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內外部擾動只在周度層面影響藍籌行情的節奏，但影響將迅速消散，歲末年初各部門政策逐步進入凝聚合力的階段，藍籌行情的趨勢不變，年底市場博弈加劇，充裕流動性環境下“高切低”仍是阻力最小方向，在藍籌行情的節奏變化中，堅定圍繞“三個低位”繼續布局。首先，地產信用事件和散點疫情影響了市場對經濟修復節奏的預期，但逐季向好的趨勢未變；海外貨幣收緊的節奏在加快，但明年轉鷹的方向確定并且預計對A股影響有限。其次，各部委針對穩經濟工作的定調明確，預計明年一季度具體政策將加速出臺落地，穩增長相關政策將集中于新基建、穩地產和促消費，明年一季度經濟數據可能逐步體現出政策合力的效果。最后，年底市場博弈加劇之下高位板塊分歧不斷加大，增量入場資金不斷積累，預計將帶動存量資金繼續“高切低”。配置上，建議借藍籌行情的節奏調整期間，繼續圍繞“三個低位”布局。
粵開策略：“真”價投無懼“假”外資退出 后市均衡配置三個方向
但長期來看，在資本市場持續對外開放，A股吸引力逐步增強的背景下，新規對外資流入整體影響較小，主要有以下四方面原因：一、無論是從交易規模還是投資者數量來看，內地投資者通過滬深股通交易A股比例較小。二、政策給予充分過渡期，且過渡期之后還可以進行賣出交易。三，通過復盤過去幾年北上資金大幅流出月份，一般為受到重大事件影響。四，整體來看，近年北向資金持續流入A股，看好中國市場。
向前看，全球經濟周期“反轉”，政策“外緊內松”、增長“外下內上”，中國資本市場相較全球正處于較為有利的環境。風格方面，隨著后續可能的社融信貸投放落地、財政規劃部署，我們認為“穩增長”主線仍將繼續延續。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現“大強小弱”的格局。
北上資金即使沒有“新規”的修訂，海外的資金成本上升也會對于杠桿類交易賬戶造成影響。真正對2022年市場樂觀的投資者，不應該在意是否有“春季躁動”。把握電力與傳統經濟的重估兩大主線。
A股仍可為，繼續沿著“雙碳寬信用”思路進行高區-低區均衡配置。A股仍處于分子端真空期、分母端預期較好的“可為階段”，市場運行角度觀察，我們判斷明年春節前后將是重要“分水嶺”，市場聯動角度觀察，只要可轉債維持強勢，A股大概率依然是“可為階段”。建議沿著“雙碳寬信用”的抓手來布局。行業配置繼續高區-低區均衡——1． 降準及地產鏈條企穩（券商、白電）；2．“雙碳寬信用”+新基建穩增長（風電、綠電運營商、軍工）；3． PPI-CPI傳導下的提價預期（食品加工）。
跨年行情的風險最早在1月中。支撐這一次跨年行情的動力主要有3個：估值反彈+穩增長+居民資金季節性回升。第一個動力是“估值反彈”，3月份以來，部分板塊調整的時間和幅度均較大，存在著估值修復的必要。第二個動力是“跨年前后偏樂觀的政策”，隨著降準的落地，跨年行情將進入穩增長預期主導的第二波上漲。只有前兩個力量只能支撐市場漲到1月，隨后需要驗證居民資金的活躍度和穩增長政策落地情況，如果能夠持續改善，則跨年行情還可以持續到3月，我們目前的判斷還是樂觀的，建議投資者積極參與跨年行情。
目前高端制造方向的調整，很可能是為春季躁動打開了空間。具體方向上，2021年高端制造的板塊中，價格大幅上漲是關鍵詞，也是股價的核心驅動，但是展望2022年，價格可能容易出現松動，因此我們更看好純粹的量的邏輯（沒有價格變化驅動），量的邏輯關注：軍工、新能源車（電池、零部件、電子、整車）、新能源大基地（風、光、儲、運營商）、半導體（設備、材料）。
借助復盤可以發現，歲末年初，抱團板塊往往面臨再均衡，市場波動也隨之加大。如，（1）2019年基金抱團的半導體和消費電子于2020年初走向分化；（2）2020年基金抱團的茅板塊于2021年春節走向分化。展望未來1-2個月：經歷了9月以來的連續上漲之后，隨著抱團板塊的持倉再均衡，我們預計市場進入結構切換的窗口。一則，以退為進，把握穩增長鏈機會；二則，逢低布局，新風口正在醞釀。
繼續關注中央經濟工作會議中出現新表述的領域：1）電網、鐵路混改；2）循環利用經濟（再生金屬、固廢處理等）；3）傳統能源扶正（對煤炭板塊重估和綠電需求均有益）。對于政策支持力度本就很大的領域，如電新板塊等，其行情催化劑更多在于景氣層面，因此在目前財報空窗的時期難以大幅跑贏，待明年Q2景氣確認后，疊加PPI同比回落兩個季度、電力固定資產投資也相對企穩，可再度關注“泛電力鏈”行業輪動。
躁動并非一蹴而就。本周上證指數在周一盤中觸及3700點后震蕩下行，往后看我們維持“躁動并非一蹴而就”的判斷，認為本輪跨年攻勢在節奏上并非一蹴而就，相應具備較好持續性，拉升節奏亦更偏溫和。1）躁動并非一蹴而就：隨著中央經濟工作會議的召開與寬松預期的階段性兌現，投資者對政策基調、地產風險等問題逐漸從前期的分歧走向一致，市場已對上述預期變化充分定價。同時短期內難有新邊際增量貢獻，疊加外資“打假”等短期擾動，行情難繼續大干快上；2）跨年攻勢具備較好持續性：當前中央經濟工作會議對市場的影響更側重于降低不確定性→驅動風險評價階段性下行，但基本面預期仍未有顯著改變，11月經濟數據仍顯疲弱。往后看，本輪跨年攻勢將隨著穩增長政策的逐步發力、經濟/金融數據的持續驗證進一步演繹，同時分母端寬松預期仍有想象空間。整體來看，本輪跨年攻勢有望延續至2022年1-2月。
責任編輯：張書瑗
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