截至4月30日，10家A股珠寶上市公司（剔除ST金泰、ST剛泰及未發(fā)布年報的東方金鈺（維權(quán)））披露了年報。2019年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩，珠寶行業(yè)景氣度下降等因素影響，上市公司的業(yè)績總體上不及預(yù)期，10家公司中有6家營收同比下降，6家公司的扣非歸母凈利潤同比下降。

　　其中，營業(yè)收入最高的是老鳳祥，實(shí)現(xiàn)營收496.29億元，收入最少的是萊紳通靈錄得收入13.19億元；營收增速最快的是豫園股份（26.47%），營收下降最快的是*ST金洲。凈利潤最高的依然是豫園股份，不過豫園股份近一半營收來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；*ST金洲盈利墊底，巨虧61.87億元，也列入A股十大虧損之王。凈利潤增速最快的是金一文化（213.53%）；凈利潤下降最快的是愛迪爾，同比下降近12倍。

　　老鳳祥低毛利率難解  經(jīng)營凈現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負(fù)

　　資料顯示，老鳳祥于1992年上市，是一位不折不扣的市場老兵。上市以來，公司一直專營主營業(yè)務(wù)，收入從1993年的1.18億元增至2019年的496.29億元，26年營收增長了400多倍。尤其是在行業(yè)景氣度較低的最近三年，也一直維持營收凈利潤的增長。

　　2019年，老鳳祥近500億元的營收在同行中首屈一指（排名第二的豫園股份黃金飾品業(yè)務(wù)收入為204.58億元）；截至2019年末，老鳳祥共計擁有營銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到3893家（含海外銀樓19家），全年凈增372家，依舊擴(kuò)張；2019年老鳳祥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.04、121.78及4.47，都名列第一；公司2019年的銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率在同行中也是最低。

　　從收入規(guī)模、渠道擴(kuò)張能力、營運(yùn)能力以及品牌溢價等情況看，老鳳祥的表現(xiàn)堪稱行業(yè)龍頭，但龍頭企業(yè)卻難破低毛利率困局。wind顯示，老鳳祥的毛利率近些年都維持在9%以下，其中2017年和2019年的毛利率在10家同行上市公司中都是最低。

　　老鳳祥毛利率偏低與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和銷售模式有關(guān)。年報顯示，老鳳祥的收入主要來自于珠寶首飾業(yè)務(wù)和黃金交易業(yè)務(wù)，2019年的收入分別為371.05億元和108.59億元，分別占當(dāng)期總收入的74.76%和21.88%，毛利率分別為10.28%和1.19%。

　　黃金交易毛利率低是業(yè)務(wù)模式所限，而珠寶首飾業(yè)務(wù)毛利率低是因?yàn)槔哮P祥的銷售以加盟為主。在3893家營銷網(wǎng)點(diǎn)中，公司的自營銀樓僅184家，連鎖加盟店為3709 家。由于加盟模式要讓利加盟商，故加盟模式的毛利率偏低。

　　因此，老鳳祥低毛利率是其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和銷售模式所限。如果公司要保持盈利增長必須維持極高的銷售規(guī)模、高效率的周轉(zhuǎn)以及穩(wěn)定的營運(yùn)資金。目前，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和周轉(zhuǎn)率在同行中領(lǐng)先，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻連續(xù)兩年為負(fù)值，這說明公司“造血”能力減弱，營運(yùn)資金或許會受到挑戰(zhàn)。

　　2018年和2019年，老鳳祥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是-3.71億元和-12.54億元，加速“失血”。公司稱主要是因?yàn)楣疽?guī)模擴(kuò)大，購買商品、接受勞務(wù)、工資薪酬、稅費(fèi)等經(jīng)營支出上升。

　　愛迪爾一把虧掉上市以來盈利

　　2019年凈利潤下降最快的是愛迪爾。公司2019年錄得營收19.39億元，同比增長3.32%；凈利潤虧損3.08億元，同比下降1193.17%，由盈轉(zhuǎn)虧。由于愛迪爾決定延期披露年報，于是公司在4月30日發(fā)布了《2019年主要經(jīng)營業(yè)績》，不過沒有披露虧損的原因。

　　年報顯示，愛迪爾2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.52億元，這意味著2019年第四季度嚴(yán)重虧損。值得關(guān)注的是，愛迪爾2019年2月份還將高溢價收購的千年珠寶和蜀茂鉆石并入報表，可結(jié)果是營收只增加了3%，并且巨虧3億元。

　　2015年，公司登陸中小板。2015-2018年，愛迪爾分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元、0.58億元、 0.6億元和 0.28億元，累計實(shí)現(xiàn)盈利2.13億元，而2019年一把虧掉上市后所有盈利。

　　此外，公司上市五年后經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也一直是負(fù)值，2015-2019年的數(shù)據(jù)分別是-1.03億元、-0.3億元、-3.56 億元、-0.55億元和 -0.8億元。（文/新浪財經(jīng)上市公司研究院 段練）

責(zé)任編輯：公司觀察