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　　來(lái)源 華安證券

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：市場(chǎng)無(wú)憂調(diào)整，補(bǔ)漲配置契機(jī)

　　11月第4周市場(chǎng)震蕩小幅下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指在成長(zhǎng)板塊全線回落的情況下回調(diào)領(lǐng)先。展望后市，A股短期內(nèi)震蕩概率偏大，但可無(wú)憂調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。①海外風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩釋。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議紀(jì)要釋放鴿派信號(hào)，美債利率回落，有利于全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，帶動(dòng)人民幣匯率持續(xù)反彈，對(duì)A股形成偏好支撐；②政策端發(fā)力持續(xù)落地。本周政策集中發(fā)力于地產(chǎn)，融資支持、土地限價(jià)有所放開(kāi)、調(diào)控政策進(jìn)一步優(yōu)化，政策呵護(hù)地產(chǎn)意味明顯。③基本面修復(fù)持續(xù)疊加流動(dòng)性較為寬裕。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)1：如何看待近期房地產(chǎn)供需兩端政策調(diào)整？近期房地產(chǎn)融資支持以及深圳地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化，均釋放了進(jìn)一步托底政策的信號(hào)。深圳地產(chǎn)調(diào)控政策有望進(jìn)一步向北京、上海擴(kuò)散，但地產(chǎn)銷售淡季難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)下行態(tài)勢(shì)，而融資端支持政策如何落地以及具體效果有待觀察，整體上對(duì)地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)基本面改善效果有限。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待近期人民幣匯率反彈？11月美聯(lián)儲(chǔ)未加息，失業(yè)數(shù)據(jù)不支撐美貨幣政策進(jìn)一步收緊，美債利率回落推動(dòng)匯率階段性企穩(wěn)升值。我們?cè)趯ｎ}報(bào)告《人民幣匯率何時(shí)吹響反攻號(hào)角？》中指出，匯率重回升值通道，關(guān)鍵在于前期貶值因素扭轉(zhuǎn)。對(duì)應(yīng)本輪匯率主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯走弱、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策轉(zhuǎn)向、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速。因此，本輪匯率貶值雖有緩解，但預(yù)計(jì)年內(nèi)難滿足所有反轉(zhuǎn)條件。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)3：如何看待11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要？議息會(huì)議紀(jì)要整體偏鴿派，但并未排除后續(xù)進(jìn)一步加息可能。長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向還需要更多信號(hào)予以支撐。美債利率下行速度恐較慢，對(duì)外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定提振。

　　行業(yè)配置：金融迎來(lái)補(bǔ)漲契機(jī)，成長(zhǎng)、復(fù)蘇鏈仍可堅(jiān)定持有

　　11月第4周地產(chǎn)、農(nóng)牧、煤炭等前期滯漲或漲幅較小的板塊領(lǐng)漲，而計(jì)算機(jī)、傳媒等前期熱點(diǎn)主題相關(guān)的成長(zhǎng)風(fēng)格全線回調(diào)居前。當(dāng)前市場(chǎng)未有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，仍可積極尋找機(jī)會(huì)為主。后續(xù)配置思路上，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)整體平穩(wěn)，且在前期熱點(diǎn)主題方向上存在擾動(dòng)事件，如OpenAi公司近期管理層混亂等，配置方向上可能出現(xiàn)階段性的切換行情，前期滯漲行業(yè)有望迎來(lái)補(bǔ)漲契機(jī)。此外，對(duì)于一些中長(zhǎng)期的方向，也可堅(jiān)定持有。具體地，建議關(guān)注三條主線。

　　（1）經(jīng)濟(jì)邊際改善+流動(dòng)性整體寬松背景下，同時(shí)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備補(bǔ)漲契機(jī)的金融風(fēng)格，其中銀行、非銀（保險(xiǎn)、券商）有望出現(xiàn)階段性行情。

　　（2）成長(zhǎng)風(fēng)格中有中長(zhǎng)期配置價(jià)值以及超跌滯漲的行業(yè)：①估值有充足修復(fù)空間的通信，以及同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇預(yù)期的電子；②超跌、估值低廉預(yù)計(jì)有所修復(fù)的電力設(shè)備。

　　（3）價(jià)格催化、業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好且估值偏低的食品飲料，以及盈利、估值底部共振修復(fù)的醫(yī)藥生物。

　　配置熱點(diǎn)1：后續(xù)還有人工智能相關(guān)計(jì)算機(jī)和傳媒行情嗎？此前計(jì)算機(jī)和傳媒板塊積累了巨大的彈性，在出現(xiàn)短劇互動(dòng)、爆款游戲、算力租賃等催化劑后，板塊彈性釋放呈現(xiàn)出亮眼的階段性反彈行情。然而從其核心制約即估值百分位反彈到較高值來(lái)看，本輪反彈行情可能已經(jīng)到位，往后展望，預(yù)計(jì)計(jì)算機(jī)和傳媒板塊將重新回到估值消化即指數(shù)下跌的通道中，直到繼續(xù)積累彈性，同時(shí)再次出現(xiàn)重大催化劑為止。

　　配置熱點(diǎn)2：如何看待本次房地產(chǎn)行情的空間和時(shí)間？本輪房地產(chǎn)上漲是基于前期地產(chǎn)景氣低迷、指數(shù)跌破本輪新低后，在近日包括深圳地產(chǎn)政策放松、彭博傳言50家房企融資白名單等催化下演繹的。這符合我們對(duì)地產(chǎn)上漲模式“指數(shù)下跌遭遇一輪政策顯著放松后，估值修復(fù)的階段性機(jī)會(huì)”的定義。但這種模式也存在“兩個(gè)15”的時(shí)空制約，往后看預(yù)計(jì)地產(chǎn)指數(shù)在未來(lái)1-2周內(nèi)仍有幅度在10%左右的上漲空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在較大偏差；國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。

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責(zé)任編輯：王涵