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　　2021展望：與優秀同行的時光

　　來源：博道基金財富號

　　文 | 博道基金董事長 莫泰山

　　2020，是一個極不平凡的年份，不久前召開的中央經濟工作會議，對此做了精辟的總結：“面對嚴峻復雜的國際形勢、艱巨繁重的國內改革發展穩定任務特別是新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，我們保持戰略定力，準確判斷形勢，精心謀劃部署，果斷采取行動，付出艱苦努力，交出了一份人民滿意、世界矚目、可以載入史冊的答卷。我國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體”。

　　而這一人民滿意、世界矚目的答卷，也讓2020年的A股市場，呈現出一片豐收的景象，全年滬深300指數上漲27%，以公募基金為代表的機構投資人，權益類產品平均回報接近50%，這應該也是一份讓基民滿意的成績單。

　　宏觀展望：關注經濟復蘇的節奏和力度

　　2021

　　展望2021，首先需要關注的是宏觀經濟復蘇的節奏和力度。

　　由于疫情的沖擊，2019年四季度開啟的庫存周期復蘇被迫中斷，并于2020年四季度重啟，使復蘇呈現出一定的“閏年”效應。如果補庫存是復蘇的唯一動力，則經濟可能在2021年四季度左右放緩，股票市場對此或將提前反應。如果還有產能、設備投資等相對長周期力量的支持，疊加海外疫情如果得到控制，則復蘇可以持續更長的時間。

　　總體而言，2021年經濟增速或許可以如市場預期達到8-9%，但對市場而言，更重要的是復蘇持續的時間。

　　復蘇的節奏和力度同時會影響貨幣政策的走向。2020年，為緩解新冠疫情對經濟的沖擊，主要央行火力全開，全球貨幣環境大幅寬松。中國央行穩中有松、直達實體的政策取向，不僅有效的支持了實體經濟，也助長了資本市場的繁榮。這也使當下市場的關注點，放在寬松力度何時減退甚至退出的問題上。

　　從海外情況看，新冠疫苗剛剛上市，預計疫情得到控制還需時日，美聯儲不久前也重申了購債力度不減，預示寬松政策還將持續一段時間。而由于對疫情的出色控制，中國政策的表述較早就出現了細微的變化，一方面強調要“維持宏觀杠桿率的穩定”，另一方面也強調“不急轉彎”。感覺總體寬松不會再加碼，而退出的力度可能相對溫和，會根據復蘇的節奏和宏觀杠桿率來“相機抉擇”。2020年以來，貨幣政策一直是影響市場的主要變量，因此其后續走向的變化，也將對A股市場產生影響。

　　另一個需要關注的變量是匯率。2020年，美元指數大幅走低，人民幣匯率節節升高。兩者的背離盡管有疫情擾動的因素，仍不禁讓人想起2015年“811”匯改之后市場對人民幣匯率的擔憂和信心的缺乏，恍如隔世。筆者曾在《2017展望》中討論到這一問題，當時認為“人民幣在1-2年的時間內仍有一定的貶值壓力，但幅度可能比較溫和。而從中期的角度看，人民幣還有一定的升值動力”，而“美國經濟在全球中的份額在逐漸降低，美元指數相應也在走一個長期緩慢的下降通道”。不過，人民幣匯率持續過快升值并不利于中國經濟的穩步復蘇，預計央行將在“不可能三角”之間把握一個微妙的平衡。因此，2021年，實體經濟、貨幣政策、匯率和資本流動四者之間如何互動、權衡，將會一定程度上影響著全年的宏觀環境。

　　總體而言，2021年，是一個實體經濟進入復蘇中期、貨幣略偏穩健但不至于收緊、匯率有升值空間、資本會持續流入的組合，這樣的一個宏觀經濟環境，總體對股票市場還是有利的，但討論市場將如何演繹，還需回到市場本身。

　　A股展望：對短期行情多一份理性

　　2021

　　回顧2020年的A股市場，其實是一個不折不扣的牛市。首先是“估值牛”，由于受疫情沖擊，全年上市公司的整體盈利預計不會增長，因此指數的漲幅，都可歸因于估值的擴張；其次是“結構牛”，消費、醫藥、新能源等龍頭公司的股價迭創新高，以致于公募基金全年的業績賽跑，比拼的是誰對以上賽道的投資更集中、更極致。

　　會不會“牛不過三”，成為了歲末年初的熱議話題。在討論之前，需要指出的是，對于一個長期權益組合而言，短期宏觀及市場走勢預測不會在決策中占有多少權重，但對未來的嚴肅思考，還是可以增加我們對市場的理解和對風險的敬畏，而這又是市場參與者的必修課。

