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原標(biāo)題：【興證策略張啟堯團隊】再論低估值修復(fù)行情
來源：堯望后勢
核心觀點
回顧：10月中旬我們判斷主線將回歸成長，科技科創(chuàng)將吹響反攻號角。11月10日在市場大幅震蕩中，我們判斷跨年行情即將展開。
展望：繼續(xù)看好低估值修復(fù)。對于“新半軍”等硬科技板塊，結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。
近期市場顛簸中，地產(chǎn)鏈、基建鏈等低估值板塊逆勢上漲。在《2022年度十大預(yù)測》我們重點強調(diào)“以金融地產(chǎn)為代表的低估值板塊將迎來修復(fù)”。去年11月以來我們便將“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”下的地產(chǎn)基建等作為首推。近期雖然市場遭遇顛簸，但低估值板塊整體穩(wěn)固，地產(chǎn)、基建鏈甚至逆勢而上。
繼續(xù)看好低估值修復(fù)。1）“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”窗口持續(xù)兌現(xiàn)、強化，低估值板塊將繼續(xù)修復(fù)。經(jīng)濟工作會議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進保障性住房建設(shè)”。央行四季度例會也要求貨幣政策工具“更加主動有為，加大對實體經(jīng)濟的支持力度”、“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。不管是LPR降息，還是降準(zhǔn)、經(jīng)濟工作會議、政治局會議，都在不斷驗證我們一直強調(diào)的階段性邊際“寬信用”預(yù)期升溫的判斷。參考歷史經(jīng)驗，金融地產(chǎn)等低估值板塊與信用環(huán)境更為相關(guān)。當(dāng)前信用邊際放松之下，這些板塊將繼續(xù)修復(fù)。2）隨著近期行業(yè)、風(fēng)格輪動速度加快，機構(gòu)平衡倉位結(jié)構(gòu)的意愿顯著提升。以金融地產(chǎn)等為代表的低估值板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，有望成為市場階段性加倉的方向，從而迎來修復(fù)行情。因此，繼續(xù)看好地產(chǎn)基建、金融等低估值權(quán)重板塊修復(fù)上漲帶來的指數(shù)行情。
對于“新半軍”等硬科技板塊：結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。1）從成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個股占比、融資買入情緒、研報數(shù)量占比分位五大擁擠度指標(biāo)來看，“新半軍”中，新能源板塊的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標(biāo)均已低于閾值下限或處于低位；半導(dǎo)體板塊擁擠度也大幅回落，成交占比、換手率等擁擠度指標(biāo)也已接近閾值下限；而對于軍工板塊，交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標(biāo)也回落至均值上下。2）從“新半軍”2019年以來歷次回調(diào)幅度和時間看，本輪新能源板塊調(diào)整的時間已超越歷次調(diào)整天數(shù)的中位數(shù)與均值水平，回調(diào)幅度也基本接近；半導(dǎo)體板塊調(diào)整的時間和幅度略低于歷史中位數(shù)與均值；軍工板塊本輪回調(diào)天數(shù)已接近歷史水平，回調(diào)幅度相對較小。綜上，當(dāng)前“新半軍”交易擁擠度已經(jīng)大幅回落，處于歷史較低位置或回落至均值附近，在景氣方向確認的大前提下，后續(xù)調(diào)整空間或已有限，正在進入底部整固階段。
聚焦三大方向：1）地產(chǎn)鏈和基建鏈：一方面，受益于政策邊際變化，“穩(wěn)增長”預(yù)期升溫。經(jīng)濟工作會議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進保障性住房建設(shè)”。另一方面，后續(xù)貨幣、信貸有望進一步寬松，也帶來基建、地產(chǎn)等板塊估值修復(fù)。2）券商：經(jīng)濟工作會議提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，有望對券商長期業(yè)績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續(xù)演繹，作為與市場行情聯(lián)動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3）以長打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長：近期科技成長板塊遭遇調(diào)整，主要受倉位、情緒、風(fēng)格等因素的擾動。但結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況來看，后續(xù)調(diào)整空間或已有限。中長期，科技成長仍是共同富裕下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應(yīng)迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。
投資策略：短期，一方面把握地產(chǎn)鏈和基建鏈、券商等低估值修復(fù)的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。
風(fēng)險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。
報告正文
