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粵開策略大勢研判 | “真”價投無懼“假”外資退出，后市均衡配置三個方向
來源：粵開崇利論市
新規(guī)完善滬深港通機制，短期擾動不改長期趨勢
12月17日，證監(jiān)會就修改《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制若干規(guī)定》公開征求意見，后續(xù)香港經(jīng)紀商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權限，并設置1年過渡期。
滬深港通機制開通以來整體運行平穩(wěn)，在擴大資本市場雙向開放，引入境外長期資金，增加內(nèi)地居民境外投資渠道方面發(fā)揮了積極作用。我們認為北向資金新規(guī)有助于進一步完善滬深港通機制，便利境外投資者投資 A 股市場，短期會對外資流入造成波動加大等影響，周五北向資金在連續(xù)12天凈流入后，凈流出65.62億元，預計也受到新規(guī)一定影響。
但長期來看，在資本市場持續(xù)對外開放，A股吸引力逐步增強的背景下，新規(guī)對外資流入整體影響較小，主要有以下四方面原因：一、無論是從交易規(guī)模還是投資者數(shù)量來看，內(nèi)地投資者通過滬深股通交易A股比例較小。二、政策給予充分過渡期，且過渡期之后還可以進行賣出交易。三，通過復盤過去幾年北上資金大幅流出月份，一般為受到重大事件影響。四，整體來看，近年北向資金持續(xù)流入A股，看好中國市場。
2021年下半年以來，北向資金凈流入持續(xù)回暖，7-10月份月度凈流入連續(xù)增長，雖然在11月份有所回調，但進入12月份以來，北向資金凈流入規(guī)模迎來大爆發(fā)，12月北向資金凈流入已超750億元，創(chuàng)下近三年新高。
近期北上資金青睞的行業(yè)以大金融和大消費為主。以申萬一級行業(yè)區(qū)分，近一個月北上資金凈買入金額前五的行業(yè)分別是非銀金融、電子、化工、電氣設備、食品飲料。
從北上資金交易總額占A股整體交易額比重來看，近幾個月維持高位，均在10%左右，但較年初高點還有上漲空間，未來北上資金交易額有望繼續(xù)上升。
截至12月17日，北上資金自年初以來累計凈流入4，187.21億元，已超去年全年的2089億元水平，同比增長100%。展望2022年，海外主要經(jīng)濟體開啟加息周期，部分外資存在回流壓力，但是在人民幣資產(chǎn)吸引力的逐漸提升以及歷史收益率的吸引下，預計2022年全年北上資金凈流入規(guī)模仍有望維持4000-4500億元左右的凈流入規(guī)模。
北上資金整體風格較為穩(wěn)定，尋求長期配置的目的，且前瞻性更強，近期大規(guī)模流入主要由于我國經(jīng)濟預期邊際好轉，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力有望提振經(jīng)濟，流動性處于邊際寬松階段，權益資產(chǎn)基本面預期出現(xiàn)好轉。從歷史走勢來看，北上資金持續(xù)流入對市場情緒回暖和風險偏好提升有明顯助推作用，有望有助于A股上演跨年行情。
大勢研判
本周市場沖高回落，熱點板塊輪動較快，存量博弈特征明顯，建議持續(xù)關注基本面和流動性變化情況。
從資金面來看， 目前A股成交額過萬億已成常態(tài)，截止本周五兩市成交額連續(xù)第41個交易日突破萬億元，雖然在本周前四天連續(xù)小幅縮量，但周五成交量再次上行，交投活躍度依然維持高位。北向資金方面，本周五之前陸股通已連續(xù)12個交易日凈流入，雖然周五凈流出65.61億元，但年初以來累計凈流入已超過4000億元，較2020年全年凈流入規(guī)模實現(xiàn)翻番式增長，我們預計新規(guī)對北向資金長期影響較小，未來有望繼續(xù)保持凈流入，助推A股跨年行情。
宏觀經(jīng)濟方面，周中公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定恢復，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，但仍然存在隱憂。今年前11個月，貨物進出口總額增長22%，在出口刺激之下，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，前11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.1%，保持較快增長。但值得注意的是，疫情反復影響之下，居民消費尚未完全修復，房企拿地依然持續(xù)下行。預計隨著疫情好轉和相關政策逐步發(fā)力，未來經(jīng)濟將加快恢復。
