原標題 券商板塊早盤再度拉升走強 “牛市標桿”大漲三天意味何在？

　　來源 天天基金網(wǎng)

　　12月17日，券商板塊早盤再度拉升走強，帶動滬指沖擊3000點，南京證券再度漲停。

　　消息面上，上交所16日公告稱，同意東方證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券、海通證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中泰證券、中信建投、中信證券等12家證券成為其滬深300ETF期權(quán)主做市商。

　　今年，隨著證券行業(yè)不斷釋放政策性利好，券商股表現(xiàn)不俗。截至目前，36家上市券商年內(nèi)平均漲幅高達55.15%。機構(gòu)指出，外部因素將助力市場風險偏好提升，貨幣政策存在“甜蜜”的預(yù)期，非銀板塊價值凸顯，春季行情或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

　　36只券商股年內(nèi)平均漲幅超55% 機構(gòu)稱明年龍頭券商將持續(xù)受寵

　　今年，隨著證券行業(yè)不斷釋放政策性利好，券商股表現(xiàn)不俗。截至目前，36家上市券商年內(nèi)平均漲幅高達55.15%。本月券商密集拋出2020年投資策略，證券行業(yè)明年的走勢也引發(fā)機構(gòu)、投資者的高度關(guān)注。

　　整體來看，券商作為資本市場最重要的紐帶和中介，未來的發(fā)展空間十分廣闊。從2020年券商股的投資趨勢來看，證券行業(yè)馬太效應(yīng)仍將持續(xù)，頭部券商及特色券商被一致重點關(guān)注。

　　券商股年內(nèi)平均漲幅超55%

　　12月16日，證券板塊再度發(fā)力，板塊成交額超400億元，中信建投、南京證券兩只券商股漲停。事實上，由于前期的強勢上升，券商股年內(nèi)全部上漲。截至12月16日，年內(nèi)A股36只券商股平均漲幅高達55.15%，3只券商股漲幅超過200%。其中，紅塔證券、華林證券漲幅超300%，分別為392.2%、301.06%。中信建投緊隨其后，漲幅為214.59%。同時，漲幅超過50%的券商股還有海通證券、中國銀河、第一創(chuàng)業(yè)，漲幅分別為71.26%、65.42%、56.89%。

　　從個股交易龍虎榜來看，今年以來，有16只券商股上榜，龍虎榜總成交額高達355.23億元。其中，8只券商股的龍虎榜成交金額超過10億元。華林證券的成交金額高達116.1億元，上榜59次；長城證券的成交金額為47.89億元，上榜21次；中信建投的成交金額為46.07億元，上榜9次；紅塔證券的成交金額為39.61億元，上榜24次；天風證券的成交金額為28.99億元，上榜13次；國海證券的成交金額為21.61億元，上榜6次，太平洋證券的成交金額為12.84億元，上榜1次；南京證券的成交金額為11.46億元，上榜3次。

　　從機構(gòu)調(diào)研方面來看，11家券商年內(nèi)受到機構(gòu)關(guān)注。其中，廣發(fā)證券共被機構(gòu)調(diào)研22次，第一創(chuàng)業(yè)被機構(gòu)調(diào)研20次，華泰證券、申萬宏源均被機構(gòu)調(diào)研9次，國信證券被機構(gòu)調(diào)研8次，東方證券、西部證券、國元證券、長江證券、國海證券、華西證券分別被機構(gòu)調(diào)研7次、4次、3次、3次、1次、1次。

　　具體來看，機構(gòu)調(diào)研證券公司的主要問題集中在差異化發(fā)展、轉(zhuǎn)型路徑、四大主營業(yè)務(wù)等方面。其中，第一創(chuàng)業(yè)在近期接受機構(gòu)調(diào)研時，針對監(jiān)管鼓勵中小券商差異發(fā)展的情況表示，“在行業(yè)集中程度進一步提升、馬太效應(yīng)明顯的背景下，中小券商深耕細分領(lǐng)域，嘗試在單個業(yè)務(wù)方面打造先發(fā)優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，來應(yīng)對頭部券商的擠壓，某些券商在部分業(yè)務(wù)條線上形成了自己的比較優(yōu)勢，具備差異化發(fā)展的潛力。”