跨年行情：再論低估值修復(fù)行情
回顧：10月中旬我們判斷主線將回歸成長，科技科創(chuàng)將吹響反攻號角。11月10日在市場大幅震蕩中，我們判斷跨年行情即將展開。
展望：繼續(xù)看好低估值修復(fù)。對于“新半軍”等硬科技板塊，結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。
近期市場顛簸中，地產(chǎn)鏈、基建鏈等低估值板塊逆勢上漲。在《2022年度十大預(yù)測》我們重點強調(diào)“以金融地產(chǎn)為代表的低估值板塊將迎來修復(fù)”。去年11月以來我們便將“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”下的地產(chǎn)基建等作為首推。近期雖然市場遭遇顛簸，但低估值板塊整體穩(wěn)固，地產(chǎn)、基建鏈甚至逆勢而上。
繼續(xù)看好低估值修復(fù)。1）“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”窗口持續(xù)兌現(xiàn)、強化，低估值板塊將繼續(xù)修復(fù)。經(jīng)濟工作會議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進保障性住房建設(shè)”。央行四季度例會也要求貨幣政策工具“更加主動有為，加大對實體經(jīng)濟的支持力度”、“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。不管是LPR降息，還是降準(zhǔn)、經(jīng)濟工作會議、政治局會議，都在不斷驗證我們一直強調(diào)的階段性邊際“寬信用”預(yù)期升溫的判斷。參考歷史經(jīng)驗，金融地產(chǎn)等低估值板塊與信用環(huán)境更為相關(guān)。當(dāng)前信用邊際放松之下，這些板塊將繼續(xù)修復(fù)。2）隨著近期行業(yè)、風(fēng)格輪動速度加快，機構(gòu)平衡倉位結(jié)構(gòu)的意愿顯著提升。以金融地產(chǎn)等為代表的低估值板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，有望成為市場階段性加倉的方向，從而迎來修復(fù)行情。因此，繼續(xù)看好地產(chǎn)基建、金融等低估值權(quán)重板塊修復(fù)上漲帶來的指數(shù)行情。
對于“新半軍”等硬科技板塊：結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。1）從成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個股占比、融資買入情緒、研報數(shù)量占比分位五大擁擠度指標(biāo)來看，“新半軍”中，新能源板塊的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標(biāo)均已低于閾值下限或處于低位；半導(dǎo)體板塊擁擠度也大幅回落，成交占比、換手率等擁擠度指標(biāo)也已接近閾值下限；而對于軍工板塊，交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標(biāo)也回落至均值上下。2）從“新半軍”2019年以來歷次回調(diào)幅度和時間看，本輪新能源板塊調(diào)整的時間已超越歷次調(diào)整天數(shù)的中位數(shù)與均值水平，回調(diào)幅度也基本接近；半導(dǎo)體板塊調(diào)整的時間和幅度略低于歷史中位數(shù)與均值；軍工板塊本輪回調(diào)天數(shù)已接近歷史水平，回調(diào)幅度相對較小。綜上，當(dāng)前“新半軍”交易擁擠度已經(jīng)大幅回落，處于歷史較低位置或回落至均值附近，在景氣方向確認的大前提下，后續(xù)調(diào)整空間或已有限，正在進入底部整固階段。
聚焦三大方向：1）地產(chǎn)鏈和基建鏈：一方面，受益于政策邊際變化，“穩(wěn)增長”預(yù)期升溫。經(jīng)濟工作會議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進保障性住房建設(shè)”。另一方面，后續(xù)貨幣、信貸有望進一步寬松，也帶來基建、地產(chǎn)等板塊估值修復(fù)。2）券商：經(jīng)濟工作會議提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，有望對券商長期業(yè)績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續(xù)演繹，作為與市場行情聯(lián)動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3）以長打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長：近期科技成長板塊遭遇調(diào)整，主要受倉位、情緒、風(fēng)格等因素的擾動。但結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況來看，后續(xù)調(diào)整空間或已有限。中長期，科技成長仍是共同富裕下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應(yīng)迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。
投資策略：短期，一方面把握地產(chǎn)鏈和基建鏈、券商等低估值修復(fù)的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。
本周A股市場回顧
A股資金面跟蹤
A股盈利與估值
海外市場跟蹤
風(fēng)險提示
關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。
責(zé)任編輯：馮體煒
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