　　首先，我們需要理性的認識到，連續兩年的大幅上漲，壓縮了市場未來潛在回報的空間。如果展望未來一年，博道基金內部估算滬深300能夠提供的潛在回報約為3.9%，這個數字估計與大部分投資人的期待形成一定的反差。事實上，估值的鐘擺，已在2020年末悄悄越過中樞，在情緒、資金等自我強化的推動下，這一鐘擺可能會繼續向上擺動，但也不可避免的在未來的某個時候會回落。

　　因此，從一年投資期限的角度看，對于2021年的市場，短期走勢如果越樂觀，就應該相應增加一份理性。因為進入這個區間，市場的上漲會與估值中樞的“地心引力”相持，市場的震蕩和波動會增加，也相應增加了獲得收益的難度。

　　從資產配置的角度看，連續的上漲也讓權益短期相對于債券的優勢不再明顯，專注于資產配置的投資人，或許可以關注是否會在年內迎來一次比較有意義的再平衡機會。

　　著眼長期：挖掘高質量的投資機會

　　2021

　　思考一個高質量的投資機會，需要把投資周期拉長。如果投資周期為3年，則會發現市場的回報空間并未受到太多的侵蝕。博道基金內部估算，滬深300未來3年可以提供的潛在回報空間可以達到26-28%，年化約為8%。這應該是個好消息，也是權益投資的魅力所在，只要遵循正確的理念和科學的方法，把投資的時間拉長，時間就會贈予你波動被熨平后相對更可預期的回報。

　　如果把思考投資的周期拉長到5-10年，則會更加的豁然開朗。因為用更長的時間視角，我們更容易把握推動經濟穩步增長的趨勢，并從中尋找到投資的線索。

　　01

　　消費升級

　　本人在《2020展望》曾提到，一個經濟體在度過“劉易斯拐點”之后，居民收入在國民收入中的占比將穩步提升，帶動消費的升級和繁榮。從發達國家的經歷看，這一歷程將持續超過20年的時間，學者辜朝明把這一時期稱為經濟的“黃金時代”。粗略估算，我國于2010年左右進入了消費的“黃金時代”，近年來呈現出日益清晰的趨勢。例如，過去幾年食品飲料龍頭企業股價的表現，背后消費升級的力量功不可沒，預計未來相當時間內，消費升級仍將是A股重要的投資線索。

　　02

　　持續創新和變革的醫療行業

　　醫藥醫療行業具有很強的消費屬性，隨著社會經濟的發展、人口老齡化的加劇，市場空間大，具有成長性、盈利性和抗周期等特點，是一個非常長期的投資賽道，并圍繞人們未被滿足的健康需求，不斷進行產業鏈細分、重構和服務優化，演化出大量的投資機會。例如，全球醫藥研發產業鏈正在進行重大的轉移，藥物外包研發的需求爆發，不但會加速這一細分行業的發展，也將加快產業創新的步伐，醞釀著更多的投資機會。

　　03

　　能源結構變遷

　　伊恩·莫里斯教授曾試圖對人類長期文明歷史軌跡進行定量的計量，其中重要的考察指標，就是人類攝取能量和使用能量的能力，并以此解釋了近幾百年來全球經濟相較以往的超常規發展。而從化石能源到清潔能源的結構變遷，不僅是可持續發展的需要，也使人類攝取和使用能量的能力再次飛躍成為可能。從2001到2020，我國僅用了20年的時間，在光伏上下游、動力電池等領域占據了全球優勢地位，中央最近又提出了2030年碳達峰、2060年碳中和的雄偉目標，將進一步助力新能源產業的持續快速發展，并提供豐富的投資機會。

　　04

　　高端制造

　　中國是全球制造業大國，隨著自主創新能力的積累、工程師紅利的釋放、全面產業鏈配套的優勢發揮和全球最大市場的規模優勢，使中國正在升級為制造業強國。通過投資A股，我們近幾年見證了智能制造在大量產業中的應用、工程機械以及醫療器械龍頭全球競爭力的提升、消費電子領軍企業的崛起、動力電池企業的超越等，這一切都在由點到面，拼出一個中國制造業升級的全景。這必將進一步夯實中國的全球競爭優勢，且將惠及出口，并反哺消費升級，同時提供了分享優勢企業從本土龍頭到全球龍頭這一成長過程的投資機會。

　　05

　　科技創新

　　隨著5G等相關基礎設施的不斷完善，我們看到了產業互聯、萬物互聯時代的臨近，也看到了先行者雄心勃勃的布局；同時，智能駕駛、自動駕駛已經進入了快速迭代的良性循環，一個幾萬億元當量的市場，正在面臨科技創新的重構，這里面所蘊含的投資機會，是不言而喻的。

　　堅守初心：長期投資，與優秀同行

　　2021

　　為了方便敘述，我們不妨把以上的投資機會概括為這一時代的“新五朵金花”。而鮮花的綻放，需要一種不斷向上生長的力量。作為投資人，在“新五朵金花”中尋找投資機會的時候，總是希望可以在目標企業中找到這種力量。這種力量的產生，需要有崇高的使命感、偉大的格局觀，需要有自我革命、不斷創新的勇氣，需要有不達目的不罷休的韌勁，也需要有“抓鐵有印，踏石留痕”的實干勁頭，一言概之的話，就是優秀的企業家精神和企業文化。

