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廣發(fā)戴康：美國放緩 中國修復(fù) 2024年中資股有望啟航！
23年新范式在權(quán)益市場的特征體現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。股市ERP之差映射雙方宏觀底色之差，與利差持續(xù)倒掛且走擴(kuò)相符，當(dāng)前組合與05-06年和13-14年的中國、90年代日本相仿，長期新范式下最優(yōu)資產(chǎn)組合仍是“杠鈴策略”。隨著中美政策底共振，24年進(jìn)入利差收窄、ERP之差收斂的“回眸”小周期，歷史三段收斂小周期內(nèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)：24年中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長/小盤。
華福證券：人民幣匯率反彈帶來利好 房地產(chǎn)刺激政策出臺提升預(yù)期
人民幣匯率強(qiáng)勢反彈，對國內(nèi)資本市場帶來利好。本周人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)，美元兌離岸人民幣由7.22降至7.15附近，11月以來累計下調(diào)超1900基點(diǎn)、跌幅超2%。人民幣匯率近期走強(qiáng)，一方面源于美元持續(xù)走弱，由11月初的106以上降至103附近，另一方面受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振及APEC會議后中美關(guān)系階段性緩和。往后看，盡管短期可能略有波動，但美元走弱的大趨勢不變，疊加穩(wěn)增長政策落地下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望持續(xù)提升，對應(yīng)人民幣匯率后續(xù)趨穩(wěn)，對國內(nèi)資本市場構(gòu)成利好。
歲末年初行情的演繹符合預(yù)期，目前來到了動力切換的窗口：中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善事件性交易時點(diǎn)已過，美聯(lián)儲加息結(jié)束交易的短期演繹也已趨于充分。后續(xù)行情的看點(diǎn)將是美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)回落進(jìn)一步確認(rèn)/國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)催化/國內(nèi)金融改革加碼。借海外壓力緩和之機(jī)，國內(nèi)加碼刺激勢在必行：有效化債需要貨幣擴(kuò)張 + 利率下行。房地產(chǎn)相對其他產(chǎn)業(yè)的金融條件亟需從“偏緊”向“正常化”（甚至定向刺激）過渡，政策刺激落地窗口已開啟，后續(xù)催化仍可期待。國內(nèi)刺激政策催化，驅(qū)動領(lǐng)漲板塊“高低切”，短期順周期占優(yōu)波段還有演繹空間。中期繼續(xù)提示，2024年結(jié)構(gòu)選擇三大思路：1． 新產(chǎn)業(yè)趨勢不斷出現(xiàn)是必然趨勢（華為鏈創(chuàng)新還有很多看點(diǎn)）；2． 從中國經(jīng)濟(jì)新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費(fèi)）；3． 強(qiáng)調(diào)公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義中特估提估值可期。
國金策略：本輪A股反彈行情尚未結(jié)束（附12月金股組合）
展望12月A股上漲動力大概率仍將維持“單一”的受美債利率下行影響，且美債利率早在11月已較大程度釋放了下行壓力，因此，對于年末推升A股的動力或邊際減弱。當(dāng)然，市場仍舊期待年底政策預(yù)期，倘若“寬貨幣”、“寬財政”等預(yù)期兌現(xiàn)，市場上漲動力或?qū)⒂兴黾印＞C上，我們認(rèn)為本輪A股反彈行情尚未結(jié)束，但短期內(nèi)上漲動力或環(huán)比減弱，維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，建議不追高，而敢于逢低介入。展望12月甚至2024Q1，判斷成長風(fēng)格仍將是市場主線，其中，預(yù)計主題投資、中小盤、甚至微盤占優(yōu)的邏輯將大概率不變。
華安策略：無需擔(dān)憂市場調(diào)整風(fēng)險 滯漲行業(yè)有望迎來補(bǔ)漲契機(jī)
11月第4周市場震蕩小幅下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指在成長板塊全線回落的情況下回調(diào)領(lǐng)先。展望后市，A股短期內(nèi)震蕩概率偏大，但可無憂調(diào)整風(fēng)險。①海外風(fēng)險持續(xù)緩釋。美聯(lián)儲11月議息會議紀(jì)要釋放鴿派信號，美債利率回落，有利于全球資本市場風(fēng)險偏好回升，帶動人民幣匯率持續(xù)反彈，對A股形成偏好支撐；②政策端發(fā)力持續(xù)落地。本周政策集中發(fā)力于地產(chǎn)，融資支持、土地限價有所放開、調(diào)控政策進(jìn)一步優(yōu)化，政策呵護(hù)地產(chǎn)意味明顯。③基本面修復(fù)持續(xù)疊加流動性較為寬裕。配置方向上可能出現(xiàn)階段性的切換行情，前期滯漲行業(yè)有望迎來補(bǔ)漲契機(jī)。此外，對于一些中長期的方向，也可堅定持有。具體地，建議關(guān)注三條主線。
海通策略：本輪行情為何糾結(jié)？上漲還能持續(xù)嗎？
