原標題：【國金策略】1月月報||市場積極可為，聚焦美股映射效應（李立峰/尹新悅等）

　　來源：國金策略李立峰團隊

　　研究的價值在于傳遞真實有效的信息，為投資鏈產業而輸出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【國金策略 】對研究的執著與努力。國金策略團隊：自上而下、行業比較、企業盈利、主題策略等。

　　本期A股月度策略核心觀點：1）諸多風險事件平穩過渡，全球主要權益類資產普漲，另國際商貿關系緩和；2）今年元旦、春節均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發行等多重因素，市場需要更多的資金需求，預計新一輪的“降準”或已在醞釀；3）“北上”資金已連續29個交易日凈流入A股，累計規模已創歷史新高；4）以史為鑒，1月份往往呈現“全面上漲”或“結構性”行情，當前為A股逐步布局期；5）當前“新股發行、解禁、春節”等因素或擾動市場節奏，但不改變市場震蕩上行的方向；6）投資建議：市場仍積極可為，把握兩條投資主線。第一條配置主線是以外資為代表的中長線資金所布局的低估值藍籌板塊，主要集中在“大金融、地產以及其他消費、周期”等細分子板塊的龍頭公司；第二條配置主線是深挖新興產業下的美股映射配置主線，如“蘋果產業鏈、電動車產業鏈”等。

　　報告正文

　　一、海外市場：國際商貿局勢緩和疊加全球寬貨幣環境，全球風險偏好續升；英國脫歐前景明朗，歐元以及大宗呈普漲行情

　　全球各大央行采取了更為鴿派的做法，從而提振了權益類市場。美聯儲今年降息了三次，而歐洲央行更是進一步降低了已經為負值的利率，全球寬松貨幣政策為權益類資產提供了上行動力，另外國際商貿局勢緩和也推動了全球風險偏好的回升。剛剛過去的12月（截至12月27日），“恒生指數、納斯達克、日經指數、德國DAX指數”月漲幅分別為7.13%、3.94%、2.33%、0.76%。為防止年底出現流動性緊張局面，美聯儲官員正在持續回購短期美債并采取其他日常操作措施，以向金融系統注入更多流動性。到12月31日前后，這些操作總計可能向市場凈注資5000億美元。

　　海外經濟數據方面：11月1日至平安夜的零售額（不含汽車），較去年同期增長了3.4%。在線銷售額仍然增長最快，年率增長18.8%，占總銷售額的14.6%。在美聯儲今年三次降息的推動下，房地產市場正在穩步上升。美國商務部在周一發布的第二份報告中稱，上個月經季節因素調整后的新屋銷售年率為71.9萬套，反彈1.3%。在歐洲，鮑里斯-約翰遜的保守黨在選舉中取得了巨大勝利，這讓英國脫歐的前景變得明朗。匯率方面，歐元以及英鎊繼續反彈，美元指數小幅下行；大宗方面，受OPEC減產預期等因素，12月油價大漲10.45%，其他大宗跟漲，若LME銅12月漲幅6.18%。

　　特朗普“被彈劾”進程或于2020年1月中旬左右結束，幾乎確定的是特朗普“將平穩渡過”。隨著影響市場的諸多不確定性逐步消失，全球投資者期待的跨年行情已經開始，對于后續海外市場，投資者普遍聚焦在國際商貿協議的簽署事件上。

　　二、從歷史央行操作層面來看，在地方政府債券大量發行之前，央行大概率通過“降準”的方式來提供低成本、穩定的負債，預計1月份全面降準概率高

　　今年元旦、春節均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發行等多重因素，市場需要更多的資金需求，預計新一輪的“降準”或已在醞釀，未來公開市場操作利率下調也依舊可期。12月18日，央行公告稱，以利率招標方式開展2000億元逆回購操作。其中，7天期500億元，中標利率為2.50%；14天期1500億元，中標利率為2.65%，較前次操作下降5個基點。此次央行逆回購操作規模創出10月24日以來的新高，同時14天期逆回購操作量遠大于7天期逆回購，表明央行開始為跨年投放流動性。

　　從歷史央行操作層面來看，在2015年以及2019年初地方政府債券大量發行之前，央行即通過降準的方式向銀行體系提供低成本、穩定的負債?？紤]到今年1月初即將有大量的地方政府債券發行，也需要中長期流動性的注入。我們預計2020年1月初，央行大概率會通過降準的方式來向市場釋放流動性。12月23日，國務院總理李克強在成都考察時表示“國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解”。在12月24日，國務院印發《穩就業意見》文件中，明確表示“落實普惠金融定向降準政策，釋放的資金重點支持民營企業和小微企業融資”。

