意見領袖 | 溫彬、楊美超、張夢婷

　　【摘要】

　　11月我國進出口表現基本持平。按美元計價，11月我國進出口總值5154.7億美元，與去年同期持平；出口2919.3億美元，同比上升0.5%，進口2235.4億美元，同比下降0.6%?！暗突鶖怠睅映隹谠鏊傩》卣?。

　　從國別看，除歐盟之外出口同步改善，對美國出口同比轉正，為2022年8月以來的首次。自歐美進口降幅收窄，自日韓和主要發展中國家進口降幅擴大。

　　從產品看，手機、船舶出口量價齊升，汽車出口 “以量補價”效應突出。大宗商品、紡織品、機電產品、高新技術產品進口延續增長態勢。

　　11月末我國外匯儲備規模為31012億美元，31718.07億美元，較10月末增加706億美元，增幅為2.28%。匯率變動和資產價格變化對外匯儲備規模影響顯著。

　　展望未來，短期看，預計年底我國出口在超低基數影響下會持續走出增長負區間，但增速基本保持穩定。中期看，在低基數效應、美元進入降息通道、外需有序恢復、商品價格上升等因素綜合影響下我國明年外貿形勢會有明顯改善。

　　【正文】

　　一、看整體：出口同比轉增，進口同比轉跌

　　海關總署12月7日發布的數據顯示，按美元計價（下同），2023年11月份我國進出口總值5154.7億美元，與去年同期持平。其中，出口2919.3億美元，同比增長0.5%，為今年5月份以來首次轉正，但不及4.4%的預期；進口2235.4億美元，同比下降0.6%，預期上漲0.9%；11月貿易順差683.9億美元，同比擴大4%。出口走出負增長區間，但進出口均不及預期，反映我國當前內外需求表現仍然偏弱。

　　從環比看，11月我國出口較10月上升6.2%，略低于2010年以來的11月歷史平均環比增速（7.1%）；受10月份高基數影響，11月進口環比上升2.4%，增速低于歷史平均水平（10.4%）。

　　從原因看，“低基數”對出口形成一定支撐，但“外需弱、價格低”導致出口表現仍然偏弱。從基數看，受疫情影響，去年同期我國進出口規模急劇下滑，出口同比下降10.4%，低基數效應是推動出口同比增速轉正的主要原因；從外需看，美國、歐元區、日本及部分東盟國家經濟景氣度不足，PMI指數持續低于50%分界線；從價格看，大宗商品、工業制成品等主要商品價格同比跌幅較大拖累整體出口金額，11月月度平均CRB綜合現貨指數同比下降4.9%，較上月擴大2.7個百分點。節日效應消退，內需進入自然調整階段，導致進口回落。受10月份國慶節、中秋節等節日效應消退影響，內需有所放緩，進口亦在10月份超預期反彈后出現自然回落，盡管去年同期進口同比低至-11.1%，仍未能支撐進口轉正。

　　一般貿易出口好于進口，加工貿易進口好于出口。11月一般貿易出口1855.9 億美元，同比下降0.6%，一般貿易進口1418.3 億美元，同比下降3.0%，一般貿易順差437.6億美元，同比上升8.4%，一般貿易呈現出口好于進口的情況。11月加工貿易出口597.4 億美元，同比下降6.8%，加工貿易進口360.1 億美元，與上月持平，加工貿易順差237.3億美元，同比下降14.6%。從占比來看，一般貿易出口占比上升至63.6%，加工貿易出口占比相對下降，反映我國出口產品結構不斷調整優化。

　　二、看國別：除歐盟外出口全面改善，除日韓外進口則全面放緩

　　對美出口同比轉增。11月我國對美國出口同比上升7.4%，為2022年8月以來首次轉正。1-11月累計同比下降14.6%，降幅較1-10月收窄1.5個百分點。一是低基數效應，去年同期我國對美出口同比下降25%，支撐了今年同期增速轉正。二是美元貶值預期上升促使美國進口需求增加。11月，美元兌人民幣貶值0.34%，隨著美聯儲暫停加息，美元貶值預期持續上升，美國進口商有在美元幣值處于高位時加速補庫存的動機。三是近期中美元首互訪釋放積極信號，雙方關系趨穩，有利于中美貿易的企穩回升。

