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　　首席經濟學家黃文濤：財政之箭引而將發|財政部發布會解讀

　　來源：中信建投證券研究

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　　1． “化債”與“保民生”是本次會議的兩大關鍵詞。會議內容和措辭均傳遞了相當積極的政策取向，重點在于為地方減負，為民生托底，加快破除債務和房地產問題對地方政府的硬性約束。

　　2． 本次會議標志著地方政府化債進入新階段。通過提升政府債務上限，允許地方政府發行新債券來替換原有隱性債務，降低地方政府短期償債壓力。

　　3． 中央財政加杠桿可期，財政與貨幣協同發力再上新臺階。

　　國務院新聞辦公室10月12日上午10時舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況。

　　“化債”與“保民生”是本次會議的兩大關鍵詞。會議內容和措辭均傳遞了相當積極的政策取向，重點在于為地方減負，為民生托底，加快破除債務和房地產問題對地方政府的硬性約束，體現出“打掃干凈屋子再請客”的政策思路，為后續擴張性的政策部署打開空間。

　　本次會議標志著地方政府化債進入新階段。會議提出，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。通過提升政府債務上限，允許地方政府發行新債券來替換原有隱性債務，降低地方政府短期償債壓力，延長債務償還期限，實現債務由“隱”變“顯”，將債務納入正規監管體系，減少對高風險融資的依賴，提升債務管理的規范性，同時為地方政府騰出更多資源以支持經濟。回溯歷史，此前最大規模的一次地方債務置換規模是在2015年至2018年期間，通過發行置換債券置換非地方政府債券形式的存量債務，累計發行規模超過12萬億元。此后在2019、2020-2022年分別進行了第二、三輪化債，方式也是通過發行置換債、特殊再融資債等來化解隱性債務。2023年至今，財政部累計安排了超3.4萬億的地方政府債務限額來支持化解存量隱債和消化政府拖欠企業賬款。對于本輪債務置換，財政部強調，這項政策是近年來出臺的支持化債力度最大的措施，將大大減輕地方政府的債務壓力，為地方政府騰出更多資源以支持經濟發展和鞏固基層“三保”（即保基本民生、保工資、保運轉）。因此，預期本次債務置換規模可能超過2015-2018年的規模，有望大幅度緩解過去幾年因債務問題而引發的部分地方財政的收縮傾向。

　　中央財政加杠桿可期，財政與貨幣協同發力再上新臺階。會議多次強調，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。我國中央政府債務水平在國際上處于中游偏下水平，財政總體穩健。2023年我國中央政府債務占GDP的比率約為24%，低于全球平均水平，更遠低于美國的110%和日本的214%，中央政府債務負擔較輕。三中全會指出，要建立長效機制防范化解債務風險，進一步通過改革，著力均衡中央和地方的事權和財權，為控制地方債務規模、降低地方債務風險夯實財稅基礎。中央財辦指出，要適當加強中央事權、提高中央財政支出比例。完善政府債務分類和功能定位，優化中央和地方政府債務結構。本次會議預示著中央政府托底力度加大，有利于優化信貸投放，提升利率市場定價效率，國債規模的擴容也將為央行貨幣政策操作拓展空間，財政也將有更大的發力基礎。此前央行和財政部已經成立聯合工作組，聚焦于債券市場平穩運行和央行公開市場操作國債買賣，表明財政與貨幣政策協調已經進入實質操作階段。

　　支持金融機構拓展信貸投放業務，對潛在的壓力和風險作出前瞻性防范措施。發行特別國債，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。為1998年后首次以特別國債方式直接向四大行注資。在1998年，財政部發行特別國債向四大行注資2700億元，用于提升亞洲金融危機后四大銀行的風險處置能力，滿足《巴塞爾協議》資本充足率8%的規定。當前信貸增速下滑，降息背景下部分商業銀行可能存在潛在的凈息差壓力，財政本次提前發力，既是為了進一步支持銀行信貸投放能力，同時也是防范潛在風險、筑牢金融安全網的預防性舉措。

　　強化財政對房地產收儲政策的支持力度。疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩。財政部表示，下一步將研究出臺有利于房地產平穩發展的增量措施，允許專項債券用于土地儲備，支持收購存量房，優化保障性住房供給；及時優化完善相關稅收政策。結合此前央行強化保障房再貸款支持的政策措施，本輪地產收儲的進程也有望得到進一步加快。

　　強化就業保障，筑牢民生底線。今年以來，中央財政下達就業補助資金667億元，支持地方做好高校畢業生等重點群體就業、職業技能培訓等工作。1-9月全國教育支出3萬億元。按照全國總體3%的比例提高退休人員基本養老金水平，大幅提高城鄉居民基礎養老金的最低標準。將基本公共衛生服務經費財政補助標準提高到每人每年94元，城鄉居民基本醫療保險財政補助標準提高至每人每年670元。展望后續，財政有望繼續加大對基層“三保”、提升居民收入和促進消費的支持力度。

　　總的來看，盡管由于程序所限，本次會議沒有披露增量政策規模的具體數字，但對市場數年來關心的地方政府化債、中央政府加杠桿、房地產風險化解等問題進行了明確、積極的政策回應，向市場進一步重申了政府加快改革化險進度的政策框架，有利于提振市場信心，改善主體預期，為提升后續刺激政策的效果打下良好基礎。

　　風險分析

　　各級主體可能存在對政策理解不深刻、貫徹落實不到位的風險，政策效果可能不及預期。經濟下行壓力可能持續存在，地產筑底時間可能超預期，拖累宏觀經濟總體走勢。消費、投資的復蘇可能存在時滯，通縮風險仍存。

　　歐美貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。海外需求出現下滑跡象，美國、歐洲等發達經濟體衰退風險不減，可能拖累我國的出口產業和企業出海投資。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，中東、俄烏等地區動蕩，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

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責任編輯：楊紅卜