展望后市，本輪行情尚未結(jié)束，歲末年初行情正在徐徐展開。首先，在A股歷史上哪怕是震蕩市或者熊市期間，年度視角下依然存在至少兩次10-15%左右漲幅的上漲機(jī)會，例如2011年、2018年和2022年。而反觀今年，截至2023/11/25年內(nèi)僅有一波行情，包括去年10月底至今年1月底的整體性行情，以及今年2月至5月初的結(jié)構(gòu)性行情，因此，結(jié)合歷史規(guī)律來看，隨著國內(nèi)宏微觀基本面逐漸修復(fù)，且在海內(nèi)外積極因素的催化下，后續(xù)A股有望迎來年內(nèi)第二波機(jī)會。其次，當(dāng)前已至歲末年初時，投資者很關(guān)心和期待歲末年初股市的行情。從歷次歲末年初躁動行情回顧來看，歲末年初行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，開年投資者的風(fēng)險偏好相對更高。春季行情具體的啟動時間早晚往往與上年三四季度行情有關(guān)，若三四季度行情較弱，則春季行情啟動偏早（10月下旬或11月初），若三四季度行情較好，則春季行情啟動較晚（1月中下旬或2月初）。由于今年5-10月A股表現(xiàn)較弱，本輪歲末年初行情或較早啟動。
中金：A股繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機(jī)遇
10月底以來的市場反彈得益于投資者風(fēng)險偏好改善背景下的估值回穩(wěn)，建議關(guān)注以下幾個方面的變化：1）逆周期調(diào)節(jié)政策仍在加碼過程中；2）前期美元指數(shù)、美債利率給A股市場帶來的影響有所緩解；3）A股估值仍處于歷史較極端水平，未來有較大修復(fù)空間。展望后市，雖然近期A股市場在前期持續(xù)反彈后短期有所波動，但當(dāng)前資產(chǎn)價格依然隱含投資者較為謹(jǐn)慎的預(yù)期，對后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀。配置上，風(fēng)險偏好的回升有望驅(qū)動A股小盤風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)，但需要關(guān)注大小盤風(fēng)格的估值分化程度，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示較大的估值分化也或帶來短期的風(fēng)格再平衡。行業(yè)層面建議關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，以及受益于企業(yè)出海、利率環(huán)境緩和的創(chuàng)新藥等。
本周全球股指漲多跌少，A股主要指數(shù)收跌。又到歲末時，寬信用中需積極引入增量資金。美聯(lián)儲最新會議紀(jì)要重申謹(jǐn)慎基調(diào)，但市場已幾乎排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息的可能，本輪十年期美債利率從5%快速下行至4.4%附近，在當(dāng)前位置進(jìn)一步大幅下行面臨一定阻力。與此同時，國內(nèi)地產(chǎn)金融政策加快放松使得市場寬信用預(yù)期升溫，歲末之際，重要會議的政策定調(diào)將成主線。預(yù)計后續(xù)穩(wěn)增長仍會加碼發(fā)力，積極財政將成為寬信用的主要抓手，貨幣政策保持相對寬松，資本市場投資端改革重點(diǎn)在于引入中長期資金，權(quán)益市場有望演繹震蕩向上的行情。行業(yè)配置上：板塊輪動加快將成為主要特征，低估值紅利作為壓艙石，同時關(guān)注受益于新產(chǎn)品和政策催化的領(lǐng)域，如華為產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥等。
當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為12.23倍、34.20倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。兩市周五成交量8306億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域下方。國內(nèi)需求呈現(xiàn)改善勢頭，進(jìn)口出現(xiàn)超預(yù)期增長，雖然物價依然較低，主要是因?yàn)槭艿截i肉價格高基數(shù)因素影響，預(yù)計未來物價將逐步回升。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月汽車銷量同比增長13.8%，汽車產(chǎn)銷量繼9月后再創(chuàng)當(dāng)月歷史同期新高。央行行長表示下一階段貨幣政策將更加注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。中美關(guān)系釋放積極信號，高層會面有望帶來雙邊關(guān)系改善。未來股指總體預(yù)計將維持蓄勢震蕩格局，同時仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議投資者短線關(guān)注汽車、醫(yī)藥以及計算機(jī)設(shè)備等行業(yè)的投資機(jī)會。
往后看，A股上行空間的打開，需要市場在分子與分母端形成合力。在此之前，市場機(jī)會仍然以結(jié)構(gòu)性為主，對于指數(shù)的反彈需要步步為營，分階段參與。結(jié)構(gòu)上，跟上市場動力的轉(zhuǎn)換，聚焦邊際預(yù)期改善方向：1、結(jié)合供給與需求，庫存周期的中觀線索指向上游和部分可選；2、兼具賠率與政策博弈的順周期方向；3、人民幣匯率維持低位區(qū)間，疊加美國制造業(yè)補(bǔ)庫周期開啟，可關(guān)注出口鏈的阿爾法。中期視角下，依然維持“美債利率下有底、國內(nèi)利率上有頂”的基準(zhǔn)判斷，參照近年來A股內(nèi)外雙驅(qū)動的定價機(jī)制，紅利資產(chǎn)還是中期的“壓倉石”。行業(yè)配置建議：步步為營，跟上市場動力的轉(zhuǎn)換，聚焦邊際預(yù)期改善方向：1、庫存周期的供需線索指向：工業(yè)金屬、化纖、消費(fèi)電子；2、兼具賠率與政策預(yù)期博弈的方向：建材、保險；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、中期維度繼續(xù)拿好紅利“壓艙石”。
責(zé)任編輯：王涵
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