　　2020年龍頭券商最受寵

　　從2020年券商股的投資趨勢來看，證券行業(yè)馬太效應(yīng)仍將持續(xù)，頭部券商及特色券商被一致重點關(guān)注。

　　萬聯(lián)證券分析師張譯從認為，券商作為資本市場最重要的紐帶和中介，未來的發(fā)展空間十分廣闊。在內(nèi)外部競爭激烈的格局下，龍頭券商憑借政策、資本、資源、成本、品牌和人才等多種優(yōu)勢，市占率不斷提升，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域也具備先發(fā)優(yōu)勢，且監(jiān)管鼓勵做大龍頭券商的意圖明顯，未來有望打造比肩海外頂級投行的航母級中資券商，依舊看好龍頭券商的發(fā)展。

　　天風證券夏昌盛團隊也認為，資本市場有望在金融運行中發(fā)揮更突出的作用，金融體系結(jié)構(gòu)力量對比有望發(fā)生較大變化，直接融資比重預(yù)計將進一步提升。證監(jiān)會于2019年提出的全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)，后續(xù)大概率將有更多利好資本市場長期健康發(fā)展的制度性政策出臺。展望2020年，監(jiān)管差異化的框架下，龍頭券商有望實現(xiàn)差異化的加杠桿，行業(yè)集中度將進一步提升，龍頭券商ROE將穩(wěn)步提升。

　　從券商具體業(yè)務(wù)線來看，夏昌盛團隊表示，穩(wěn)步實施注冊制、并購重組新規(guī)落地、優(yōu)化再融資制度、推進創(chuàng)業(yè)板改革，利好政策驅(qū)動下投行業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展機遇。同時，關(guān)注兩融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，待時機成熟后科創(chuàng)板的轉(zhuǎn)融通制度有望推廣到主板等，將極大的提升融券業(yè)務(wù)規(guī)模。在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，聚集客戶的作用不可替代，傭金率預(yù)計仍將下降，但零傭金可能性極低。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性將變小，主要是傭金率下降的影響，財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍在路上。此外，券商資管的通道規(guī)模將持續(xù)收縮，關(guān)注大集合產(chǎn)品公募化改造進程；衍生品業(yè)務(wù)將成為券商資產(chǎn)配置的重點方向，進一步的發(fā)展仍需配套政策落地。

　　行情“急先鋒”已連漲兩日！春季行情提前到來？機構(gòu)這么看

　　上交所16日公告稱，同意東方證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券、海通證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中泰證券、中信建投、中信證券等12家證券成為其滬深300ETF期權(quán)主做市商。

　　華泰證券認為，監(jiān)管引導(dǎo)衍生品穩(wěn)健發(fā)展，優(yōu)質(zhì)券商有望把握先機。衍生品是機構(gòu)服務(wù)的核心能力之一，國內(nèi)券商衍生品業(yè)務(wù)在監(jiān)管引導(dǎo)下穩(wěn)健發(fā)展。其中，場內(nèi)股票期權(quán)以券商為主要做市商和經(jīng)紀商，券商可實現(xiàn)經(jīng)紀傭金、做市價差收入、自營投資收入等三種主要形式收入，有望為券商開辟重要的盈利增長點。

　　券商場內(nèi)股票期權(quán)三大業(yè)務(wù)收入

　　資料來源：上交所，華泰證券研究所

　　2018 年上交所股票期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)前十名份額

　　資料來源：上交所，華泰證券研究所

　　2019年11月08日，管理層正式啟動擴大股票股指期權(quán)試點工作，將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。12月7日，深交所正式發(fā)布與股票期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)的規(guī)則和指南。此外，深交所亦曾表示后續(xù)將發(fā)布做市商名單。