業(yè)績層面來看，截至2021年12月18日，滬深兩市共88家披露了年度業(yè)績預告，業(yè)績預喜率達82%，共72家企業(yè)，其中醫(yī)藥生物、機械設備和輕工制造行業(yè)企業(yè)較多。在業(yè)績增速方面，我們以業(yè)績預告凈利潤增速平均值計算，43家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括機械設備、電子、輕工制造和電氣設備等行業(yè)。
近期市場存在部分擾動因素，但在流動性維持充裕和基本面穩(wěn)中向好雙輪驅動之下，A股長期向好趨勢不改。后市建議均衡配置，把握三條主線：
一，關注年報預喜板塊投資機會。目前滬深兩市共88家企業(yè)披露了年度業(yè)績預告，業(yè)績預喜率達82%，共72家企業(yè)，其中醫(yī)藥生物、機械設備和輕工制造行業(yè)企業(yè)較多。43家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括機械設備、電子、輕工制造和電氣設備等行業(yè)。隨著年報業(yè)績陸續(xù)披露，投資者對年報關注度將提高，建議關注年報高增長低估值板塊的優(yōu)質標的，尤其是近兩年業(yè)績連續(xù)增長的優(yōu)質公司。
二，關注具備alpha屬性的優(yōu)質大消費龍頭公司。近期北上資金持續(xù)流入大消費板塊，我們認為隨著消費板塊提價潮開啟，后市定價權強、具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)有望率先受益，龍頭公司成本端壓力逐步得到緩解后，中長期有望享受原材料價格回落+盈利彈性修復的紅利，2022年，消費品龍頭公司有望迎來估值與盈利的戴維斯雙擊，建議關注alpha屬性的優(yōu)質大消費龍頭公司。
三，科技股具備長期投資機會。科技股具備一定的穿越周期的能力，長期受到國家政策支持的硬科技行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟的擾動較小。半導體板塊在創(chuàng)新周期、國產(chǎn)滲透率提升、行業(yè)人才回流的大背景之下，具備從產(chǎn)品迭代、品類擴張、客戶突破三重因素疊加驅動，建議從國產(chǎn)替代、行業(yè)周期、市場份額提升幾個角度進行標的選擇。
風險提示：政策推進不及預期、經(jīng)濟超預期下行、外圍環(huán)境超預期走弱
一、新規(guī)完善滬深港通機制，外資流入助推跨年行情
1、新規(guī)完善滬深港通機制
證監(jiān)會12月17日發(fā)布消息，為完善滬深港通機制，證監(jiān)會擬對《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制若干規(guī)定》進行修改，并向社會公開征求意見。本次擬將《規(guī)定》第十三條第一款修訂為，“投資者依法享有通過內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制買入的股票的權益。滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。”
自規(guī)則實施之日起，香港經(jīng)紀商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權限。政策實施之日起1年為過渡期，過渡期內(nèi)，存量內(nèi)地投資者可繼續(xù)通過滬深股通買賣A股。過渡期結束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出；無持股內(nèi)地投資者的交易權限由香港經(jīng)紀商及時注銷。
滬深港通機制開通以來整體運行平穩(wěn)，在擴大資本市場雙向開放，引入境外長期資金，增加內(nèi)地居民境外投資渠道方面發(fā)揮了積極作用。我們認為北向資金新規(guī)有助于進一步完善滬深港通機制，便利境外投資者投資 A 股市場，短期會對外資流入造成一定波動影響，周五北向資金在連續(xù)12天凈流入后，凈流出65.62億元，預計也受到新規(guī)一定影響。
但長期來看，在資本市場持續(xù)對外開放，A股吸引力逐步增強的背景下，新規(guī)對外資流入整體影響較小，主要有以下四方面原因：
