原標(biāo)題：金春股份三度沖擊IPO：毛利率連年下滑，行業(yè)低迷如何獨(dú)善其身？ 來源：斑馬消費(fèi)

　　大家平時(shí)用的濕紙巾、紙尿褲、衛(wèi)生巾，底層材料基本上都包含無紡布。

　　因廣泛運(yùn)用于民用清潔、醫(yī)療衛(wèi)生、裝飾建筑等領(lǐng)域，無紡布在世界范圍內(nèi)形成了不小的市場(chǎng)規(guī)模，僅A股就有欣龍控股、諾邦股份、延江股份等多家無紡布企業(yè)。

　　現(xiàn)在，A股即將迎來又一家無紡布生產(chǎn)商，金春股份。只是，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，欣龍控股等無紡布生產(chǎn)商均陷入經(jīng)營(yíng)困境，金春股份如何獨(dú)善其身？

　　報(bào)告期內(nèi)，金春股份毛利率連年下滑，且低于同行業(yè)整體水平；拆解后發(fā)現(xiàn)，公司核心產(chǎn)品毛利率連年下滑，部分產(chǎn)品毛利率低至10%，僅相當(dāng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的三分之一，盈利能力備受質(zhì)疑。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同時(shí)也是大客戶

　　近日，安徽金春無紡布股份有限公司（簡(jiǎn)稱“金春股份”）披露IPO招股書，再度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，擬募資4億元，用于生產(chǎn)線和研發(fā)中心建設(shè)，以及償還銀行貸款。

　　金春股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為無紡布。公司向上游中石化等企業(yè)采購(gòu)化纖，加工成無紡布，賣給下游品牌商。其前十大客戶名單中包括倍加潔（603059.SH）、維達(dá)國(guó)際（03331.HK）、恒安國(guó)際（01044.HK）、日本LEC等。

　　得益于公司2017年拓展的大客戶維達(dá)國(guó)際、潔雅生物，2018年拓展的納奇科化妝品，公司報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。

　　2016年-2018年，金春股份營(yíng)業(yè)收入分別為3.53億元、6.05億元、8.65億元，歸屬凈利潤(rùn)分別為3732.74萬元、6046.23萬元、7258.71萬元。

　　因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，無紡布市場(chǎng)的幾大參與者，近年頗為困頓。1999年上市的欣龍控股（000955.SZ），已經(jīng)連續(xù)扣非虧損15年；諾邦股份雖然營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)呈下滑趨勢(shì)，2018年的凈利率較2015年跌去一半；延江股份（300658.SZ）去年直接業(yè)績(jī)腰斬。

　　行業(yè)蕭條，金春股份的堅(jiān)挺能持續(xù)多久？

　　值得一提的是，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同時(shí)也是公司的大客戶。杭州國(guó)光旅游用品有限公司及其全資子公司納奇科化妝品有限公司，是公司2018年的第四大客戶，合計(jì)向公司采購(gòu)3673.26萬元。杭州國(guó)光正是諾邦股份（603238.SH）的控股子公司。毛利率連降雖然營(yíng)收規(guī)模增速驚人，但金春股份的毛利率卻連年下滑，2016年-2018年分別為24.39%、23.16%、19.23%，兩年時(shí)間下滑超過5個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率的下滑直接影響了公司的整體盈利能力，2016年-2018年，公司的凈利率分別為10.59%、9.99%、8.40%。

　　拆解后發(fā)現(xiàn)，金春股份毛利率下滑，主要是因?yàn)槠浜诵漠a(chǎn)品毛利率下滑，以及次要產(chǎn)品的超低毛利率。

　　公司旗下產(chǎn)品主要分為三類，水刺無紡布、熱風(fēng)無紡布和長(zhǎng)絲超細(xì)纖維無紡布。水刺無紡布是公司的核心產(chǎn)品，2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到7.29億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的85.85%。

　　公司水刺無紡布的平均售價(jià)一直呈上漲趨勢(shì)，但因?yàn)槌杀静粩嗌蠞q，其毛利率連年下降。2016年-2018年，公司水刺無紡布的毛利率分別為23.54%、22.71%、17.10%。

