原標題：大摩：美聯儲加息對大類資產意味著什么？

　　來源：華爾街見聞

　　近期，摩根士丹利在報告中指出，美聯儲轉向鷹派，正以更快的速度縮緊貨幣政策。大摩將首次加息預期提前到2022年9月，并預計2023年底前累計加息125個基點。

　　摩根士丹利認為，這并不會改變大局，而是步伐上的一個調整。大摩基于美國經濟強勁增長、通脹高企和美聯儲一開始的態度極其鷹派的假設，在報告中表達了收緊貨幣政策時間縮短、美元指數（DXY）保持多頭趨勢、看跌黃金、看漲能源、相對于新興市場更偏向于歐盟和日本，美國市場仍然是核心等觀點，并認為全球經濟增長會更好和政策會更加緊縮。

　　在美聯儲第一次加息前后會發生什么呢？大摩認為，美國國債和公司債券在第一次加息前后都會較弱。而美國股市，科技板塊和非必需消費板塊在加息前表現強勁，但在加息后表現不佳。DXY在第一次加息時保持強勁，但在加息后的幾個月內有所減弱。銅和布倫特原油走勢更強，黃金較弱，尤其是在加息前。

　　同樣的故事，不同的道路

　　1． 美聯儲加快步伐影響有限

　　美聯儲政策聲明和鮑威爾言論表明，對通脹的容忍度降低，這一轉變意味著加息將提前開始。

　　摩根士丹利認為一方面，這些變化是巨大的，但另一方面，其對大摩的市場戰略的影響相對有限。原因有兩方面：

　　首先，考慮到高通脹水平，市場一直看不到美聯儲在短期內采取鴿派行動的動機。只有通脹數據在3月至5月開始緩和后，美聯儲才會開始指導以后的加息。這也正是大摩看漲DXY，而對新型市場資產持冷淡態度的原因。

　　第二，如果美聯儲在2022年不加息，市場會認為2023或2024年有必要進一步加息。

　　2． 貨幣緊縮時期各類資產表現

　　大摩預計在一個經濟良好增長而政策較為緊縮的世界中：

　　核心利率和實際債券收益率更高；公司債和政府債券等資產表現較好；歐洲和日本股市相對于其他地區的回報率更高，因為全球經濟增長強勁，受美聯儲緊縮政策影響較小；美國大盤防御性優質股票表現較好；美元走強；石油走強，黃金走弱，經濟增長，石油需求增加，而加息時黃金承壓。

　　以史為鑒，資產有什么表現？

　　隨著美聯儲反應和利率路徑的重大變化，大摩稱應為更高的利率定位投資組合。

　　大摩對最終利率的預期不變，將2022年第四季度10年期美債收益率預測保持在2.10%。

　　大摩分析師預計，到2022年第四季度，兩年期美債收益率將達到1.25%，比之前的預期高出25個基點。

　　大摩回顧過去加息周期中的跨資產表現和估值，指出了以下五點：

　　1． 美聯儲加息一個月后，股票回報基本為負，能源、電信和公用事業表現優于大盤。此后回報率趨于恢復，尤其是在新興市場。

　　2． DXY在加息中反彈，可能是由于市場預期更高利率。美元在加息后橫盤移動，并在六個月后走弱。

　　3． 加息推高債券收益率，而美國國債和德國國債的總回報率則下降。

　　4． 信貸超額收益的情況更為復雜，一旦市場消化了第一次加息，收益率就會走強。

　　5． 大宗商品在第一次加息前往往表現不佳，在第一次加息后往往表現出色。

　　從初始估值來看，大摩發現現今比以往加息周期開始的估值要高得多，而美國除外。這是大摩偏好歐洲和日本股票而非美國股票的一個關鍵因素。

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責任編輯：戚琦琦