　　三、“北上”資金已連續29個交易日凈流入A股，累計規模已創歷史新高

　　作為全面深化資本市場改革中的一項重要內容，今年以來資本市場對外開放各項舉措的密集落地，擴大對外開放已經成為A股市場的重要關鍵詞。另一方面，人民幣匯率自今年9月份以來持續升值，當前人民幣兌美元回升至6.9992；再則，受益于中美商貿關系的緩解，“北上”資金已連續29個交易日凈流入，9、10、11、12月（截至12月27日）分別凈流入：646.62、320.49、604.38、687.28億元。“北上”資金加速流入A股。截至12月27日，2019年累計凈流入A股約3474.77億，創出歷年凈流入新高。A股投資者結構中外資持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐漸改變A股市場的話語權和市場生態。

　　四、以史為鑒，1月份往往呈現“全面上漲”或“結構性”行情，當前為A股逐步布局期

　　我們梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市場表現。在這11年中1月份A股呈現普漲行情的年份分別是“2009、2013年”，A股呈現“結構性”行情的年份分別是“2012、2014、2015、2017、2018、2019年”，而僅僅只有3個年份中的1月份A股（即：2010、2011、2016年）是全面下跌的行情。之所以1月份A股市場行情往往表現的相對較好，或主要跟“寬貨幣、寬信貸”有關。一般來講，銀行都偏愛“早投放、早受益”的做法，信貸通常會呈現“前高后低”的特點，一季度的放貸規模為4個季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最高峰。另外，年初各部委新的一年工作計劃，宏觀調控部門視察銀行，部分企業設計規劃藍圖等相繼發布，不斷提振風險偏好。若展望2020年1月份，A股大概率存在“春季躁動”行情，則當前時點我們建議投資者在指數調整中逐步布局A股。

　　五、“新股發行、解禁、春節”等因素或擾動市場節奏，但不改變市場震蕩上行的方向

　　A股歷來是投融資市場，隨著2019年A股指數中樞小幅上移，A股作為融資功能的作用將愈發顯現。從10月22日申報上市材料到11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天時間。按照其披露的招股說明書日程來看，京滬高鐵將于1月6日進行網上網下申購，1月8日為中簽繳款日。按照已披露招股書的新股發行節奏來看，預計1月份前兩周IPO募資額分別為16.6億、360.0億。

　　一月份為2020年A股解禁規模高峰期，共有171家上市公司有限售股解禁，按照最新收盤價，解禁規模約6821億，是12月解禁規模的2.20倍。從解禁個股來看，主要集中在“中油資本、順豐控股、中國銀河、視源股份、五礦資本”等個股上。

　　由于春節因素，A股市場交易的成交量將趨向平淡。“新股發行、解禁、春節”等因素或擾動市場節奏，但不改變市場震蕩上行的方向。

　　六、投資建議：市場仍積極可為，把握兩條投資主線

　　我們在上一期的研報中明確提出“保持多頭思維”，站在當前時點，我們仍維持這一觀點。近期諸多風險事件逐一落地，且后續演繹極大可能往著市場預期好的方向在演進。如：中美商貿關系階段性轉暖，英國大概率順利“軟脫歐”，美國特朗普“被彈劾”事件有驚無險。且疊加了國內宏觀決策部門多次強調“進一步降低小微企業綜合融資成本”，貨幣寬松環境依舊。由此，我們認為A股市場震蕩向上的趨勢仍將延續，盡管A股上行的過程中有諸如“新股發行、解禁、春節”等因素的擾動。

　　展望2020年1月份A股風格及行業配置方面：市場仍積極可為，重點把握兩條投資主線。1）以外資為代表的中長線資金所布局的低估值藍籌板塊，主要集中在“大金融、地產以及其他消費、周期”等細分子板塊的龍頭公司，此類配置標的所具備的特征為“持續搶占市場份額，估值相對合理，業績持續穩定”；2）深挖新興產業下的美股映射配置主線，如“蘋果產業鏈、電動車產業鏈”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調、中美商貿等）、政策監管（金融去杠桿等）

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責任編輯：王帥