　　公司水刺無紡布2018年的毛利率低于兩家可比同行：欣龍控股17.26%、諾邦股份20.93%。

　　公司熱風(fēng)無紡布的營(yíng)業(yè)收入在公司營(yíng)收中占比1成，但是，該產(chǎn)品2017年的毛利率低至5.18%，2018年提升到10.91%。而可比同行延江股份熱風(fēng)無紡布的毛利率穩(wěn)定在30%以上。

　　金春股份低價(jià)搶市場(chǎng)還要持續(xù)到什么時(shí)候？

　　長(zhǎng)絲超細(xì)纖維無紡布的毛利率雖然高達(dá)47.35%，但因?yàn)橐?guī)模太小，對(duì)公司的整體盈利能力并無太大影響。信息披露問題一直存在

　　2015年12月，金春股份在新三板掛牌上市，代碼835140.OC。2017年6月，公司終止掛牌，開啟漫長(zhǎng)的A股IPO之路。

　　2017年7月、2018年3月公司兩次披露IPO招股書，2018年7月，第十七屆發(fā)審會(huì)2018年第108次會(huì)議審核了金春股份等4家公司的IPO申請(qǐng)，公司成為當(dāng)天唯一一個(gè)被否的擬上市公司。

　　不到一年，金春股份卷土重來，于2019年6月底更新其IPO招股書，三度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

　　新三板掛牌期間不規(guī)范的公司治理，為此后的IPO之路留下隱患。

　　因公司未按時(shí)披露2016年報(bào)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向公司出具《關(guān)于對(duì)未按期披露2016年年度報(bào)告的掛牌公司及相關(guān)信息披露責(zé)任人采取自律監(jiān)管措施的決定》，對(duì)公司采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

　　另外，公司新三板掛牌期間披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與歷次IPO招股書的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在較多差異。如，2015年披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書中，公司2014年的歸屬凈利潤(rùn)為15.03萬元，而IPO招股書中披露的此項(xiàng)數(shù)據(jù)為141.36萬元；公司在此前的招股書中，披露了2014年-2016年以員工個(gè)人銀行卡收款的情況，2016年發(fā)生額526.43萬元，但在最新的招股書中，并未提及這項(xiàng)內(nèi)容。

　　2018年7月上會(huì)時(shí)，發(fā)審委對(duì)以上兩類問題重點(diǎn)提及，或許正是其IPO折戟的原因之一。金禾實(shí)業(yè)兄弟公司金春股份所在的安徽滁州，雖然行政上只是安徽的一個(gè)省轄市，但因其地處安徽最東部，與南京接壤，成為南京都市圈、合肥都市圈的核心城市，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、發(fā)展后勁充足。

　　而且，金春股份本就不是資本市場(chǎng)的“無名之輩”。

　　金春股份控股股東金瑞集團(tuán)，同時(shí)還是A股上市公司金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ）的控股股東。截至2019年5月10日，金瑞集團(tuán)持有金禾實(shí)業(yè)44.83%的股份。

　　金禾實(shí)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為精細(xì)化工產(chǎn)品和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2018年，該公司營(yíng)業(yè)收入41.33億元，歸屬凈利潤(rùn)9.12億元。

　　金瑞集團(tuán)持有立光電子59%的股份，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為透明導(dǎo)電玻璃和其他高科技薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2018年?duì)I業(yè)收入1.38億元，凈利潤(rùn)1563.84萬元。

　　立光電子2016年6月在新三板掛牌上市，代碼為837808.OC，2018年3月終止掛牌，是否有成為另一家擬上市公司的潛質(zhì)？

　　除了這三家公司，金瑞集團(tuán)旗下公司還包括金辰置業(yè)、金瑞水泥、金騰化工、玉禾節(jié)能、金晨包裝、賽華銅業(yè)、金瑞小貸等二十余家，涉及產(chǎn)業(yè)包括房地產(chǎn)、能源、化工、金融等。

　　“金瑞系”實(shí)際控制人楊迎春、楊樂父子，合計(jì)持有金瑞集團(tuán)47.49%的股權(quán)，堪稱安徽又一個(gè)隱形富豪。

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