楊喻程
國泰君安證券：地產悲觀預期修正，結構切換破局信號出現
國泰君安證券認為，業績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結構切換提供布局窗口。市場交投情緒明顯回暖，全A成交額連續7日在萬億以上，賺錢效應提升。結構上，機構對主流賽道基本面超預期的空間存在分歧，近一月基金重倉、茅指數、寧組合指數橫盤震蕩。國泰君安證券認為，隨著年底一系列重要會議的陸續召開，支持消費投資恢復、科技創新等政策的落地方向將進一步明晰，風險評價下行將驅動跨年行情徐徐展開，符合共同富裕、綠色發展的產業方向仍是中期布局重點。結構配置上，維持“站在風格切換的起點”與“低估值收獲季”的判斷，當前逢低布局低估值板塊為最優解。
地產悲觀預期修正，結構切換的破局信號出現。地產融資出現松綁信號，居民中長貸回升驗證房貸放款提速，市場對地產悲觀預期修正，地產行業指數單周漲幅第一。周五央行、銀保監會分別召開會議，均提及房地產相關內容。與此前政策表述相比，會議強調了守住不發生系統性風險和維護房地產市場平穩健康發展。
行業配置：從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。1）消費：逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業/汽車零部件等方向；2）券商/銀行：券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期，銀行Q3盈利繼續向上，資產質量持續好轉；3）新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。
中信建投證券：跨年行情已開啟，市場更樂觀
中信建投證券表示，隨著穩增長政策發力、人民幣走強，跨年行情已開啟、市場更樂觀；“決勝當下”成長進攻，“布局來年”價值修復。9月和10月的震蕩調整之后，近期積極信號不斷出現，市場峰回路轉，跨年行情已開啟：1）地產政策吹風松動，穩增長政策超前發力。2）10月社融預示年內信用底可能出現，經濟企穩在即。3）央行出臺碳減排支持工具，發揮結構性寬松作用。4）國內經濟推動人民幣走強，外部流動性趨松。內部基本面企穩、流動性溫和，外部全球可能進入類似14年2月-8月Taper后的新興市場強勢窗口期，此時行情看法應該更加樂觀。四季度考核在即，沖刺階段“決勝當下”，能源轉型行情向全成長板塊擴散，創業板指10月13日以來上漲近10%；放眼長期“布局來年”，價值股修復腳步加快，新興市場相對發達市場的性價比已經進入“好球區”，歲末年初關注新興市場潛在的強勢窗口期。
行業配置：“決勝當下”成長進攻，“布局來年”價值修復。1）“決勝當下”：中微觀景氣向好+政策催化不斷+機構持倉合力，四季度新能源車、光伏等能源轉型行情仍在途中，軍工、半導體等穿越周期的優質成長股持續發力。2）“布局來年”：相對性價比回升的優質藍籌進入“好球區”，如“缺芯反轉”的汽車、前期超跌的消費醫藥、受益于利率回升的銀行。
中金公司：A股配置向政策預期及中下游方向傾斜
中金公司表示，近期政策預期和物價變化明顯主導市場整體和結構的表現。往未來看，政策預期可能仍將是影響市場的關鍵因素，短期穩增長力度可能尚不顯著，市場短期路徑可能仍有波折，但中金公司認為無須過度悲觀，從9月底至今政策已經在逐步朝“穩增長、保民生”的方向轉變，當前到明年一季度可能是政策發力重要的觀察窗口期，穩增長加力后指數可能也將有所表現。
配置上，短期穩增長的發力方向可能帶來階段性機會，并逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的預期改善。中期來看，偏成長的風格可能仍是重要的方向。此外，我們認為中美未來可能的貿易緩和也將帶來部分行業基本面改善的機會。
