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原標題：中金 | A股：關注“穩增長”政策落實
來源：中金策略
上周五的中央經濟工作會議延續了前期政治局會議的精神繼續強調“穩增長”。從近期的國內增長數據來看，盡管在地產投資等方面已經出現了政策發力的跡象，但整體壓力仍大。我們認為當前政策仍在逐步落實過程中，對近期基建投資增速超預期回落等情況不必過于擔憂。
向前看，全球經濟周期“反轉”，政策“外緊內松”、增長“外下內上”，中國資本市場相較全球正處于較為有利的環境。風格方面，隨著后續可能的社融信貸投放落地、財政規劃部署，我們認為“穩增長”主線仍將繼續延續。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現“大強小弱”的格局。
行業配置建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜
具體關注三個方向：1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括地產穩需求相關產業鏈（家電、家居、建材、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁等；3）短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的制造機遇。
我們從9月中旬開始持續提示上游傳統周期板塊的風險，到目前為止股價已經大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。
市場回顧：指數先揚后抑，成交保持活躍
上周五的中央經濟工作會議確定“穩增長”政策基調，周初市場走強，隨后幾個交易日受喜憂參半的國內經濟數據、中美關系在部分領域的邊際變化等因素影響，市場表現較為低迷，上證指數周度跌幅0.9%。本周市場交易依然較為活躍，日均成交額保持在1.1萬億元上方。北向資金顯現波動，周初連續凈流入后周五呈現凈流出，全周凈流入115億元。行業層面，受益于政策預期的電力及公用事業板塊走強；“元宇宙”相關領域，如傳媒板塊部分個股表現較好；有色金屬和餐飲旅游表現不佳。
市場展望：關注“穩增長”政策落實
上周五的中央經濟工作會議延續了前期政治局會議的精神繼續強調“穩增長”。從近期的國內增長數據來看，盡管在地產投資等方面已經出現了政策發力的跡象，但整體壓力仍大。我們認為當前政策仍在逐步落實過程中，對近期基建投資增速超預期回落等情況不必過于擔憂。向前看，全球經濟周期“反轉”，政策“外緊內松”、增長“外下內上”，中國資本市場相較全球正處于較為有利的環境。風格方面，隨著后續可能的社融信貸投放落地、財政規劃部署，我們認為“穩增長”主線仍將繼續延續。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現“大強小弱”的格局。近期注意以下幾方面進展：
1）11月經濟數據顯示增長壓力仍大。11月固定資產增速持平，房地產投資增速跌幅收窄，同時供給約束減弱，高新技術行業繼續表現亮眼，支撐制造業投資相對較好，基建投資超預期回落。消費方面，受到疫情擾動和“雙十一”活動前移影響增速回落。就業壓力繼續上升值得關注。
2）關注后續“穩增長”政策的逐步落地。央行近期表態穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，并持續釋放LPR改革潛力，同時重點提及對碳減排支持工具和煤炭清潔利用再貸款的支持，并指出要穩妥實施好房地產金融審慎管理制度。財政部、國稅總局等部門近期表態將實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業、個體工商戶、制造業、風險化解等的支持力度，并將保持財政支出強度、加快支出進度，全過程實施財政資金績效評價，并堅決遏制新增地方政府隱性債務。發改委表示要有效擴大消費、促進投資，積極推進大型風光電基地建設，發揮傳統能源的調峰和兜底保供作用，扎實推進十四五102項重大工程建設；交通運輸部表示明年將著力擴大交通有效投資，并推進加快交通強國具體工作。工信部表示抓好十四五規劃重大項目啟動實施，保持制造業占比基本穩定，統籌推進強鏈補鏈、技術攻關、綠色低碳轉型、數字化轉型和信息通信服務供給能力提升等重點工作，我們預計明年制造業投資或集中在綠色和信息化方向；
3）海外央行貨幣政策動向。本周，包括美聯儲、歐央行、英國央行在內的多個主要國家央行召開會議并宣布偏“鷹”結果。美聯儲FOMC會議宣布加速Taper，同時散點圖預期2022年加息增至3次，貨幣政策明顯轉向鷹派；英國央行宣布上調基準利率至0.25%，歐央行也宣布從4月開始提高擴大常規資產購債計劃APP的速度；
4）證監會發布滬倫通及滬深港通新規征求意見稿，擴大高水平對外開放。證監會周末發布“滬倫通”新規以及“滬深港通”新規征求意見稿。“滬倫通”新規征求意見稿對于原“滬倫通”機制進行修訂和完善，主要涉及了六個方面的修改，包括拓展適用范圍、對融資型CDR做出安排、調整財務信息及內部控制披露要求、優化年報披露內容、明確權益變動披露義務、明確重大資產重組適用規則。“滬深港通”新規征求意見稿從嚴監管“假外資”，明確滬深股通投資者不包括內地投資者。我們認為這些舉措進一步完善了資本市場對外開放制度，有利于推進中國資本市場穩步有序實現雙向開放。
5）中美關系：美國財政部將8家中國科技企業加入名單，商務部則宣布再將來自中國的34家實體加入實體清單，我們提示投資者關注對于相關行業和個股的影響。
行業建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜
具體來說，當前要注重三個方向：
1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括地產穩需求相關產業鏈（家電、家居、建材、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；
2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁等；
3）短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的制造機遇。
我們從9月中旬開始持續提示上游傳統周期板塊的風險，到目前為止股價已經大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。
前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節奏。
近期關注：
1）穩增長政策的具體措施；2）財政政策細節；3）海外市場監管；4）國內局部疫情和海外變種病毒進展；5）美國政策退出節奏和增長數據等。
責任編輯：張書瑗
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