　　對歐盟出口跌幅擴大。11月我國對歐盟出口同比下降14.5%，降幅較上月擴大2.0個百分點，1-11月累計同比下降11.5%，降幅較1-10月擴大0.4個百分點。11月歐元區制造業PMI為44.2%，今年以來持續低于50%榮枯線，歐洲經濟景氣程度弱勢運行，來自歐洲的需求仍然不足。

　　對日韓出口跌幅收窄。11月我國對日本出口同比下降8.3%，降幅較上月收窄4.7個百分點，1-11月累計同比下降9%，降幅與1-10月持平。11月我國對韓國出口同比下降3.6%，降幅較上月縮小13.4個百分點，1-11月累計同比下降9.0%，降幅較1-10月縮小0.3個百分點。對日韓出口跌幅同步收窄，原因之一是上月我國對日韓出口超預期回落，11月出口自然反彈；二是韓國經濟景氣度持續回升，11月韓國制造業PMI站上50%榮枯線，為2022年7月以來首次。

　　對東盟出口跌幅收窄。11月我國對東盟出口同比下降7.1%，降幅較上月收窄8.0個百分點，1-11月累計同比下降7.9%，降幅較1-10月擴大0.3個百分點。我國對東盟出口跌幅略有收窄，既有去年高基數效應減退的原因，也受到東盟部分經濟體景氣度回升的影響。11月東盟制造業PMI再次站上50%榮枯線，較上月擴大0.4個百分點，東盟主要國家中，菲律賓和印尼的制造業PMI已連續多月高于榮枯線。

　　對非洲、拉美出口轉增，對俄出口保持高增長。11月我國對非洲出口同比增長3.1%，逆轉了6月以來的下跌態勢，1-11月累計同比增長5.4%，漲幅較1-10月回落0.4個百分點。11月對拉美出口同比增長4.9%，同樣逆轉了5月以來的下跌態勢，1-11月累計同比下降3.9%，跌幅較1-10月縮小0.6個百分點。11月我國對俄羅斯出口同比增長33.6%，漲幅較上月擴大16.3個百分點，1-11月累計同比增長49.0%，漲幅較1-10月回落2.1個百分點。

　　自歐美進口降幅收窄，自日韓進口降幅擴大。11月我國自美國進口同比下降15.1%，降幅較上月擴大11.3個百分點；自歐盟進口同比上升1.6%，較上月縮小4.1個百分點；自日本進口同比下降0.3%，降幅較上月收窄8.0個百分點；自韓國進口同比下降2.3%，降幅較上月收窄6.6個百分點。我國自日韓的進口改善，與近期消費電子等產業恢復有關。

　　自主要發展中國家進口全面放緩。11月我國自東盟進口同比下降6.4%，上月增長態勢未能延續；自非洲進口同比上升8.6%，較上月收窄13.5個百分點；自拉美進口同比上升11.1%，較上月收窄11.3個百分點。自俄羅斯進口同比下降2.7%，逆轉了8月以來的增長態勢。上月自發展中國家進口超預期增長，本月表現為自然回落。

　　三、看產品：手機、船舶量價齊升

　　從出口產品結構看，11月份農產品、機電產品、高新技術產品同比增速均實現正增長。其中，農產品出口91.3億美元，同比上升3.5%，增速由負轉正；機電產品出口1740.0億美元，同比上升1.3%，較上個月提升近8個百分點；高新技術產品出口768.8億美元，同比上升2.9%，連續15個月負增長后首次轉正，且較上個月增加12個百分點?？梢钥闯霎a品出口增速觸底反彈主要是受去年同期低基數和外需復蘇影響，主要產品出口均有所回升。

　　手機、船舶出口量價齊升。機電產品方面，手機、船舶出口繼續保持高速增長且增速擴大。11月手機出口同比增長54.6%，連續兩個月正增長。其中，手機出口價格同比增長24.5%，出口量同比增長24.2%。11月船舶出口同比增長115.7%，連續五個月正增長的同時，增速突破三位數，出現快速提升。增幅的大幅上升主要來自于量價兩方面的貢獻。其中，船舶出口價格同比增長71.9%，出口量同比增長24.5%，二者共同推動船舶出口金額突破33.1億美元大關。

　　汽車出口“以量補價”。11月汽車出口同比增長27.9%，依然處于較高水平，但已經連續兩個月增速放緩。從量價拆分來看，主要是價格下降對出口金額有所拖累，但出口規模仍然較大。11月汽車出口價格同比下降9.6%，延續下行走勢，但出口量同比上升41.5%，增速比較穩定。

