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　　中金：改革舉措頻出，增長(zhǎng)有望見(jiàn)底

　　中金點(diǎn)睛

　　自11月19日央行于貨幣信貸會(huì)上強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)、釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)以來(lái)，我們對(duì)于市場(chǎng)的展望逐漸趨向積極。投資機(jī)會(huì)方面，我們建議周期與成長(zhǎng)兼?zhèn)洌环矫骊P(guān)注年初至今表現(xiàn)落后的低估值價(jià)值/周期板塊，另一方面布局低估值地產(chǎn)后周期消費(fèi)板塊與高端制造龍頭。臨近2019年年尾，我們重申A股3-6個(gè)月向好的觀(guān)點(diǎn)。

　　一周回顧：指數(shù)震蕩收平，周期板塊表現(xiàn)亮眼

　　上周上證綜指在3000點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位反復(fù)震蕩，周初受?chē)?guó)家大基金宣布減持科技股影響表現(xiàn)低迷，隨后在政策預(yù)期下略有回升，收盤(pán)點(diǎn)位與周初基本持平。行業(yè)方面，受經(jīng)濟(jì)改善及部分行業(yè)需求走好預(yù)期影響，周期性板塊，如有色金屬、建材、化工、機(jī)械等表現(xiàn)較好；新能源汽車(chē)相關(guān)板塊，尤其是偏上游企業(yè)也有階段性表現(xiàn)；電子板塊相關(guān)個(gè)股在行業(yè)事件驅(qū)動(dòng)影響下劇烈震蕩；年初至今較為強(qiáng)勢(shì)的計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等板塊有所回調(diào)。

　　圖表： 上周有色金屬領(lǐng)漲

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　市場(chǎng)展望：增長(zhǎng)有望逐步見(jiàn)底，積極備戰(zhàn)一季度

　　自11月19日央行于貨幣信貸會(huì)上強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)、釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)以來(lái)，我們對(duì)于市場(chǎng)的展望逐漸趨向積極。投資機(jī)會(huì)方面，我們建議周期與成長(zhǎng)兼?zhèn)洌环矫骊P(guān)注年初至今表現(xiàn)落后的低估值價(jià)值/周期板塊，另一方面布局低估值地產(chǎn)后周期消費(fèi)板塊與高端制造龍頭。近期在內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素緩和、積極變化增多背景下，A股市場(chǎng)逐步回暖，周期與成長(zhǎng)板塊均有亮眼表現(xiàn)。

　　臨近2019年年尾，我們重申A股3-6個(gè)月向好的觀(guān)點(diǎn)：

　　1）中國(guó)及全球景氣周期自2018年一季度見(jiàn)頂下行至今，考慮到中美貿(mào)易摩擦“降級(jí)”可能穩(wěn)定預(yù)期、提振需求，以及近期包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要國(guó)家 PMI 指數(shù)多呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象，中國(guó)地產(chǎn)庫(kù)存降低、竣工提速、汽車(chē)行業(yè)低位運(yùn)行已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間等因素，后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步見(jiàn)底回升的可能性在增加。受中下游行業(yè)景氣度提升推動(dòng)，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速已從10月的-9.9%已回升至5.4%。

　　2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革措施頻出。臨近年底，政策層密集出臺(tái)了一些穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)文件，包括《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》（旨在改善民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境）、《關(guān)于促進(jìn)勞動(dòng)力和人才社會(huì)性流動(dòng)體制機(jī)制改革的意見(jiàn)》（全面取消城區(qū)常住人口300萬(wàn)以下的城市落戶(hù)限制，進(jìn)一步推進(jìn)城鎮(zhèn)化）。國(guó)資委定調(diào)明年國(guó)企改革路線(xiàn)圖，優(yōu)化考核指標(biāo)重效增質(zhì)促科研。金融市場(chǎng)方面，央行推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換進(jìn)一步完善利率市場(chǎng)化機(jī)制；銀保監(jiān)會(huì)與央行發(fā)布規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)規(guī)定的征求意見(jiàn)稿；新證券法修訂則加快了資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革進(jìn)程，等等。

　　3）資金回流股市助力。隨著近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，全球資金逆轉(zhuǎn)今年以來(lái)流入債市的趨勢(shì)，逐步流入部分估值依然有吸引力的股市，例如中國(guó)市場(chǎng)。未來(lái)受全球增長(zhǎng)前景改善這一積極預(yù)期支持，我們預(yù)計(jì)資金回流股市空間依然較大。此外，2020年解禁規(guī)模共3.2萬(wàn)億元，其中1月份是解禁高峰（金麒麟分析師）期，解禁規(guī)模6821億元，行業(yè)來(lái)看，物流、非銀金融、電子解禁規(guī)模相對(duì)較大。

　　圖表： 互聯(lián)互通北向累計(jì)凈買(mǎi)入9892億元

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表： 上周互聯(lián)互通凈流入117億元

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，彭博資訊，中金公司研究部

　　綜合以上，我們重申看好A股未來(lái)3-6個(gè)月走勢(shì)，建議投資者周期與成長(zhǎng)兼顧，關(guān)注三條主線(xiàn)：部分低估值周期板塊、地產(chǎn)后周期消費(fèi)板塊、高端制造板塊。

　　行業(yè)主題建議：周期與成長(zhǎng)兼顧

　　1）部分低估值周期、下行風(fēng)險(xiǎn)小、有潛在上行空間的周期，如地產(chǎn)、建材、券商等；

　　2）消費(fèi)板塊中相對(duì)落后的低估值板塊，如家電、家居、酒店旅游、汽車(chē)等；

　　3）符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向、受益于資本開(kāi)支企穩(wěn)的偏高端制造業(yè)龍頭，如科技硬件、新能源、資本品等；

　　4）逢低吸納代表中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　近期關(guān)注：1）中美經(jīng)貿(mào)磋商動(dòng)態(tài)；2）全球及中國(guó)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、政策；3）年底市場(chǎng)流動(dòng)性及政策。

責(zé)任編輯：張恒