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　　抱團股最大回撤來了！誰逃頂了？（兼論歷史上的“抱團”后來都怎么樣了）

　　來源： 環球老虎財經app

　　原創 陳斌

　　2020年，爆款基金無疑是資本市場的新晉“網紅”，而談論“網紅”話題必定帶上抱團股。一定程度上來講，2020年的抱團股在不斷募集的公募基金下得到強化，形成“抱團-申購”的正反饋。不過縱觀歷史上三次高估值抱團股的瓦解，均遭受一地雞毛的境遇。

　　1月14日，滬指延續上個交易的弱勢調整格局，全天跌幅0.91%。而在滬指跌幅不大的情況下，抱團股的籌碼開始出現“松動”。其中中國中免兩天大跌12.08%、隆基股份兩天跌幅8.15%、五糧液兩天跌幅6.65%。

　　其實抱團股的調整在1月11日便出現端倪，但1月12日部分抱團股又迅速反彈。

　　值得注意的是，從重倉抱團股的明星基金經理凈值來看，與抱團股的走勢出現明顯偏差，這也被市場認為是基金調倉換股的先兆。

　　由于2020年公募基金的抱團，食品飲料、醫藥、科技等板塊的個股估值達到歷史最高水平，而估值的推升來源于源源不斷的新基金募集，“抱團-申購”的戲碼上演的淋漓盡致。

　　眾觀A股歷史上的四次抱團，前三次均是因為機構基金短期涌入某幾個行業，然后推升行業的估值，使其達到最高估值區間，然后再通過抱團瓦解回歸正常的估值。

　　明星基金經理們已經“拋棄”了抱團股！

　　2021年開年第一周，市場行情火熱，抱團股頻創新高，在部分投資者認為抱團股將繼續牛冠2021年時，抱團股卻在第二周出現明顯回調。

　　1月11日、13日兩天，抱團股明顯下跌，1月12日是抱團股反彈。其中中國中免、青島啤酒、隆基股份已經連續兩天大幅回調。

　　有意思的是，在抱團股下跌的背后，重倉它們的明星基金經理凈值卻不跌反漲。

　　比如傅鵬博管理的睿遠成長價值，三季度的十大重倉股是隆基股份、東方雨虹、國瓷材料、三諾生物、立訊精密、五糧液、萬華化學、先導智能、貴州茅臺、人福醫藥。

　　而在11日，隆基股份當日下跌近4%，三諾生物（-4.99%）、五糧液（-4.98%）、人福醫藥（-4.92%）。

　　按照第三方凈值估算，如果沒調倉，傅鵬博管理的睿遠成長價值凈值跌幅應為-1.48%，而當日凈值實際上漲+0.11%。

　　類似的還有謝治宇的興全合宜，估算凈值下跌-0.56%，實際凈值卻上漲了+0.42%。

　　除了“老將”調倉換股，去年的冠軍基金經理們似乎也開始“拋棄”抱團股。

　　在1月12日，抱團股反彈之際，去年混合型基金冠軍趙詣管理的農銀研究精選的估算凈值漲幅為3.33%，實際凈值漲幅為2.56%；股票型基金冠軍陸彬管理的匯豐晉信低碳先鋒股票的估算凈值上漲3.4%，實際凈值上漲2.65%。

　　“老將”和“新秀們”不約而同的撤離抱團股，是否意味著抱團股的籌碼開始松動了？

　　抱團股估值達歷史峰值

　　基金報團可以通過基金持倉市值居前的個股來判斷。因此基金持倉市值百強的持倉變化可以反映基金抱團的趨勢變化。

　　2020年半年報數據顯示，基金抱團百強股中，市值前三的行業（醫藥生物、電子、食品飲料）占比超過40%，創2006年來新高。

　　其中醫藥生物、食品飲料兩大行業持倉占比逼近28%，高于2013年的23.1%，創出新高。

　　而在食品飲料當中，白酒的抱團尤其激烈。從申萬三級行業指數的估值看，白酒的滾動市盈率已經升至54.79，是最近十年來的最高值。

　　除了大消費板塊外，近年來電子行業也成為基金重倉的常客，過去4年中，該行業有3年位居基金抱團百強股行業市值第二，2020年半年報也維持在這一位置。

　　伴隨著本輪消費、醫藥、科技牛，基金抱團百強股的市盈率也不斷抬升。數據統計顯示，截至2020年6月底，基金抱團百強股滾動市盈率中位數達到52.41倍，創出歷史新高。

　　2019年底，這一數據近為27.35倍。而百強股市盈率中位數最低的時間點為2011年，市盈率僅為16.9倍。

　　歷史上的四次基金抱團

　　其實基金抱團現象對于A股并不陌生，只不過每一次的抱團過后，都會出現抱團股一地雞毛的情形。

　　2006年以后，A股出現了四次“抱團”現象，分別是：2007-2009年抱團金融地產、2010-2012年抱團大消費、2013-2015年抱團信息科技、2016年以來再次抱團消費。

