海外投行前瞻2020：高盛10大投資主題、摩通10大交易策略……

　　Wind

　　（圖片來自海洛）

　　2020年腳步越來越近，多家海外投行最近相繼發布報告，前瞻新一年的市場動向，并給出交易建議。

　　摩根大通堅決看好2020年的風險資產行情走勢，建議客戶通過期權市場做空黃金，增持股票，減持債券。

　　盡管同樣認為風險資產有不錯的回報，不過高盛在2020年版全球十大投資主題報告中明確指出，全球央行尤其是美聯儲和歐洲央行放松措施的減少，在一定程度上限制了風險資產的上行。高盛認為，周期性的相對價值在上升，優質股依然是最重要。

　　摩根士丹利則在近期的報告中表示，2020年是復雜量化之年。該機構最近四份報告，都與復雜量化技術分析息息相關。

　　高盛2020年十大投資主題

　　高盛（Goldman Sachs）策略師由首席信貸策略師Lotfi Karoui帶領的一個團隊最近表示，預計經濟增長將在2020年企穩。因此，該公司表示，風險資產應該有不錯的回報。不過，高盛認為，全球央行，尤其是美聯儲和歐洲央行放松措施的減少，在一定程度上限制了風險資產的上行。

　　以下是高盛對2020年市場的10大主題，包括表現最佳貨幣，油價將如何變化，以及新興市場將如何表現等。

　　1． 經濟增長會穩定

　　高盛表示風險資產在2019年受益于央行的寬松政策，但現在回報將需要經濟增長來推動。他們預計，到2020年，收益和經濟增長將會改善，這應該會轉化為風險資產更高的回報。

　　2． 周期性的相對價值在上升，但是優質股依然是最重要的

　　過去三個月，通常與經濟增長掛鉤的周期性股票引領了上漲。高盛說，雖然標普500指數同期上升，但周期性股票的回報率卻超過了防御性股票。該行預計這一趨勢可能將持續下去。

　　3．財報業績：增長會更平坦，同時關注稅收

　　高盛（Goldman Sachs）列出了明年企業收益的三個主要子主題：

　　- 盡管會出現反彈，但反彈的路徑將更加平坦，也更加低迷

　　- 一個更溫和的收益增長環境可能會在信貸市場中形成風險，特別是對信用評級較低的公司而言

　　- 股市的許多領域將面臨相當大的立法風險，尤其是在2020年大選之前。

　　此外，針對下面的圖表，高盛表示盡管盈利增長可能在2020年出現反彈，但以后危機時期的標準衡量，未來的增長軌跡將會平緩得多，因為企業利潤會根據新的因素進行調整，即勞動力成本的增長速度超過了物價上漲的速度。他們表示企業盈利前景相當黯淡，會引發了對更廣泛宏觀前景的擔憂。

　　4． 利率市場：“嬰兒式”的熊市

　　高盛表示上世紀90年代，在美聯儲進行周期中期調整后，債券收益率大幅上升，但在今年的降息之后，由于全球通脹壓力減弱和各國央行按兵不動，策略師們預計債券收益率只會出現溫和上升。高盛談到過去15年，美國CPI指數的平均通脹率為2.0%，因此只有市場認為未來通脹率將高于最近幾年的水平，而且/或通脹風險溢價已經上升時，利率才會有更大的突破。

　　5． 匯率市場：青睞英鎊

　　高盛策略師表示通常情況下，當全球經濟增長回升、風險偏好改善時，美元就會走軟。但他們認為，美國經濟的穩健增長暫時會阻止美元出現大規模拋售。當談到英鎊時，該公司預計英鎊會升值，因為投資者會回補長期持有的減持頭寸。

　　針對上述圖表，高盛表示英國退歐協議的進展導致英鎊在10月份大幅上漲，這可能是由于真正的貨幣投資者進行了空頭回補。他們補充稱如果英國大選結果為退歐進程指明了明確的前進道路，英鎊將成為其2020年第一季度的最青睞的貨幣之一。

　　6． 歐洲：不要與歐洲央行作對，把握好套利交易的機會

　　高盛（Goldman Sachs）在提到下面的圖表時表示鑒于投資者對收益率的追求依然強勁，并且排除了增長進一步走弱的可能性，其預計利差交易可能成為一個很好的策略。

　　高盛談到其目前傾向于做意大利和葡萄牙之間的利差套利交易。

　　7． 中國： 政策做得恰到好處

　　高盛認為一些政策會在2020年更有針對性來支持經濟活動

　　8． 新興市場：更好的增長，適度的回報

　　高盛預計新興市場將在2020年實現正回報。其談到好消息是， 累積的貨幣寬松，持續的低油價，和一個美國和歐元區在未來一年里更好的增長環境， 應該會使得新興市場增長出現反彈。

　　9． 大宗商品： 過度制造、過度杠桿和過度污染

　　高盛預計油價將保持穩定，大宗商品期貨曲線將在成本支撐附近保持穩定。其提出了2020年的大宗商品的一些主題，包括通過減少債務實現去杠桿化，以及低碳化

　　10． 市場流動性的狀況依然需要被警惕

　　高盛表示：“2019年再次提醒市場，固定收益市場的微觀結構十分脆弱。該行還表示，在其看來危機后市場流動性狀況的惡化，仍是一個重要的威脅。對非流動性風險的需求可能會保持低迷，類似于2019年全年的情況。

