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　　興證策略王德倫（金麒麟分析師）：二季度震蕩磨底階段市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主

　　整體來看，2020年二季度震蕩磨底階段，內(nèi)需向上，外需向下的交錯期，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策催化和復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速下逐步回歸正常；國外雖然疫情拐點(diǎn)漸行漸近，但外需仍處于下行階段，底部拐點(diǎn)仍需時間。在這種情況下，市場以震蕩結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，投資者更合適采用“定投”，以長打短的方法，積極布局“好賽道”的“上車點(diǎn)”。中長期來看，在中國制度優(yōu)勢的助推下，真正屬于中國的權(quán)益時代已經(jīng)開啟，A股正在經(jīng)歷第一次“長牛”機(jī)會。

　　關(guān)注外需和新興市場潛在風(fēng)險對A股影響的基本面和市場情緒沖擊的第三階段。由于歐美疫情拐點(diǎn)漸行漸近，全球貨幣寬松政策對全球面臨的流動性危機(jī)已逐步緩解。接下來主要關(guān)注外需的下滑對A股基本面沖擊的第三階段，特別海外營收占比較高和與全球供應(yīng)鏈聯(lián)系更緊密的方向，海外市場衰退帶來外需沖擊，可能對企業(yè)二季度造成影響，引發(fā)二次探底。整體來看，全部A股非金融企業(yè)中，2016年-2018年三年營業(yè)收入分別為27.7萬億、33.7萬億、38.3萬億，海外營收占全部A股非金融企業(yè)營收比例分別為9.9%、11.0%、10.8%。同時，注意新興市場疫情擴(kuò)散和經(jīng)濟(jì)受損帶來的外債經(jīng)濟(jì)壓力對市場的影響。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步回暖，二季度關(guān)注貨幣政策降“價”，特別國債的具體投向。在財政政策與貨幣政策，消費(fèi)券等一系列政策措施的刺激下，國內(nèi)基本面需要有望逐步回暖，這是市場機(jī)會的主要來源。數(shù)據(jù)逐步出臺，穩(wěn)增長措施逐步落地，投資者重新對市場、行業(yè)、公司盈利情況作出評估和調(diào)整，待新的錨階段性確立后，市場有望再出發(fā)。在這板蕩過程中，是投資者選擇好股票、好賽道，布局中長期確定性方向的好機(jī)會。

　　制度優(yōu)勢和全球大類比價來看，全球最好的資產(chǎn)在中國股市。中國在經(jīng)歷了15-17年“三去一降一補(bǔ)”，供給側(cè)改革和金融去杠桿后，整體經(jīng)濟(jì)、股票市場較海外處于相對更健康狀態(tài)。2）當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)比以往任何時候抵御外部沖擊都要強(qiáng)，我們14億人強(qiáng)大的內(nèi)需市場、消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)體系重要程度強(qiáng)于以往。3）要素市場化改革出臺，有望成為未來改革的樞紐性作用。4）A股市場供需關(guān)系正在實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。5）從全球來看，高性價比、配置比例低等要素，使得最好的資產(chǎn)在中國股市。

　　行業(yè)配置關(guān)注三個細(xì)分：1）穩(wěn)增長政策不斷加碼，復(fù)工景氣鏈條值得關(guān)注。2）核心資產(chǎn)迎來外資重新流入，在估值性價比合理時進(jìn)行積極配置。3）科技基建推動大創(chuàng)新，尤其是硬科技持續(xù)受益，長期繼續(xù)看好。

　　主題投資建議關(guān)注新基建、電動汽車以及高股息資產(chǎn)。

　　風(fēng)險提示：無風(fēng)險利率上行、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、市場波動超預(yù)期，全球資本回流美國超預(yù)期、中美博弈超預(yù)期、通脹超預(yù)期、金融監(jiān)管政策超預(yù)期收緊等。

責(zé)任編輯：王涵