　　2006年，隨著金融行業大幅擴張，公募基金在2006年年底對金融板塊的持倉高達40%。

　　業績的高增長讓公募基金在2007年持續保持在40%以上的高倉位，到2007年三季度（上證6000點），公募基金對金融板塊配置最高達到48%。

　　雖然2008年金融危機讓非銀金融全年下跌68%。但“四萬億”的刺激及時拉了金融一把。不過2010年二季度開始金融股全面崩塌。截止2011年7月中旬，金融指數整體下跌了20%，而同期剔除金融的指數居然還上漲了2%，到9月底，金融指數跌幅已經超過了30%。

　　在金融股抱團瓦解后，2011-2012年消費股逆勢崛起。2011年4月至2012年7月12日申萬一級行業上漲的只有食品飲料。

　　不過塑化劑的“黑天鵝”讓消費股的抱團開始瓦解，這也導致消費股在隨后一年大幅跑輸指數。

　　接棒消費股的是被市場“拋棄”的信息科技板塊。彼時公募基金的配置只有7.4%，甚至還不如資源板塊。2013年的一季度，在利潤的刺激下，信息科技板塊迎來資金的青睞。

　　與以往企業內生性成長不同的是，藍色光標另辟蹊徑，通過并購做大業績，2012年一季度，公司報表上商譽僅有2.8億，到了2015年底，達到了46億。

　　這一模式的出現，其它企業紛紛效仿，曾經的創業板明星股樂視、全通教育靠著PPT成為公募基金的最愛。

　　2013年一季度，機構投資者開始快速加倉TMT板塊，持倉比重迅速提升至2013年三季度24.4%。

　　伴隨著個股的巨大漲幅，中證信息指數已經從最底部的26倍，攀升至近60倍，創業板指從最低29倍，攀升到60倍。

　　2015年，并購邏輯的破滅，業績增速的下滑。2016年一季度，機構開始持續減倉信息科技板塊，抱團開始瓦解。此后信息科技和創業板迎來了失落的3年。中證信息指數從2016-2018年三年下跌44%，創業板指連跌3年，下跌54%。那些曾經輝煌的十倍股們，要么腰斬，要么ST，甚至于退市。

　　抱團股幕后的推手

　　縱觀這幾輪抱團的背后，都是公募基金發行火熱，增量資金源源不斷持續涌入抱團股，然后不斷強化這一趨勢。而一旦出現估值過高，業績趨勢下滑，機構便紛紛奪路而逃。

　　2015年上演的便是“抱團-申購”的戲碼。權益型基金規模自2009年以來再度迎來爆發，到2015年6月，比一年前的規模擴張了近一倍，達到3.3萬億份。

　　2015年50億以上規模的權益型基金發了50只，100億以上了發了10只。而管理這些產品的都是過去兩年重倉信息科技板塊的基金經理。顯然，他們的第一選擇便是加倉信息科技。

　　公募基金、私募基金、融資余額在2015年實現了共振，中證信息指數在2015年的上半年，漲幅高達147%，估值突破100倍。創業板指更是從1000點左右，漲到4000點，漲幅達到4倍。

　　此后，隨著市場的調整，公募基金的發行迎來靜默期，不過2019、2020年公募基金的發行再次變得火熱，尤其是2020年。

　　數據顯示，2020年公募基金發行基金產品數量1435只，發行總規模達到3.16萬億元，超越了2017年-2019年基金發行規模之和。

　　2021年前兩周，在賺錢效應的吸引下，新發基金繼續火爆。首周便有16只主動偏股型基金發行。截至1月8日，共有14只基金公告提前結束募集，其中一日售罄的基金有9只。首募資金規模破百億的基金有7只，累計認購資金近1500億元。

　　本周1月11日至1月15日期間，將有多達43只基金投入發行，其中主動偏股基金20只，固收+基金12只，這兩大類產品仍然占據發行市場中的主流地位。

　　從1月新發基金的基金經理20Q3重倉行業占比，前五分別食品飲料（21%） 、電子（15%） 、電氣設備（13%） 、醫藥（10%） 、家電（5%） ，后五分別采掘（0%） 、紡服（0.1%）、 建筑裝飾（0.3%） 、公用事業（0.4%） 、房地產（0.8%）。

　　他們募集的新基金或將繼續投入到抱團股中，進一步強化這一趨勢，抬升抱團股的估值。

　　值得注意的是，在強化抱團股的同時，也有“吹哨人”提示抱團股的風險。被稱為“業界良心”的寧泉資產楊東，在發布的四季報中指出，現在已不是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機了。

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責任編輯：楊紅卜