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12月政治局會議對經濟政策的定調整體偏積極，預計經濟工作會議的具體措施將繼續加力，重點領域風險化解進程也將加快；市場的底部正在不斷夯實，投資者對成長板塊的共識料將率先回升，建議繼續堅守第二階段配置策略，增配超跌的科技與醫藥板塊。一方面，此次中央政治局會議對于經濟政策的定調依然積極，政策將以進促穩，因時而動，預計經濟工作會議提及的具體措施將繼續加力，重點領域的風險化解進程也將加快，科技創新在產業體系和供應鏈中的作用是重要看點，支持經濟先立后破。另一方面，當前經濟依然處于低斜率復蘇的狀態，宏觀數據仍處于正常波動范圍內，在政策的持續加力顯效下，料經濟形勢將穩中趨好，外部評級調降事件對市場不會產生實際影響。
政治局會議政策定調總體符合市場預期。市場對中國經濟的結構性問題認知充分，對政策期待高、要求也高，但對政策執行效果仍有擔憂。管理層著眼于2024全年思考政策布局，在歲末年初把政策組合和盤托出是小概率，在政策表述和落地實施上都有所保留是大概率。在政策具體布局明確前，經濟樂觀預期難有全面發酵。我們繼續提示，交易國內政策刺激預期，還是“買預期，賣兌現”，板塊輪動“高換低”的彈性有限。歲末年初中國經濟有望階段性改善，基本面相對穩定的環境為交易政策預期提供了有利的窗口。24Q1可能是多個重要會議疊加窗口，穩增長和改革政策集中布局，這可能成為下一波賺錢效應擴散的線索。
中信建投：當前市場預期已調整至低位 但向上催化劑不足 符合熊牛轉換期特征
當前市場預期已調整至低位，但向上催化劑不足，符合熊牛轉換期特征。回顧情緒面相似的2018年底前后，底部風格運行特征規律主要包括：1）最后一跌過程中紅利資產雖有波動、但仍在跑贏，而后隨19年初市場企穩回升，相對收益持續下行；2）市場再度探底期，情緒回落并未再度帶崩所有高風偏資產表現，相反，軍工、通信、新能源等前期排名靠后的成長資產跑出了相對收益。展望后期，若政策能如期發力、受益于穩增長政策發力方向的板塊亦有望迎來估值修復機會，市場情緒切換，看漲期權思維（券商）+產業周期確定性上行（科技+智能駕駛）的配置或有望迎來相對更強的相對收益表現。另外，關注最后一跌期間表現相對強勢且分子端景氣具備后續支撐的品種，有可能將率先走出底部并成為反彈領漲的主力軍。
以二次探底的歷史經驗看，本輪前期“中美政策底共振”底部具備一定支撐，底部思維看春季躁動行情可期。①歷史經驗：在二次探底中，前期賠率合意的底部一般會形成有效支撐，二次探底大多不會創出新低；②從本輪看：當前應更具底部思維：10月下旬市場筑底已明確。中美政策底共振的利好因素仍在累積，國內政策托底意圖明顯，在中美流動性共振寬松、產業主題活躍下春季躁動行情值得期待。節奏上關注中央經濟工作會議給出更明確的政策指引。風格上預計成長復蘇類資產仍將占優（電子+醫藥）。相對業績優勢、相對寬信用方向與流動性敏感度、估值、監管、資金等要素指向成長復蘇類資產將占優。
回顧23年，受疫后國內經濟波浪式修復、外圍地緣政治因素影響，市場整體表現偏弱。然而，正如每一個夜晚都會被清晨的曙光打破一樣，市場終將迎來一場破曉。展望24年，國內基本面進一步修復、海外流動性轉松推動市場風險偏好回升，我國權益市場有望迎來破曉時分。同時從風格角度看，在產業轉型升級步伐加快、新質生產力蓬勃發展的大背景下，過去小盤成長、高股息占優的趨勢或告一段落，未來新的機遇或將涌現于白馬成長領域，破曉既寓意市場的新起點，也代表著明年風格破“小”的可能。