　　價格因素對出口增速繼續形成拖累。11月全球主要工業品價格同比增速繼續回落，CRB綜合現貨指數月度平均同比下降4.9%，對出口額的增速產生較大的拖累作用。從重點產品看，除船舶、手機、糧食價格增速上升，同比增加71.9%、24.5%和28.3%，其他主要商品價格均大幅下滑，其中汽車、成品油、稀土、鞋靴、鋼材、集成電路和家用電器的價格分別下降9.6%、3.8%、55.3%、18.4%、38.3%、1.6%和10.0%。

　　進口增速小幅下滑，高新技術產品進口量繼續增加。11月我國進口品呈現以下幾大特點：

　　一是大宗商品價格低位拉動進口需求。11月全球大宗商品價格繼續下跌，相關商品進口規模有所增加。其中，糧食、鐵礦砂、銅礦砂、煤、成品油同比增加4.2%、29.1%、11.6%、4.7%和24.8%。

　　二是勞動密集型產品中紡織品進口繼續增加。11月紡織紗線、織物及其制品連續第五個月增長，同比增長19.8%，主要是由于國內外棉價倒掛，補庫存需求帶動紡織品進口快速恢復。

　　三是技術密集型產品進口恢復增長。11月機電產品進口同比上升4.2%，延續增長態勢。其中，自動數據處理設備及其零部件、集成電路、汽車進口分別同比增加24.4%、8.5%、9.2%，但半導體進口降幅有所擴大，二極管及類似半導體器件同比下降18.3%，且進口量同比下降17.2%，受美國商務部產業安全局對華半導體出口管制最終規則正式生效影響，國內半導體進口再次回落。值得注意的是，11月高新技術產品進口穩步增長，同比上升8.1%，連續上月增速轉正態勢。

　　四、看外儲：環比大幅增長符合預期

　　國家外匯管理局統計數據顯示，截至2023年11月末，我國外匯儲備規模為31718.07億美元，較10月末增加706億美元，增幅為2.28%。

　　當前影響我國外匯儲備波動的主要因素依然是匯率因素和資產價格變化因素。從匯率因素看，11月美元指數受美國經濟出現降溫跡象、通脹顯著下降、美元加息周期結束預期上升影響，全月下跌3.0%至103.5；非美元貨幣總體升值，日元、歐元、英鎊分別對美元升值2.36%、2.95%和3.92%。綜合來看匯率因素導致外匯儲備的非美元部分增幅較大。

　　從資產價格因素看，11月份美國、歐盟、日本國債收益率均有所下行，其中，10年期美債收益率下降51個基點至4.37%，10年期日債收益率下降26個基點至0.691%，10年期歐債收益率下降34個基點至2.96%。主要股市整體回升，標普500股票指數上漲8.92%，歐洲斯托克50價格指數上漲4.48%，日經225指數上漲8.52%。綜合來看資產價格上漲推動外儲規模進一步擴大。

　　國際收支方面，從高頻數據和前瞻性指標來看，11月我國貨物進出口順差實現683.9億美元。A股 “北向通”資金全月小幅凈流出17.8億元。綜合看國際收支端，經常項與金融項仍保持“一順一逆”的平衡格局。

　　五、看未來：外需持續回暖，貿易有望穩步改善

　　短期看，美歐加息進程雖已結束，但高利率會持續一段時間，且緊縮性貨幣政策對發達國家經濟基本面的負面沖擊正在發酵，各項經濟指標顯示，美歐經濟已進入下行軌道，將會導致相關國家需求恢復較為緩慢，東盟、非洲和拉美地區也會在貨幣政策外溢效應的影響下貿易需求短期難見快速反彈。預計年底我國出口在超低基數影響下會持續走出增長負區間，但增速基本保持穩定。

　　不過從中期看，明年我國的外貿形勢會出現明顯改善。一是今年多數月份出口處于負增長，低基數效應帶動明年出口增速上行，尤其是從明年下半年開始，基數效應對出口增速會有明顯提振；二是美歐明年進入降息通道。若美歐等主要發達國家正式開展降息操作，寬松貨幣政策將會帶動企業主動補庫存，而利率敏感性行業需求則會迅速反彈，引起全球貿易改善。三是價格效應明年將持續發揮作用。大宗商品價格目前已處于較低水平，明年易漲難跌，從而對我國出口起到支撐作用。綜上，預計明年我國外貿增幅有望逐步擴大。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)