一、無論是從交易規(guī)模還是投資者數(shù)量來看，內(nèi)地投資者通過滬深股通交易A股比例較小。根據(jù)證監(jiān)會官方披露數(shù)據(jù)，此類交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右，投資者數(shù)量約有170萬名，但大部分無實際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，將北向資金托管機構分為外資銀行、外資券商和中資機構，其中中資機構為內(nèi)地投資者主要托管方，而截止12月17日，中資機構持股市值占比較小，僅為3.54%。
二、政策給予充分過渡期，且過渡期之后還可以進行賣出交易。政策實施之日起1年為過渡期，過渡期內(nèi)，存量內(nèi)地投資者可繼續(xù)通過滬深股通買賣A股，過渡期結束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出。
三，通過復盤過去幾年北上資金大幅流出月份，一般為受到重大事件影響，例如貿(mào)易戰(zhàn)事件和2020年3月流動性問題，造成北上資金流出，預計本次外資新規(guī)對資金流入影響有限。
四，近些年北向資金持續(xù)流入A股，看好中國市場。截至12月17日，北上資金自年初以來累計凈流入4，187.21億元，已較2020年全年凈流入規(guī)模翻番式增長。未來證監(jiān)會還將堅定不移穩(wěn)步推進資本市場高水平雙向開放，持續(xù)完善滬深港通機制，便利境外投資者投資 A 股市場。本次北上資金新規(guī)對陸股通交易更多是短期波動影響為主，產(chǎn)生大規(guī)模持續(xù)影響概率較小。
2、北向流入助推跨年行情
2021年下半年以來，北向資金凈流入持續(xù)回暖，7-10月份月度凈流入連續(xù)增長，雖然在11月份有所回調，但進入12月份以來，北向資金凈流入規(guī)模迎來大爆發(fā)，截止12月16日連續(xù)12個交易日為凈流入。雖然12月17日北向資金凈流出65.62億元，但當月北向資金凈流入已超750億元，創(chuàng)下近三年新高。
12月以來北向資金持續(xù)凈流入，其中12月9日凈流入金額216.56億元，為歷史第二高的單日凈流入規(guī)模，同時當周累計凈買入額創(chuàng)陸股通開通以來新高。本周五，北向資金凈流出65.61億元，其中滬股通凈流出35.94億元，深股通凈流出29.67億元。我們認為本周五凈流出主要由于富時羅素季度調整在當日收盤后生效，相關成分股的調整影響外資配置情況，回顧歷史也可以發(fā)現(xiàn)，北向資金在國際指數(shù)公司相關指數(shù)成分股調整生效日當天一般會出現(xiàn)較大幅度波動。
從近三年北向資金月度凈流入規(guī)模變化趨勢來看，有兩大特點：一是年底翹尾，近三年每年北上資金凈流入最高的月度分別是12月、11月和12月（擬），翹尾特點明顯；二是年中較低，近三年每年北上資金凈流入較低的月度基本集中在年中附近，如2019年4、5月凈流入較低，2021年6、7月凈流入較低，2020年相對特殊為3月和9月。
從北上資金交易總額占A股整體交易額比重來看，近幾個月維持高位，均在10%左右，但較年初高點還有上漲空間，未來北上資金交易額有望繼續(xù)上升。
近期北上資金青睞的行業(yè)以大金融和大消費為主。以申萬一級行業(yè)區(qū)分，近一個月北上資金凈買入金額前五的行業(yè)分別是非銀金融、電子、化工、電氣設備、食品飲料，凈賣出的行業(yè)有紡織服裝、綜合、輕工制造、建筑材料。
截至12月17日，北上資金自年初以來累計凈流入4，187.21億元，已超去年全年的2089億元水平，同比增長100%。展望2022年，海外主要經(jīng)濟體開啟加息周期，部分外資存在回流壓力，但是在人民幣資產(chǎn)吸引力的逐漸提升以及歷史收益率的吸引下，預計2022年全年北上資金凈流入規(guī)模仍有望維持4000-4500億元左右的凈流入規(guī)模。
北上資金整體風格較為穩(wěn)定，尋求長期配置的目的，且前瞻性更強，近期大規(guī)模流入主要由于我國經(jīng)濟預期邊際好轉，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力有望提振經(jīng)濟，流動性處于邊際寬松階段，權益資產(chǎn)基本面預期出現(xiàn)好轉。從歷史走勢來看，北上資金持續(xù)流入對市場情緒回暖和風險偏好提升有明顯助推作用，有望有助于A股上演跨年行情。
二、一周市場回顧
本周市場主要指數(shù)全面下跌，科創(chuàng)板跌幅較大。滬指跌0.93%，報3632.36點；深成指跌1.61%，報14867.55點；創(chuàng)指跌0.94%，報3434.34點。
本周各風格指數(shù)中除穩(wěn)定風格上漲以外，其他風格指數(shù)均下跌。其中穩(wěn)定風格上漲4.30%，消費風格下跌2.82%，金融風格下跌1.33%。
