給平向全部股東宣派股息5億元，并于2024年3月完成派付款。沒過多久，在2024年4月的股東大會上，毛戈平再次大手筆宣派股息5億元，于2024年5月完成派付款。

　（資料來源：公司招股書）

　　最新招股書顯示，在九鼎集團撤出之后，當前毛戈平公司的股權(quán)構(gòu)成中，創(chuàng)始人毛戈平及配偶汪立群為公司實際控制人，夫婦二人共計占股57.26%，此外毛戈平的兩個姐姐毛霓萍、毛慧萍，汪立群的弟弟汪立華分別占股11.34%、9.6%、6.11%，合計27.05%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科（金麒麟分析師）君、丁韜分別持股2.5%。也就是說，毛戈平家族合計持有公司股份超89%。

（資料來源：公司招股書）

　　這也就是說，2024年初的兩次大手筆分紅，有近9億元均流入了毛氏家族口袋。　一般來說，公司采取高比例分紅策略，說明公司經(jīng)營或已經(jīng)過了高速成長期，進入相對成熟期；同時，公司往往缺少新的項目投資，不需要募集資金。公司一邊進行大額分紅，一邊想要上市籌錢，這與公司目前的狀況是否匹配呢？

　　另外，毛戈平的募集資金用途來看，募集資金用途中占比最高的即為擴大銷售網(wǎng)絡(luò)。據(jù)公司招股書，公司所得款項凈額的25%將用于擴大銷售網(wǎng)絡(luò)，20%將用于品牌建設(shè)活動，15%將用于海外擴張及收購，10%將用于加強生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，9%將用于增強產(chǎn)品設(shè)計及開發(fā)能力，6%將用于化妝藝術(shù)培訓機構(gòu)，5%將用于運營及信息基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化，10%將用于營運資金及一般公司用途。

（資料來源：公司招股書）

　　實際上，毛戈平每年將近一般的收入都用于品牌營銷，2021-2023年及2024年上半年，公司銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元及9.37億元，銷售費用率分別高達46.4%、52.61%、48.94%及47.5%。在公司資金充沛且營銷推廣費用一直較高的情況下，公司將1/4的募集資金用于擴大銷售 網(wǎng)絡(luò)是否必要存疑。

　　為何在不缺錢的情況下，毛戈平還是執(zhí)著于資本市場？簡單來說，一方面，通過向公眾出售新股票，企業(yè)可以獲得大量的現(xiàn)金收入，這些資金可以用于擴大業(yè)務(wù)、市場營銷等多種用途。其次，上市公司地位，更有助于公司融資、進行資本運作等；另一方面，上市可以提升公司知名度、透明度和信譽度等。

　　媒體消息曾稱，毛戈平目標今年9月正式登陸港交所，但是并未等來公司登陸資本市場的消息，反倒是等來招股書失效的消息。招股書失效次日，毛戈平再度遞交招股書，主要是更新了2024年上半年經(jīng)營業(yè)績，沒有大的變動。至于毛戈平可否在2024年如愿港交所，或仍有待進一步觀察。

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責任編輯：公司觀察