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來源 國海證券
作者 胡國鵬（金麒麟分析師）
1、經(jīng)濟(jì)：中美收斂，投資驅(qū)動。2024年中美經(jīng)濟(jì)將由此前的錯位走向收斂，一方面，中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動力在于投資，城中村改造和保障房建設(shè)將帶來可觀的增量；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)受到“高利率環(huán)境、高勞工成本、高要素成本”的抑制，過去兩年錯位引致的資產(chǎn)定價趨勢將迎來一定程度的糾偏。
2、流動性：柳暗花明，壓制緩和。2024年全球流動性處于拐點位置，美聯(lián)儲何時降息將成為市場博弈的核心。預(yù)計核心PCE穩(wěn)定在3%以下或是本輪美聯(lián)儲傳遞轉(zhuǎn)向信號的前提條件，疊加財政支出力度限制背景下拜登政府的連任壓力影響，24Q2-Q3有望成為本輪美聯(lián)儲的降息窗口，預(yù)計明年10Y美債利率將迎來下行趨勢，有望回落至3.5%~3.7%。國內(nèi)方面，來自財政發(fā)債和匯率對流動性的壓制因素或?qū)⒕徑猓?024年資金利率中樞大概率下行，2024年社融增速預(yù)計在10%左右。
3、政策：相機決策，提質(zhì)增效。2024年積極的宏觀政策兼具靈活性和可持續(xù)性，財政端中央發(fā)力有空間、有必要，新增萬億國債已落地，后續(xù)中央財政發(fā)力或具持續(xù)性；貨幣端以打配合為主，關(guān)注PSL、再貸款工具對“三大工程”的定向支持。地產(chǎn)端重在供給政策落實落地，產(chǎn)業(yè)政策重點聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥、高端制造及智能汽車四個方向。
4、市場：張弛（金麒麟分析師）有度。2022-2023年中美兩國在經(jīng)濟(jì)周期和流動性出現(xiàn)明顯的背離，大國背離對于資產(chǎn)市場帶來負(fù)面的影響。2024年美聯(lián)儲或開始降息，中美有望迎來流動性層面的共振，類似于2019年的mini版本。我們認(rèn)為2024年的三大關(guān)鍵詞是：全球流動性拐點、地緣政治擾動以及國內(nèi)地產(chǎn)能否企穩(wěn)。市場風(fēng)格層面，2021年以來中小盤持續(xù)跑贏，具有長周期特征，當(dāng)前小盤占優(yōu)時間和空間或到半程，2024年我們繼續(xù)看好中小盤風(fēng)格，成長或好于金融，周期或優(yōu)于消費。
5、行業(yè)配置：成長主導(dǎo)，兼顧順周期。成長板塊關(guān)注邊緣AI終端新一輪創(chuàng)新周期的啟動以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，兼顧人口結(jié)構(gòu)變化以及技術(shù)革新帶來的醫(yī)療服務(wù)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注醫(yī)藥生物、消費電子、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機器人、游戲、計算機等。順周期板塊關(guān)注主動補庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復(fù)蘇，如貴金屬、汽車、通用設(shè)備等。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場進(jìn)一步調(diào)整、歐美經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲政策利率維持高位、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。
責(zé)任編輯：王涵
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