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　　安信策略：外需復(fù)蘇有望超預(yù)期 “復(fù)蘇?！备鼒?jiān)實(shí)

　　近期我們與投資者交流，部分投資者對(duì)于海外復(fù)工進(jìn)度較為悲觀，我們認(rèn)為未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和幅度都將超市場(chǎng)預(yù)期，外需對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股企業(yè)盈利的貢獻(xiàn)也將超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)的一個(gè)主要擔(dān)心在于歐洲復(fù)工中的疫情再爆發(fā)，導(dǎo)致復(fù)工進(jìn)度緩慢甚至經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入停擺。實(shí)際上，歐洲復(fù)工是在亞洲經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，同時(shí)已經(jīng)非常重視社交距離和口罩等防護(hù)，從實(shí)際情況看歐洲早復(fù)工各國(guó)或區(qū)域并未出現(xiàn)疫情擴(kuò)散，未來(lái)歐洲復(fù)工節(jié)奏可能進(jìn)一步加快。

　　方正策略：擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的明確是大牛市開(kāi)啟的信號(hào)

　　內(nèi)需政策加碼至“擴(kuò)消費(fèi)、擴(kuò)投資”后，市場(chǎng)出現(xiàn)牛市行情。從1998、2008、2014年三次內(nèi)需加碼的演繹過(guò)程看，當(dāng)外需遭遇明顯沖擊且疊加部分內(nèi)需不穩(wěn)的情況下，內(nèi)需政策會(huì)加碼至“擴(kuò)消費(fèi)、擴(kuò)投資”的最積極或最大力度的政策組合，并且在提出“內(nèi)需雙擴(kuò)”政策后或同時(shí)，市場(chǎng)均出現(xiàn)了大牛市行情。如2008年11月在遭遇出口和房地產(chǎn)投資大幅回落的背景下，中央政治局會(huì)議提出“雙擴(kuò)”，基本與此同時(shí)，該輪牛市啟動(dòng)，漲幅102%，到2009年7月“雙擴(kuò)”收緊時(shí)，行情也基本同步結(jié)束；2014年7月在出口和投資沖擊下，政治局會(huì)議再次提出“雙擴(kuò)”組合，基本與此同步，該輪牛市啟動(dòng)，漲幅120%，到2015年7月“雙擴(kuò)”收緊，牛市行情領(lǐng)先近1個(gè)月時(shí)間結(jié)束。

　　建投策略：政策支持景氣持續(xù) 科技主升漸行漸近

　　從債券市場(chǎng)來(lái)看，央行保持貨幣政策中性偏寬松，銀行間利率水平保持平穩(wěn)波動(dòng)，流動(dòng)性充足。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程中，10年期國(guó)債利率將小幅上行，以反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征，流動(dòng)性溢價(jià)水平可能進(jìn)一步加大。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信貸寬松，信用利差將小幅縮小。從股票市場(chǎng)來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)重啟，我們預(yù)期2020年2季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒋蠓然厣?cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)的支持，A股將緩慢上行，而且持續(xù)的時(shí)間相當(dāng)長(zhǎng)。我們認(rèn)為本幣將保持穩(wěn)定，商品可能大類資產(chǎn)配置順序是：股票、轉(zhuǎn)債>信用債>本幣>國(guó)債>商品。

　　招商策略：市場(chǎng)低估了社融回升的持續(xù)性 二季度望明顯改善

　　市場(chǎng)可能低估了社融回升的持續(xù)性，低估了社融大幅回升對(duì)于投資以及經(jīng)濟(jì)回升的拉動(dòng)性。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格從持倉(cāng)、交易和估值來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注集中在科技消費(fèi)和醫(yī)藥。一旦對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)預(yù)期出現(xiàn)，以金融為代表的低估值板塊可能迎來(lái)階段性修復(fù)的機(jī)會(huì)。此外，傳統(tǒng)基建和新基建、智能駕駛和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域值得持續(xù)關(guān)注。

　　國(guó)君策略：全球股市修復(fù)漸入尾聲 哪些行業(yè)持續(xù)改善

　　全球股市修復(fù)漸入尾聲。5月下旬關(guān)鍵時(shí)間窗口即將到來(lái)，當(dāng)前全球市場(chǎng)已較充分定價(jià)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、疫情防控、流動(dòng)性寬松等樂(lè)觀預(yù)期。就A股而言，對(duì)流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、海外風(fēng)險(xiǎn)、A股供需平衡惡化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足。從股價(jià)和資金看，市場(chǎng)修復(fù)幅度較為充分；從結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)修復(fù)主要為權(quán)重股拉動(dòng)，大部分股票表現(xiàn)疲軟，上漲動(dòng)力存疑。

