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　　原標題：【國金策略】一周前瞻||Q1為機構排名關鍵期，A股易躁動（李立峰（金麒麟分析師）/尹新悅等）

　　來源： 策略李立峰與行業配置筆記

　　作者：國金策略李立峰團隊

　　本期A股周度策略核心觀點：

　　1）美伊局勢“有驚無險”，諸多風險事件平穩過渡，國際貿易關系或將進一步轉暖；

　　2）國內貨幣環境依舊寬松，1月“降準”先行，預計后續流動性投放仍將實施“組合拳”；

　　3）銀保監會再次強調“多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金”；

　　4）以史為鑒，1月份往往呈現“全面上漲”或“結構性”行情，當前為A股逐步布局期；

　　5）北上資金繼續“高歌猛進”，凈流入A股累計值創歷史新高；

　　6）投資建議：Q1為機構全年排名關鍵期，A股易躁動，市場仍積極可為。把握兩條投資主線。第一條配置主線是以外資為代表的中長線資金所布局的低估值藍籌板塊，主要集中在“大金融、地產以及其他消費、周期”等細分子板塊的龍頭公司；第二條配置主線是深挖新興產業下的美股映射配置主線，如“蘋果產業鏈、電動車產業鏈、云游戲”等。

　　報告正文

　　一、海外市場：美伊局勢“有驚無險”，全球主要權益類市場大多數上漲；國際貿易關系轉暖驅動“美元、人民幣”小幅走強；油價大幅回落

　　剛剛過去的一周，全球權益類資產的風險偏好整體維持高位，大多數權益類市場周表現錄得正收益。美伊雙方軍事沖突的概率進一步降低，令市場的避險情緒繼續降溫，美國總統特朗普的講話令市場情緒受到提振。特朗普對伊朗的襲擊作出溫和回應，稱“襲擊沒有造成任何人員傷亡，軍事基地損失也很小”；經濟數據方面，美國發布12月非農就業報告數據，其中12月非農就業人數報14.5萬，遜于預期值16萬和前值26.6萬。盡管最新的非農就業數據不及預期，但可能不會改變美聯儲對美國經濟和貨幣政策均評價“偏積極”的看法，另外12月非農就業增長放緩的原因則可能是比往常較晚的感恩節相關季節性波動所致；美聯儲貨幣政策方面，近期美聯儲多位官員發表講話，核心觀點多為今年無調整利率必要性，但市場已接受了維持當前偏低的利率水平。

　　美伊沖突及緊張關系缺乏重大變化，使得原油價格高位回落，ICE布油周表現-5.1%，至65.1美元/桶。美伊緊張局勢明顯降溫，市場轉而關注國際貿易協議的最新進展，從目前匯率表現來看，人民幣兌美元、美元指數周表現分別為0.77%、0.48%，或意味著國際貿易關系將進一步轉暖。據最新我國商務部表態稱“劉鶴將率團于本月13-15日訪美，并簽署第一階段經貿協議”。

　　二、國內貨幣環境依舊寬松：1月“降準”先行，預計后續流動性投放仍將實施“組合拳”

　　新年伊始，央行于1月1日宣布降準50基點，自1月6日起生效。按照官方測算：此次全面降準，體現了逆周期調節，釋放約8，000億元人民幣的流動性，并有助于降低銀行融資成本，進而傳導到降低整個實體經濟，特別是中小企業的融資成本。與此同時，央行重申“此次降準與春節前的現金投放形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，保持靈活適度，并非大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。”

　　今年元旦、春節均集中在1月，再疊加信貸投放、地方債發行等多重因素，市場有巨大的資金需求，資金缺口依然存在。我們預計央行除了1月“降準”外，后續流動性投放仍將實施“組合拳”，密切關注1月20日LPR（貸款基礎利率）報價等操作。另外，近期豬價、原油價格等均有所回落，有助于國內維持當前偏寬松的貨幣環境。12月CPI顯示，食品價格通脹有所回落，特別是豬肉價格結束連續環比6個月上漲的態勢，同比豬肉價格漲幅回落也13.2個百分點。