2022-2023年中美兩國在經濟周期和流動性出現明顯的背離，大國背離對于資產市場帶來負面的影響。2024年美聯儲或開始降息，中美有望迎來流動性層面的共振，類似于2019年的mini版本。我們認為2024年的三大關鍵詞是：全球流動性拐點、地緣政治擾動以及國內地產能否企穩。市場風格層面，2021年以來中小盤持續跑贏，具有長周期特征，當前小盤占優時間和空間或到半程，2024年我們繼續看好中小盤風格，成長或好于金融，周期或優于消費。
銀河策略：2024年A股震蕩上行概率大 下半年上行動能或更為明顯
2024年A股“縱-橫-勢”推演：2024年新一輪朱格拉周期和庫存周期有望開啟，但房地產轉型壓力下，周期開啟時間可能推遲，同時上行斜率受限。隨著穩增長政策效果顯現，經濟大概率延續向好態勢，企業業績迎來邊際改善，為A股向上行情提供支撐。當前A股估值處于歷史中低水平，具有較大修復空間。同時，中長期資金引入力度不斷加大，市場情緒逐步回暖，增量資金狀況有望緩步改善。但是，海內外存在較多不確定性擾動。研判2024年A股在周期更替時期，震蕩上行概率大，隨著海外貨幣政策轉向，下半年上行動能或更為明顯。
小盤題材行情退潮，風格切換大盤價值。國君策略團隊2月“指數行情結束，轉戰中小成長”、8月“高度不高震蕩很長，不靠預期靠交易”的判斷領先于市場。但目前小盤策略已成為了市場共識，有別于共識的是我們認為小盤題材行情將進入尾聲：1）小盤股交易優勢大不如前。小盤股集中的多數板塊已輪動上漲，小盤指數估值也已處在偏高水平。2）大盤-小盤成交分化逼近極致，滬深300成交占比低于20%，是2014年以來最低；國證2000成交占比35%，僅次于2015年牛市時期。A股小盤股交易優勢的下降與成交的極致偏離表明籌碼結構正在向市場中風險偏好最高的投資者集中。而在政策預期難以上修、經濟行業總體淡季下，小盤股交易結構將變得不穩定。風格切換將開始出現，現階段應選擇具有低估值和穩定現金流的大盤價值股。
2024年上半年之前大概率很難有增量資金，下半年還需要觀察。歷史上在增量資金進來之前，股市最大的波動區間是底部往上30%，這可能會成為明年難以突破的“天花板”。節奏上，2023年底到2024年初有望出現一波較大的反彈，2024年Q2-Q3需要驗證房地產銷售和產業周期，一旦驗證到，下半年還可能出現一波上漲。2024年值得期待的三點樂觀變化：（1）庫存周期不會消失：庫存周期不會消失，一旦反轉會對股市產生半年以上的正面影響。1990-2009年，日本經濟在失去的二十年中，在庫存周期下降末期到回升初期，日經225指數很容易出現半年以上的反彈。（2）房地產銷售也可能會出現反彈：因為參考日本的經驗，下行周期初期也會出現2-3年的銷售反彈。戰術層面市場對房地產政策最樂觀的對比是2014年“930新政”。（3）美國經濟有可能軟著陸。
華西策略：當前A股處于配置性價比較高的區間 對后市不應過于悲觀
地產政策再發力或驅動外資重回凈流入，對歲末A股走勢不應過于悲觀。11月以來人民幣匯率快速升值，但與去年不同的是，此次匯率升值的過程中北向資金的流入并不明顯，其主要原因是外資對于國內房地產市場的基本面存在一定擔憂。12月政治局會議再提“先立后破”，或意味著后續地產政策有望再發力，包括房企融資支持、推進“三大工程”落地、核心城市需求端政策進一步放松等。12月中旬中央經濟工作會議臨近，偏積極的政策基調下，市場的“弱預期”存在修復空間，當前A股處于配置性價比較高的區間，對后市不應過于悲觀。年末板塊輪動加快將成為主要特征，大小盤風格可能由于相對估值比價出現短期均衡，但風格大級別切換的定價邏輯尚不堅實。
責任編輯：王涵
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