行業配置建議：隨著穩增長預期升溫和上游價格局部見頂，可重點關注如下方向。1）高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、汽車及零部件、輕工家居、互聯網與傳媒、農林牧漁等；3）短期關注政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括地產產業鏈、潛在的消費支持領域等，同時繼續減配中國需求主導的傳統原材料板塊。
華泰證券：重視市場新常態，看好券商股機會
華泰證券指出，居民財富入市與產業升級、資本市場將形成正向循環，多層次資本市場大時代已經來臨。大時代下，市場容量已顯著擴大，多元機構投資者將逐漸成長為市場主力，個人投資者質量有望躍升，疊加更多優秀企業資產證券化推進，將通過投融資良性循環驅動市場持續擴容，市場高景氣度有望成為常態甚至將邁上新臺階。券商作為市場核心參與者，高景氣度或奠定券商多業務鏈廣闊空間。同時，伴隨投資者質、量提升，券商經營模式將向“以客戶為中心”的產業鏈服務模式切換，并以用戶差異化需求為底層邏輯來架構業務模式。建議關注市場新常態+券商行業商業模式升級下板塊長期配置價值。
海通證券：跨年行情在11月啟動的可能性較大
海通證券表示，A股歲末年初的躁動行情是固有規律，源于政策面和基本面的日歷效應。如7-10月市場較弱，躁動行情往往較早啟動且跨年。②這次跨年行情有望展開，背景是A股估值尚可、微觀資金充裕，驅動力來自寬信用政策落地、企業ROE將繼續向上。③配置上均衡，如低估的金融地產、高景氣的硬科技（新能源、半導體）。
只要市場上漲的基礎仍在，即宏觀政策偏暖、企業ROE向上、股市微觀資金面仍充裕，那么如同等待杜鵑鳴叫一樣，只需要耐心等待上漲行情的啟動。按照歷史規律，每年歲末年初都有跨年行情，而今年9、10月市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，因此海通證券認為跨年行情在11月啟動的可能性較大。
從行業配置看，基于前述觀點，海通證券認為結構上可以更均衡一些，具體可以重點關注以下兩條主線。1）低估的大金融。隨著經濟下行壓力被對沖以及房地產債務擔憂消退，大金融行業有望迎來修復。年初至今大金融板塊漲幅、估值、基金持倉均處在低位。2）高景氣的硬科技。
興業證券：抓住三條主線，迎接跨年行情
興業證券表示，風險因素逐漸消退，跨年行情正在啟動。當前，風險因素都在逐步消退，擔憂逐漸解除，風險偏好迎來抬升窗口，跨年行情正在啟動。興業證券表示珍惜歲末年初這段做多窗口。1）中美經貿關系或階段性緩和，有利于提振市場情緒。與此同時，海外美聯儲釋放“鴿派”表態，美債利率上行階段性趨緩，美股持續創新高，共同為國內市場營造出一個較為有利的外部環境。2）“類滯脹”恐慌已在快速退去，市場進入交易“衰退”階段，穩增長預期快速升溫。3）經濟下行壓力下，貨幣維持寬松，局部的結構性寬信用也開始落地。繼9月9日宣布新增3000億支小再貸款額度，11月8日央行超預期推出碳減排支持工具，向金融機構提供低成本資金，引導金融機構向碳減排重點領域內的各類企業提供碳減排貸款。4）年底經濟工作會議即將召開、政府跨周期調節窗口有望發力，經濟下行疊加通脹擔憂緩解，市場對于穩增長、政策放松的預期正不斷升溫。
抓住三條投資主線：1）以券商、保險、地產基建為代表的低估值板塊。2）有望受益中美經貿關系緩和的機械設備、電氣設備、紡織品、家具等板塊。3）整段跨年行情中，科技科創仍是主旋律。隨著宏觀環境逐步進入“寬貨幣、穩信用”階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創、科技。中長期，科創是共同富裕政策思路下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應當前迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線。
投資策略：短期，關注上述跨年行情的三條主線。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。
安信證券：積極信號顯現，把握低估值修復+中小盤成長