　　中金策略：外部挑戰(zhàn)增加凸顯內(nèi)需重要性

　　近期在外圍市場(chǎng)波動(dòng)背景下A股暫時(shí)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。往前看，美國(guó)政府周五發(fā)布對(duì)中國(guó)科技龍頭公司的新的限制措施，矛盾可能進(jìn)一步升級(jí)，影響市場(chǎng)短期情緒。但綜合考慮A股市場(chǎng)前期反彈力度要小于外圍市場(chǎng)；中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)在進(jìn)一步深化，且大幅領(lǐng)先海外；國(guó)內(nèi)政策正在發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)明顯修復(fù)；兩會(huì)將于本周召開(kāi)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期在逐步提升；中國(guó)投資者對(duì)美國(guó)的舉措有一定的心理準(zhǔn)備；市場(chǎng)估值依然偏低，投資者倉(cāng)位不高，我們認(rèn)為后續(xù)對(duì)A股走勢(shì)不必過(guò)于悲觀。操作上繼續(xù)堅(jiān)持“純內(nèi)需”與“進(jìn)口替代”方向。

　　海通策略：全年企業(yè)盈利望填平Q1深坑 6-7月是驗(yàn)證期

　　核心結(jié)論：①市場(chǎng)估值處于低位，流動(dòng)性環(huán)境寬松，影響行情的核心因素是盈利，319以來(lái)階段性反彈還需回撤震蕩，源于目前數(shù)據(jù)偏弱。②展望全年，企業(yè)盈利有望填平Q1深坑，即正增長(zhǎng)，但仍需跟蹤后續(xù)政策和疫情控制情況，6-7月是個(gè)驗(yàn)證期。③中期堅(jiān)定信心，短期保持耐心，步步為營(yíng)，外需不足內(nèi)需來(lái)補(bǔ)，先聚焦新基建和消費(fèi)，中期科技和券商更優(yōu)。

　　新時(shí)代策略：兩會(huì)前后市場(chǎng)將會(huì)面臨一次主線選擇

　　最近兩個(gè)月，市場(chǎng)的反彈，宏觀層面有兩大邏輯：（1）利率大幅下行帶來(lái)了股市的配置型資金，（2）疫情高點(diǎn)過(guò)后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的各行業(yè)數(shù)據(jù)改善。但是從自下而上來(lái)看，這兩個(gè)邏輯都沒(méi)有被市場(chǎng)很認(rèn)可，股市上漲的節(jié)奏和利率變化相關(guān)性并不高，市場(chǎng)更多選擇長(zhǎng)期邏輯“確定”的消費(fèi)和成長(zhǎng)龍頭，而不是重點(diǎn)關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)各行業(yè)的影響。我們認(rèn)為，最近兩個(gè)月的上漲主要是疫情恐慌過(guò)后，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位的回補(bǔ)，這種補(bǔ)倉(cāng)在沒(méi)有增量資金的情況下，力度會(huì)逐漸變?nèi)?。由此帶?lái)的最近市場(chǎng)表現(xiàn)的猶豫，兩會(huì)前后這種猶豫依然會(huì)繼續(xù)，甚至可能會(huì)帶來(lái)尾部風(fēng)險(xiǎn)。兩會(huì)過(guò)后，到6月初，市場(chǎng)可能會(huì)選擇一個(gè)更為持久的主線（增量資金或經(jīng)濟(jì)恢復(fù)）。

　　中信證券：A股仍在慢漲窗口 海外疫情才是關(guān)鍵變量

　　中美摩擦的短期擾動(dòng)有限，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)明確，且政策力度不減，預(yù)計(jì)“兩會(huì)”將明確的政策共識(shí)不會(huì)弱于預(yù)期，疊加寬松的宏觀流動(dòng)性環(huán)境，A股依然處于本輪二季度慢漲的通道中。首先，美國(guó)限制升級(jí)影響市場(chǎng)情緒，但實(shí)際沖擊有限：重啟脆弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是特朗普當(dāng)前的核心訴求，短期犧牲經(jīng)濟(jì)而實(shí)質(zhì)上大幅加劇沖突可能性不大，外部因素?cái)_動(dòng)是短暫的；但若美國(guó)疫情隨著經(jīng)濟(jì)重啟而反復(fù)，則需要關(guān)注特朗普轉(zhuǎn)移矛盾帶來(lái)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)內(nèi)基本面恢復(fù)趨勢(shì)明確，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，且估算已回到同比正增長(zhǎng)軌道，5月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年會(huì)回到合理運(yùn)行區(qū)間。再次，國(guó)內(nèi)政策力度不減，預(yù)計(jì)“兩會(huì)”會(huì)明確增長(zhǎng)目標(biāo)和財(cái)政寬松力度，同時(shí)強(qiáng)化逆周期政策預(yù)期，并推動(dòng)要素市場(chǎng)化改革和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策落地。最后，金融和周期等權(quán)重股估值依然偏低，寬松的宏觀流動(dòng)性環(huán)境下，指數(shù)下行的風(fēng)險(xiǎn)和空間較小。A股依然處于本輪慢漲的窗口中，配置上，我們依然建議以新舊基建和科技龍頭（5G、云計(jì)算、新能源車等）為主線，其中短期可以重點(diǎn)關(guān)注“兩會(huì)”輿情支撐的基建板塊；同時(shí)繼續(xù)布局前期受疫情壓制的優(yōu)質(zhì)滯漲品種。

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責(zé)任編輯：王帥