文/意見領袖專欄作家 譚雅玲

　　“美聯儲去年12月最后一次例會的會議紀要顯示加息進一步提前”，這讓1月6日的匯率市場出現波動。目前偏鷹派政策主張占據上風，主張未來加息腳步提前，如何理解美聯儲的利率預期成為分析匯率市場的重點。

　　第一，  經濟環境適宜盡早加息。目前美國經濟穩定性凸顯，各項經濟指標基本維持偏高或預期水平是事實。即使未來美國經濟增長水平現實呈下降態勢，這也是美國為迎合貨幣政策需求而進行的主動調節，并不會改變美國經濟利潤與收入的水平。因此，抓住當前經濟機會給美聯儲加息帶來了客觀和主觀環境。

　　因為從去年疫情開始以來的美聯儲政策應對，一方面救急解決疫情的特殊復雜局面，進而其投入規模與速度相當大且快，最終美國赤字與債務風險加大與此具有直接關系。另一方面，這也使得美國經濟展現了良好循環的新周期特征，進而美國總量提升、結構改良、循環優質，而這與輿論煽情的美國悲觀或貶低美元形成極大反差。也正因此，目前需要對美國經濟和美元的誤判有所警惕。

　　實際上美國經濟的走好超過全球平均水平。首先，制造業領先60點基準，也是美國新經濟優越之處；其次，就業固定崗位穩定下降，4.2%的失業率是基本國情，非農或初領數據波動率與疫情的零散非固定工作崗位多變，但逐漸向好已經明朗；第三，科技主導與創新力量是美國新經濟象征，科技+制造業再升級已展現美國經濟潛力，美國股市上漲以及企業營收不減是美國新經濟受益的體現與收益；第四，美國戰略設計規劃已經對通脹上漲做好了準備。對此，按照美聯儲貨幣政策四項原則，即經濟增長、通貨膨脹、就業、國際收支而言，通脹是美聯儲政策目前的重點，也是適宜加息的重要參數。

　　第二外部條件配合盡快加息。國際石油價格快速上漲，但實際上2021年美國石油供給的減少或石油庫存的增加。另一方面，包括石油資源、技術與能力，美國仍然占據主導地位，美國石油儲備世界第一，美國石油頁巖技術創新主導全球，因此國際石油價格壟斷性決定石油價格上漲并非是自然現象。

　　在石油對外依存度上，2006年美國原油對外依存度為70%，隨后由于美國實施能源獨立政策，從油氣凈進口國一舉轉變為天然氣出口國，同時大幅減少石油進口。目前美國原油對外依存度已經大幅降到15%以內，其不僅實現能源獨立，而且能源更成為其對內對外強有力的政策工具，這就不難理解國際石油金融化或美元化的現實與特殊。

　　第三美元利率回歸引領地位。近兩年美元地位與影響處于上升期，所謂美元崩潰論并不是事實與現實。一方面如前所述，美國經濟力量不減，美元是重要基礎與條件，20萬億以上美元的經濟規模正是美元重要的影響力所在。美元貨幣政策的投放始終圍繞實體經濟，包括企業與家庭居民，這就是目前看到消費不減、收入增長、儲蓄上升的重要原因。另一方面，美元得到的配合因素十分有利，包括歲末年初美元貶值極致發揮。然而，對于人民幣來說，由于中美經貿關系已經產生了巨大的升值壓力，這不僅會影響到企業需求，也會干擾經濟信心和政策導向。

　　然而，美元貨幣的軟肋與短板也清晰可見，這就是美元利率。維持零利率不利于美元保持影響力，更不利于潛在的宏觀經濟調控手段發揮。因此，美聯儲的長期想法就是恢復美元利率霸權，期望重新回歸到上世紀90年代的美元利率最高點。這也就解釋了為什么在全球疫情持續兩年多的時間里，美聯儲一直排斥和否定負利率，加息的預期不斷提前也是此邏輯之下的選擇。美聯儲正是的利率回歸路徑和方法包括通脹形勢、國債收益率結構、隔夜逆回購規模，以及國際間貨幣互換美元為主、美元流動性擴張等，這都是在為美元利率騰出空間、理由和條件，造成加息勢在必行、亟不可待的預期。

　　當前形勢的關鍵在于美元不升值，年底前后的美元貶值預示美聯儲加息臨近。美國商務部調整了美國經濟增長指標，其意圖在于預留美聯儲加息的條件。目前美國經濟環境比較加息條件得當，未來加息并非刺激美元升值，面對當前的經濟增長與通脹水平，即便美聯儲加息4—6次，美元依然是“負利率”。

　　面對年初以來經濟形勢千變萬化復雜局面，尤其貨幣政策的差異水平，應該抓住重點、梳理邏輯，提早做好風險防范并找到對癥舉措，積極主動管理匯率等關聯金融工具，為實體經濟的發展提供支持與保障。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)