安信證券認為，隨著國內政策積極信號顯現、中美關系出現改善跡象，A股正在開啟一輪跨年行情?？缒晷星榍捌?，低估值板塊估值修復有望成為市場主要特征，國內房地產政策邊際回暖、社融增速企穩回升、年末資金對低估值板塊的偏好等因素是主要原因。跨年行情后期，以寧組合為代表的高景氣長賽道成長股有望接力后續行情，帶動市場新一輪上漲，中小盤成長、元宇宙等主題也將反復活躍。
行業配置上：當前重點把握低估值板塊估值修復機會，包括低估值小盤股、以及地產鏈-地產/銀行/家電/建材（政策邊際放松，中游成本壓力下降）、通信/消費電子（業務轉型）、醫藥（醫保談判好于預期）、食品飲料（提價預期）等板塊估值修復的機會。繼續持有以“寧組合”為代表的高景氣長賽道，包括光伏、新能車（汽車零部件、鋰電池）、半導體（高端芯片/設備）、軍工等。
華西證券：跨年行情如期展開，聚焦成長與低估值
華西證券表示，當前A股仍處于“經濟穩增長壓力顯現+逆周期、跨周期政策待發力+企業業績真空期”的階段。在穩增長、穩就業的目標下，四季度宏觀流動性有望維持相對充裕，助力A股“跨年行情”如期展開；碳減排支持工具的推出、北交所的設立等舉措，代表產業和金融政策向支持“新能源、硬科技、創新型和專精特新中小企業”傾斜，優質成長是外資和機構資金增配的方向；
行業配置上，成長為主，兼具低估值：1）受益于“雙碳”政策、行業景氣度高的優質成長板塊，如“新能源、新能車”等；2）需提防年內低估值板塊逆襲、補漲的機會，重點關注“銀行”等低估值板塊。主題投資關注“碳中和內涵拓展、軍工、數字經濟、半導體、元宇宙”等。
山西證券：震蕩上行格局有望延續，關注業績景氣主線
山西證券表示，宏觀經濟層面，生產制造、外貿、物價等方面多項數據再度印證我國當前面臨較大經濟下行壓力，“滯”的進一步深化疊加“脹”的掣肘使得貨幣政策支持仍將維持“精準滴灌”而非“大水漫灌”，跨周期調控更加強調穩增長，整體流動性大概率延續合理性寬裕。趨勢性行情未至，市場短期內或仍將在震蕩中維持結構性行情。中長期經濟轉型中的產業結構調整方向清晰，決心較強，建議繼續關注能源轉型、新基建、高端裝備制造等政策重點扶持領域。
市場方面，近五個交易日萬得全A指數仍以震蕩走勢為主，成交額及市場活躍度略有回落，基本符合上周周報中的大勢研判。行業方面，房地產、國防軍工、建筑材料、通信、有色金屬等板塊漲幅居前，均為上周日評及周報中重點提及方向。而本周僅食品飲料、采掘板塊收跌，其中采掘板塊再度大幅回調，我們此前已多次警示相關板塊風險。行業優劣表現基本符合我們上期的配置建議。
目前A股整體基本面支撐較強，中短期內震蕩向上格局有望延續，建議投資者繼續關注業績景氣主線及科技成長方向。一是產業政策強支撐下景氣有望延續的新能源、軍工領域，二是上游價格回落提振盈利修復預期的中下游制造消費方向。中長期來看，我們建議投資者持續關注三個方向。消費板塊：醫藥、消費升級。長期優質賽道：碳中和、科技創新、新基建。穩健底倉品種：大金融。
國盛證券：年末估值切換行情繼續，關注穩增長，增配價值股
國盛證券認為，信用底部的確認夯實了年末行情的基礎，有利于悲觀預期的消退，前期由于經濟下行或信用風險持續壓制的板塊有望迎來估值修復。年內信用環境大概率以穩為主，市場預期在“信用底”與“經濟底”之間徘徊，尤其在政策力度上將信將疑，主線可能仍將在穩增長與高成長之間搖擺。明年初在財政前置與配置融資、支小再貸款、碳減排支持工具等支撐下，大概率看到信用條件由穩轉寬，屆時價值股的優勢將進一步凸顯。
年末估值切換行情繼續，關注穩增長，增配價值股。（一）業績窗口期過后，當期業績對于股價的解釋力度下降，股價提前反映來年的盈利和估值預期，貨幣、信用雙穩趨勢下，對于價值股維持增持建議，大消費推薦食品、航空/機場/酒店，低估值關注銀行、優質地產和建材龍頭；（二）新基建發力方向，首推新能源基建：風光、儲能、特高壓；（三）業績超預期、有望實現估值切換的半導體、元件，上游成本反轉的汽車零部件、機械，以及獨立主線軍工。
責任編輯：陳悠然
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