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來源 申萬宏源
一、政治局會議政策定調總體符合市場預期。市場對中國經濟的結構性問題認知充分，對政策期待高、要求也高，但對政策執行效果仍有擔憂。管理層著眼于2024全年思考政策布局，在歲末年初把政策組合和盤托出是小概率，在政策表述和落地實施上都有所保留是大概率。在政策具體布局明確前，經濟樂觀預期難有全面發酵。我們繼續提示，交易國內政策刺激預期，還是“買預期，賣兌現”，板塊輪動“高換低”的彈性有限。
重申歲末年初行情驅動力轉換窗口的判斷：中美經貿關系事件性交易已告一段落，美聯儲加息結束交易性價比已不高（美國已經在博弈降息預期，而11月美國非農就業數據超預期，帶來明顯波折）。歲末年初行情的主要矛盾切換為國內政策刺激預期，政治局會議政策定調是關鍵驗證。
政治局會議定調總體符合市場預期：1． 政策刺激的方向沒分歧，積極財政強調“適度加力”。消費、投資和外貿需綜合發力，經濟轉型期，單一宏觀變量對經濟方向難有決定作用，政策綜合發力將是常態。2． 重視經濟轉型，重視科技創新。3． “以進促穩、先立后破”是新提法，不走老路，改革轉型要有進展；不搞一刀切，化解存量風險也要推進。這種導向契合市場對政策方針的期待。總體政策布局與市場預期沒有本質差異，還是需要看后續政策執行的驗證。
當前市場對中國經濟的結構性問題有充分認知。所以對刺激政策期待很高，對應做多A股順周期資產預設的條件也高。財政強刺激是經濟樂觀預期發酵的前提。我們認為，2024全年財政有效發力是大概率，但歲末年初財政規劃和盤托出是小概率，政策表述和執行都會為2024年后續潛在變化留力。那么，中央經濟工作會議窗口，政策刺激樂觀預期全面發酵的概率已不大，等待下一個政策催化窗口。交易國內政策預期還是“買預期，賣兌現”，板塊輪動“高換低”彈性有限。
二、等待下一個政策催化窗口：歲末年初中國經濟有望階段性改善，基本面相對穩定的環境為交易政策預期提供了有利的窗口。24Q1可能是多個重要會議疊加窗口，穩增長和改革政策集中布局，這可能成為下一波賺錢效應擴散的線索。
思考后續市場再有效反彈的窗口：繼續提示，中國經濟四個“前高后低”，房地產投資前高后低，出口前高后低（11月數據已經在驗證），庫存周期前高后低，財政發力前高后低。歲末年初中國經濟階段性改善。基本面環境相對穩定的窗口，仍有利于政策樂觀預期發酵。
美國庫存周期對經濟支撐最強的窗口是23Q4-24Q1，這個窗口美聯儲降息預期難有系統性發酵。海外分母端進一步改善仍需等待。而24Q1可能是多個重要會議疊加的窗口，國內穩增長政策有望進一步細化，改革也可能有增量布局。重點跟蹤后續國內流動性寬松、無風險利率下行；以及國內科技創新，金融改革（金融安全是國家安全的重要部分，有行業限制性政策，也會有鼓勵金融機構做大做強的政策安排）的催化。這可能成為下一波賺錢效應擴散的線索。
三、繼續提示，盡管短期成長相對價值、小盤相對大盤的性價比不高，但“高切低”機會的彈性有限，后續科技主題投資、小盤成長風格仍是有彈性的方向。我們依然建議圍繞著中期趨勢做布局：1． 新產業趨勢不斷出現是必然趨勢（華為鏈創新還有很多看點）；2． 從中國經濟新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費）；3． 強調公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義中特估提估值可期。
結構選擇觀點不變。交易國內政策刺激預期，還是“買預期，賣兌現”，板塊輪動“高換低”的彈性有限。潛在彈性更大的方向，仍是科技主題投資和小盤成長風格。我們依然建議圍繞著中期趨勢，看長做短，布局結構。2024年結構選擇三大思路：1． 新產業趨勢不斷出現是必然趨勢。重點提示，華為鏈創新還有諸多看點，除了消費電子和電動車，包括芯片、操作系統、服務器自主可控、物聯網都是值得關注的方向。2． 從構建中國經濟新范式出發，我們可以思考24-25年新產業趨勢的來源。新跨國公司 + 新消費供給創造需求。3． 核心資產調整，管理規模大的產品嚴重缺乏底倉資產。不少投資者呼喚上市公司質量提升。強調公司治理，強調股東回報，正在形成一種思潮。廣義中特估，就是致力于為機構投資者發展提供更多底倉資產，我們推薦的不是靜態高股息，而是推薦分紅率由低到高，穩定分紅預期從無到有的高股息“成長投資”。這可能成為認定優秀公司治理的重要標準，也將是未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的線索。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期
責任編輯：王涵
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