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展望后市，我們認為市場無需過度悲觀，結合近期地方穩增長政策細節出臺，我們認為在部分前瞻性經濟指標逐漸好轉后，市場可能扭轉低迷情緒并逐步轉向積極，重點關注銀行信貸、社會融資、發改委項目審批、財政支持加力、住房相關政策等方面。風格方面，我們認為“穩增長”仍將是近期市場主線，而制造成長風格可能繼續受抑，仍需要靜待時機。
年初的機構大幅調倉加速了“高切低”，高位賽道抱團瓦解再現，而穩增長至少是一季度的持續主線，市場對低位藍籌的共識將更加強化，上半年行情起點將有所延后，短期調整帶來更好配置時點。一方面，年報預披露漸進，高位賽道業績難超預期，低位板塊的業績難低于預期，配置性價比此消彼長，機構在年初的大幅調倉效應加速了“高切低”，高位賽道突如其來的抱團瓦解再現，是開年市場調整的主因。另一方面，基建先行，地產后至，一季度穩增長政策有望從接力走向合力，相關主線具有較強持續性，預計2021年四季度的經濟數據披露將確認經濟見底回升趨勢，穩經濟和穩市場都有足夠保障；另外，外圍的流動性預期對市場影響逐步趨弱。上半年行情起點將有所延后，一季度依然是全年藍籌行情的最佳參與窗口，短期調整會帶來更好配置時點，建議繼續圍繞“三個低位”堅定布局。
開年第1個交易周，A股在景氣賽道劇烈調整的情況下指數單邊下挫。我們復盤2019年以來電新板塊的幾輪良性調整，幅度均在15%-20%左右，而本輪電新自高位調整已超16%，后市下跌空間有限，電力設備板塊三季度的密集成交區具備較強支撐。節奏上，隨著地方兩會漸次召開，全年工作部署確立，市場有望在1月下旬逐步企穩，并隨著全國兩會前的預期升溫，有望發動春季躁動行情，通過回溯歷史A股高勝率和高賠率的方向表現，建議近期關注大盤股的α機會，節后關注中小盤的β彈性。
廣發策略：當前科技賽道股微觀結構沒有太大問題 A股仍處“可為階段”
A股仍處“可為階段”，繼續高區-低區均衡配置。關于高低區風格切換的時間和空間，我們需要等待3個因素變化：（1）科技賽道股和穩增長股票的相對估值差收斂至合意水平；（2）Q1后期市場印證穩增長兌現不及預期；（3）美債利率的壓力測試緩和。行業配置建議繼續高區-低區均衡——1． 地產鏈企穩（券商、白電、消費建材）；2． 雙碳新周期+新基建穩增長（動力電池、煤化工、軍工）；3． PPI-CPI剪刀差收斂（食品加工）。
2022年初以來，A股市場經歷了一定調整，創業板指、中證1000指數分別下行6.80%和4.09%。剖析市場波動的背后，核心在于分母端的流動性預期變化帶來的估值壓力。一方面，我們看到的是穩增長的訴求進一步確立，經濟增長的預期由原先的擔憂失速轉向企穩預期；另一方面，我們看到的是市場對于22Q2盈利下行的共識性判斷。因此，分子端盈利的“差”并非當前市場的主導因素。反觀分母端，國內寬松預期趨于一致，邊際增量較少。疊加海外貨幣政策偏鷹加速市場對流動性預期調整，投資重點由高增長向低估值切換。整體上，以穩增長為錨，隨著基本面預期改善，估值修復通道正在打開。
西部策略：市場開始進入躁動后的“冷靜期” 上半年市場預期的低點就是現在
穩增長仍是當下主線，成長已到左側布局期，全年主線仍是必須消費品漲價。站在當下時點，對于穩增長的樂觀預期仍然是市場結構性行情主線。今年是地方政府換屆之年，從歷史上看往往會伴隨著較強的基建投資的沖動。隨著1月地方兩會的陸續召開，各地重大項目名單漸次發布，都會成為新的催化劑，穩增長仍然是節前市場的行情主線。而對于成長板塊而言，當前的市場情緒已經處于歷史極低水平，考慮到年后貨幣政策仍將進一步寬松，疊加多數景氣賽道業績有望在年報季得到驗證，上半年對于成長賽道不宜過度悲觀。站在年度視角來看，我們依然建議投資者持續關注以養殖業、種植業、食品加工業、紡織服裝、中藥、橡膠制品等為代表的具有較強價格傳導能力的必須消費品，這也是2022年全年來看最具確定性的投資主線。
民生策略：當下仍處于“預期演繹”階段 新增關注“能源與環境成本”的套利機會
未來需求企穩回升的概率在增加，長時間維度上，價值跑贏成長具有方向確定性。但當下仍處于“預期演繹”階段，市場新共識的凝聚需要時間。成長型投資者可以等待好的切換時機，價值型投資者也應該把握需求恢復中最確定的路徑。當下在壓低能源與碳中和成本上，中國明顯比海外有更強的執行力與決心，這對于產品端全球定價但成本依賴于國內能源與環境的品種將會受益（例如電解鋁、煤化工）。而需求回升中通脹的約束不應該被遺忘，這是未來的機遇和更大的挑戰。我們當下推薦：有色（鋁、銅）、原油鏈（油服、油運）、房地產、銀行、鋼鐵、煤炭和建筑。主題推薦鄉村振興（縣域消費、農化工、種業）。
華西策略：A股仍處在本輪“倒春寒”周期 配置上堅守“穩增長”主線
年初以來，在美聯儲貨幣政策擾動和高景氣賽道的估值調整下，A股市場迎風格再平衡。考慮到當前國內流動性維持寬松、逆周期政策逐步推出以及市場整體估值合理，中長期我們依舊看好A股。我們認為本輪A股“倒春寒”周期結束的信號：國內貨幣政策由“穩健中性”再次轉向寬松，國內貨幣與財政再度雙發力，助力于“穩增長”。
繼續看好低估值修復。1）“穩增長”、邊際“寬信用”窗口持續兌現、強化，低估值板塊將繼續修復。經濟工作會議要求“適度超前開展基礎設施投資”、“推進保障性住房建設”。央行四季度例會也要求貨幣政策工具“更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”、“增強信貸總量增長的穩定性”。不管是LPR降息，還是降準、經濟工作會議、政治局會議，都在不斷驗證我們一直強調的階段性邊際“寬信用”預期升溫的判斷。參考歷史經驗，金融地產等低估值板塊與信用環境更為相關。當前信用邊際放松之下，這些板塊將繼續修復。2）隨著近期行業、風格輪動速度加快，機構平衡倉位結構的意愿顯著提升。以金融地產等為代表的低估值板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，有望成為市場階段性加倉的方向，從而迎來修復行情。因此，繼續看好地產基建、金融等低估值權重板塊修復上漲帶來的指數行情。
浙商策略：當前應關注新風口的醞釀并優化持倉 春節前后將逐步開啟春季躁動
展望2022年，傳統行業機會以CPI鏈為主（農林牧漁、必選消費），新興產業中科創板領漲（半導體國產替代鏈、國防裝備、汽車電子鏈、元宇宙鏈），與此同時，挖掘穩增長鏈中的成長股（房地產、銀行、家電、家居等龍頭）。具體來看，就行業輪動的而言，傳統行業輪動與經濟多處短周期階段有一定關聯，新興行業更多源于中觀產業驅動。
責任編輯：馮體煒
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