　　三、培育和壯大機構投資者，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金

　　近日，銀保監會發布了《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》，該文件指出，要發揮銀行保險機構在優化融資結構中的重要作用。銀行保險機構要健全與直接融資發展相適應的服務體系，運用多種方式為直接融資提供配套支持，提高直接融資比重。有效發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結構。大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金等。從增量資金角度來看，未來居民的資產配置中將逐步增加金融資產的配置比重。截至2018年末，我國城鄉居民儲蓄存款余額為71.6萬億元，人均存款余額約5萬，居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金的空間巨大。

　　另外，銀保監會亦提到了將居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金的中間橋梁角色的是“機構投資者”，培育和壯大機構投資者是大勢所趨，按照我們《A股投資者結構三季度全景圖深度剖析》中的統計數據表明：截至2019年Q3，個人投資者Q3持有A股流通市值12.66萬億，占A股流通市值的比重為28.52%；一般法人Q3持有A股流通市值23.21萬億，占A股流通市值的比重為52.30%，而機構投資者及其他占比約為19.18%。后續機構投資者占比仍有較大的提升空間。

　　四、以史為鑒，1月份往往呈現“全面上漲”或“結構性”行情，當前為A股逐步布局期

　　我們梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市場表現。在這11年中1月份A股呈現普漲行情的年份分別是“2009、2013年”，A股呈現“結構性”行情的年份分別是“2012、2014、2015、2017、2018、2019年”，而僅僅只有3個年份中的1月份A股（即：2010、2011、2016年）是全面下跌的行情。之所以1月份A股市場行情往往表現的相對較好，或主要跟“寬貨幣、寬信貸”有關。一般來講，銀行都偏愛“早投放、早受益”的做法，信貸通常會呈現“前高后低”的特點，一季度的放貸規模為4個季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最。另外，年初各部委新的一年工作計劃，宏觀調控部門視察銀行，部分企業設計規劃藍圖等相繼發布，不斷提振風險偏好。若展望2020年1月份，A股大概率存在“春季躁動”行情，則當前時點我們建議投資者在指數調整中逐步布局A股。

　　五、北上資金繼續“高歌猛進”，凈流入A股累計值創歷史新高

　　截至1月10日，北上資金凈流入A股累計值達1.0279萬億人民幣，創出歷史新高。北上資金持續流入A股，主要受益于四方面因素：1）資本市場對外開放各項舉措，擴大對外開放已經成為A股市場的重要關鍵詞；2）全球大多數經濟體貨幣寬松，全球泛濫的資金面臨“資產配置荒”的局面；3）國際貿易關系緩和；4）人民幣匯率自今年9月份以來持續升值，當前人民幣兌美元回升至6.9191。年度數據來看，2016、2017、2018、2019年北上資金分別凈流入“607億、1997億、2942億、3517億”。A股投資者結構中外資持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐漸改變A股市場的話語權和市場生態。

　　六、投資建議：一季度為機構全年排名的關鍵期，A股易躁動

　　我們在上一期的研報中明確提出“保持多頭思維、市場仍積極可為”等，站在當前時點，我們仍維持這一觀點。近期諸多風險事件逐一落地，且后續演繹極大可能往著市場預期好的方向在演進。如：貿易關系階段性轉暖，英國大概率順利“軟脫歐”，美國特朗普“被彈劾”事件有驚無險。且疊加了國內宏觀決策部門多次強調“進一步降低小微企業綜合融資成本”，貨幣寬松環境依舊。由此，我們認為A股市場震蕩向上的趨勢仍將延續。再則，從歷史A股表現情況來看，一季度為機構全年排名的關鍵期，A股易躁動，即所謂的“春季躁動”行情。

　　展望2020年1月份A股風格及行業配置方面：重點把握兩條投資主線。1）以外資為代表的中長線資金所布局的低估值藍籌板塊，主要集中在“大金融、地產以及其他消費、周期”等細分子板塊的龍頭公司，此類配置標的所具備的特征為“持續搶占市場份額，估值相對合理，業績持續穩定”；2）深挖新興產業下的美股映射配置主線，如“蘋果產業鏈、電動車產業鏈、云游戲”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調、貿易關系等）、政策監管（金融去杠桿等）

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責任編輯：陳志杰