行業(yè)方面，本周申萬一級行業(yè)漲少跌多，公用事業(yè)、傳媒、建筑裝飾等板塊表現(xiàn)亮眼。漲幅前五的行業(yè)分別是公用事業(yè)、傳媒、建筑裝飾、綜合、通信，跌幅居前的行業(yè)是商貿(mào)零售、食品飲料、汽車、有色金屬、家用電器。
三、下周重要事件一覽
四、大勢研判
本周市場沖高回落，熱點板塊輪動較快，存量博弈特征明顯，建議持續(xù)關注基本面和流動性變化情況。
從資金面來看， 目前A股成交額過萬億已成常態(tài)，截止本周五兩市成交額連續(xù)第41個交易日突破萬億元，雖然在本周前四天連續(xù)小幅縮量，但周五成交量再次上行，交投活躍度依然維持高位。北向資金方面，本周五之前陸股通已連續(xù)12個交易日凈流入，雖然周五凈流出65.61億元，但年初以來累計凈流入已超過4000億元，較2020年全年凈流入規(guī)模實現(xiàn)翻番式增長，我們預計新規(guī)對北向資金長期影響較小，未來有望繼續(xù)保持凈流入，助推A股跨年行情。
宏觀經(jīng)濟方面，周中公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定恢復，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，但仍然存在隱憂。今年前11個月，貨物進出口總額增長22%，在出口刺激之下，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，前11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.1%，保持較快增長。但值得注意的是，疫情反復影響之下，居民消費尚未完全修復，房企拿地依然持續(xù)下行。預計隨著疫情好轉和相關政策逐步發(fā)力，未來經(jīng)濟將加快恢復。
業(yè)績層面來看，截至2021年12月18日，滬深兩市共88家披露了年度業(yè)績預告，業(yè)績預喜率達82%，共72家企業(yè)，其中醫(yī)藥生物、機械設備和輕工制造行業(yè)企業(yè)較多。在業(yè)績增速方面，我們以業(yè)績預告凈利潤增速平均值計算，43家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括機械設備、電子、輕工制造和電氣設備等行業(yè)。
技術面來看，上證指數(shù)本周沖高回落，周一開盤突破3700點之后一路下滑，周五收盤于3632.36點，回踩10日線，補齊上周四留下的缺口，有利于后續(xù)走勢更加穩(wěn)固。上證指數(shù)下一個支撐點位在3630附近，預計短期將在3630-3700區(qū)間開展震蕩行情。
近期市場存在部分短期擾動因素，但不改A股長期向好趨勢。后市建議均衡配置，把握三條主線：
一，關注年報預喜板塊投資機會。目前滬深兩市共88家企業(yè)披露了年度業(yè)績預告，業(yè)績預喜率達82%，共72家企業(yè)，其中醫(yī)藥生物、機械設備和輕工制造行業(yè)企業(yè)較多。43家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括機械設備、電子、輕工制造和電氣設備等行業(yè)。隨著年報業(yè)績陸續(xù)披露，投資者對年報關注度將提高，建議關注年報高增長低估值板塊的優(yōu)質標的，尤其是近兩年業(yè)績連續(xù)增長的優(yōu)質公司。
二，關注具備alpha屬性的優(yōu)質大消費龍頭公司。近期北上資金持續(xù)流入大消費板塊，我們認為隨著消費板塊提價潮開啟，后市定價權強、具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)有望率先受益，龍頭公司成本端壓力逐步得到緩解后，中長期有望享受原材料價格回落+盈利彈性修復的紅利，2022年，消費品龍頭公司有望迎來估值與盈利的戴維斯雙擊，建議關注alpha屬性的優(yōu)質大消費龍頭公司。
三，科技股具備長期投資機會。科技股具備一定的穿越周期的能力，長期受到國家政策支持的硬科技行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟的擾動較小。半導體板塊在創(chuàng)新周期、國產(chǎn)滲透率提升、行業(yè)人才回流的大背景之下，具備從產(chǎn)品迭代、品類擴張、客戶突破三重因素疊加驅動。建議從國產(chǎn)替代、行業(yè)周期、市場份額提升幾個角度進行標的選擇。
責任編輯：彭佳兵
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