　　華泰證券認為，股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將為券商提供增量業(yè)績貢獻，龍頭券商有望率先獲益。衍生品業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，需要券商夯實綜合實力。衍生品業(yè)務(wù)具有較高的門檻，對券商綜合實力提出更高要求。一方面，券商發(fā)揮做市商功能，資本實力直接決定業(yè)務(wù)規(guī)模。另一方面，衍生品業(yè)務(wù)較為復(fù)雜、風險相對較高，需要券商提升定價、銷售、風控等專業(yè)實力，以實現(xiàn)收益與風險平衡發(fā)展。

　　未來業(yè)務(wù)競爭或?qū)⒊尸F(xiàn)顯著分化格局，大型券商有望把握領(lǐng)先優(yōu)勢。監(jiān)管“扶優(yōu)限劣”導(dǎo)向下，大型券商有望優(yōu)先獲得業(yè)務(wù)資質(zhì)，把握業(yè)務(wù)發(fā)展先機。同時，大型券商在資本實力和專業(yè)實力上享有領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)夯實衍生品業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位，形成較強的業(yè)務(wù)壁壘，驅(qū)動業(yè)務(wù)競爭呈現(xiàn)顯著分化格局。

　　春季行情或提前到來

　　天風證券認為，券商板塊迎來政策利好與業(yè)績雙改善，龍頭券商將直接受益。

　　首先，中央經(jīng)濟工作會議全面定調(diào) 2020年，券商投行收入有望提升，頭部券商直接收益，這有利于未來金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的推進。會議還強調(diào)了“穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”，這意味著科創(chuàng)板注冊制制度將向創(chuàng)業(yè)板等推廣。

　　其次，證監(jiān)會分拆上市新規(guī)落地，2020 年有望成為股權(quán)融資大年。證監(jiān)會發(fā)布分拆上市規(guī)定，與征求意見稿相比，降低了分拆上市的凈利潤門檻，放寬了募集資金使用要求及子公司董事及高管持股要求等。分拆上市新規(guī)落地，創(chuàng)業(yè)板和新三板改革穩(wěn)步推進，疊加此前已松綁再融資、并購重組等政策，2020年將是股權(quán)融資大年，預(yù)計 2020 年投行業(yè)務(wù)收入同比增加20%左右。

　　第三，12 月以來市場活躍度環(huán)比改善，券商直接受益。12 月日均成交金額 4286 億元，環(huán)比上漲6.02%。兩融余額大幅回升至9816億元。

　　第四，證券板塊估值較低，具有安全邊際。證券行業(yè)平均估值1.98倍市凈率，大型券商估值在1.2-1.7倍市凈率之間，行業(yè)歷史估值中位數(shù)為2.4倍市凈率（2012年至今）。

　　券商板塊目前估值仍處于歷史底部區(qū)間

　　（中信行業(yè)非銀金融-證券）

　　上交所科創(chuàng)板排隊企業(yè)情況

　　（截至2019年12月13日）

　　長城證券認為，外部因素將助力市場風險偏好提升，貨幣政策存在“甜蜜”的預(yù)期，非銀板塊價值凸顯，春季行情或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

　　關(guān)于未來券商板塊走勢，長城證券認為這取決于基本面、政策面的共振，以及自身的資本市場改革力度及進程，需抓住此輪逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟政策拐點。估值處于歷史中樞，春季躁動行情或已經(jīng)提前到來，應(yīng)戰(zhàn)略性與積極布局券商股。但行業(yè)分化與發(fā)展并存，需精選個股配置，建議從三條主線選擇個股：一是業(yè)績優(yōu)良穩(wěn)健、營收結(jié)構(gòu)多元化、均衡化的龍頭券商；二是重創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展的中小型證券公司；三是次新類彈性標的。

責任編輯：王涵