　　中央在十四五規劃中提出：“堅持創新在現代化建設全局中的核心地位”，“強化企業創新主體地位，促進各類創新要素向企業集聚”，而所有創新要素聚集之后要產生化學反應，需要企業家精神來激發，需要優秀企業文化來引領。哈耶克曾說，“在社會演化中，沒有什么是不可避免的，使其成為不可避免的是思想”，北大光華管理學院的院長劉俏在他的著作《從大到偉大2.0》中引用了這句話，并提出“偉大的思想造就偉大的企業！中國偉大的企業必將從那些勇敢地通過技術和商業模式創新顛覆傳統的領軍者、尊重市場和消費者、著力打造長期價值而非短期利益的創業者中誕生”。

　　優秀的企業家精神和企業文化，如果沒有崇高的使命和強烈的信念，無從產生；如果沒有經歷嚴峻的考驗，也難修成正果。因此，這種精神總是稀缺的，一旦找到了這種精神，我們就找到了向上生長的力量之源，也找到了投資的落腳點。

　　鼓勵創新、嘉獎優秀的企業家精神和企業文化是資本市場定價機制背后的精神內涵，一個可以科學定價的資本市場，就可以合理配置資源，實現服務實體經濟的初衷。

　　2020年，圍繞資本市場建設30年有不少回顧和討論。我國資本市場這30年的發展，濃縮了發達資本市場幾百年的歷程，而每一次在面臨發展的瓶頸時，都能痛定思痛，自我變革，最后破繭重生。第一次是始于2005年的股權分置改革，之后迎來了迄今為止最大的牛市；第二次是始于2019年的注冊制改革，這一改革進程尚未全面完成，但已卓有成效。作為一名資本市場多年的參與者，為此感到由衷的高興。衷心期待，隨著注冊制的順利推進，資本市場可以成為越來越多優秀企業的搖籃，成為卓越企業文化的展示舞臺，成為實體經濟的忠實伴侶，也成為長期投資者的投資沃土。

　　長期投資的沃土，其實只誕生在幸運的國度。投資大師巴菲特以長期對價值投資的堅守和升華，保持著一份華麗的超長期業績紀錄。但他反復強調的是，這是因為他幸運地抽中了“子宮彩票”，生長在美國，出生時美國剛剛登上世界第一大經濟體的寶座。

　　而對于我們這一代中國人而言，無疑也抽中了幸運的彩票，出生在正在偉大復興的中國。不久前出臺的十四五規劃，提出了我國2035年達到中等發達國家水平的目標，到那時，中國可能已經超越美國，成為全球第一大經濟體。

　　歷史的很多關鍵節點，似乎會在未來的20-30年之間會合。歷史學家唐德剛先生在上世紀七十年代就曾以其恢弘的史觀，預言始于1840年的中國現代化轉型，需要200年的時間來完成，把完成的時間節點，指向2040年左右；而2049年，是新中國建立一百周年。

　　恢弘史觀無法描述的，是一代一代人艱苦卓絕的努力，才讓一個一個時間坐標，得以銘刻成就，變得熠熠生輝。“中國這個國家，總是被他們的英雄人物，保護得很好”，與中國打了一輩子交道的基辛格博士，曾經發出這樣的感慨，這句話在抗擊疫情期間被大家拿來重溫；“平凡鑄就偉大，英雄來自人民，每個人都了不起”，習主席在今年的新年賀詞中發出這樣的勉勵。

　　出生在中國，生長在這個了不起的時代，作為致力于踐行長期投資、價值投資的投資人，我們甚至可能比巴菲特還要幸運，因此只有堅持做正確的事，并把事情做正確，才能不辜負這一偉大的時代。

　　寫在結尾

　　寫到這里，想到了一句話，這句話是1983年喬布斯28歲生日時，蘋果的員工寫在蘋果總部旁邊的廣告牌上送給他的，“The journey is the reward”。那一年，蘋果推出了MAC電腦。相信這句話，一直激勵著喬布斯和他的團隊，不斷致力于打造偉大的產品，致力于打造一家可以傳世的公司。

　　是啊，如果堅持做正確的事，所有我們所經歷的，最終都會變成我們的財富。

　　堅持長期投資，時間會贈予我們復利；

　　堅持與優秀企業同行，優秀的企業會給我們創造長青的價值；

　　堅持尋找向上生長的力量，力量會帶我們走向遠方；

　　堅持參與中國偉大復興的進程，哪怕只是其中普普通通的一份子，歲月會給我們饋贈。

　　就此與所有有緣人共勉，祝大家在2021年，既耕耘，又收獲，心想事成！

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責任編輯：陳志杰