　　在提到上述圖表時，其表示在投資級公司債券市場，盡管風險溢價不斷下降，但投資者也表現出對非流動性債券的高度厭惡。盡管總體利差水平有所收窄，但投資級市場的非流動性溢價今年以來一直在擴大。

　　摩根大通2020十大交易策略

　　摩根大通看好2020年的風險資產行情走勢，該行建議客戶通過期權市場做空黃金，增持股票，減持債券。

　　該行Nikolaos Panigirtzoglou等策略師詳細列出了2020年的十大交易主題。報告里談到其“偏好風險資產”的立場得到了過去幾個月增長指標改善的支持。其尤其相信，全球制造業PMI的觸底回升和美國勞動力市場的強勁，正在降低美國經濟衰退的風險，并提振人們對中期調整理論的信心。

　　該行補充稱，美聯儲今年早些時候的降息和一些不確定性的改善，也增加了投資者的風險情緒。摩根大通（JPMorgan）表示，增持股票，特別是新興市場股票，減持債券。他們還建議做空黃金——這是一個對經濟非常樂觀的信號。摩根大通對黃金的看法與競爭對手高盛（Goldman Sachs）的建議不同。高盛在最近的一份報告中說，它預計2020年金價將大幅上漲。

　　除了黃金、股票和債券，JP Morgan的策略師還建議買入德國股票、直接買入日本銀行股、將歐洲銀行股票和信貸保護成本之間不斷擴大的差距貨幣化，并做多印尼、俄羅斯和南非債券。

　　JP Morgan在2020年的10大交易主題：

　　1． 增持股票

　　2． 通過低波動性的看跌期權來做空黃金

　　3． 在標普500指數收漲的情況下，買入6個月102.5%的看漲新興市場股票期權

　　4． 看好德國股票，買入3月20號到期的看漲期權

　　5． 相對東證指數來說，直接購買日本銀行股

　　6． 通過出售SX7E 5Y 60%的看跌期權和購買iTraxx Sub - Fin 5Y CDS的保護，將不斷擴大的歐洲銀行股票和信貸保護成本之間的差距貨幣化

　　7． 降低信用評級范圍

　　8． 將非金融類資產轉換為金融類資產

　　9． 長期持有印尼、俄羅斯和南非債券

　　10．通過做多美元/瑞郎對的波動性來對沖2020年美國總統大選風險

　　摩根大通認為，全球經濟增長正在反彈，經濟衰退的風險正在降低。在股市方面，他們尤其看好日本的銀行、德國的股票和新興市場的股票。他們預計波動性將上升，因此建議投資者在不同資產類別之間進行對沖。摩根大通預計，與債券、大宗商品和貨幣一樣，到2020年的回報率也將令人失望。

　　他們認為，2020年市場最大的風險是美國總統大選，尤其是如果伊麗莎白?沃倫（Elizabeth Warren）成為民主黨的提名人。他們建議做多美元/瑞郎貨幣對的波動性，以對沖這種政治風險。

　　大摩：2020年是復雜量化年

　　科技在投資領域的滲透越來越深入。摩根士丹利策略師Vishwanath Tirupattur 在近期的報告中表示，投資者之間正在發生深刻的轉變。在該行客戶的投資過程中，寬客（quant）的重要性顯然正在上升。

　　Vishwanath Tirupattur 寫到，該行的客戶正在應用復雜的量化技術做投資分析，獲取阿爾法。這種方法的應用頻率超過了純粹的量化分析和基本面分析。在復雜的量化技術中，AI和機器學習最耀眼的。

　　在幾周前的摩根士丹利量化研究和投資會議上，66%的受訪投資者利用機器學習進行投資研究獲取阿爾法，另外15%的人將這些技術應用于投資組合構建和風險管理。

　　在摩根士丹利，基本面分析師和策略師，正越來越多地與量化分析師和數據科學家合作，采用AI和機器學習等技術，以獲得不同角度的洞察力。摩根士丹利最近的四份報告，分別關于多樣性、情緒分析、市政債券和抵押貸款預付款，都是復雜量化技術分析的產物。

　　Vishwanath Tirupattur 強調稱，整體平等表征得分并不是一個簡單的股價跟蹤指標。由于某些代表性度量缺乏數據，分析師使用一種稱為層次聚類法的機器學習技術，在每個區域創建股票組，進行有意義的統計分析，減少行業特定的偏差。

　　在良好的變量搜尋中，摩根士丹利的抵押貸款策略師使用了兩種機器學習技術技術：聚類分析和一種稱為隨機森林（Random Forest）的分類算法，來評估不同變量在確定不合格抵押貸款的提前還款方面的重要性。同時，該行還根據提前還款曲線，將抵押貸款池分為“快”和“慢”提前還款組，然后使用隨機森林幫助投資者考慮提前還款速度，從而揭示美國抵押貸款市場這一新興領域的規律。

　　Vishwanath Tirupattur最后表示，以上只是復雜量化分析應用的冰山一角。量化方法的創新應用正在更廣泛的行業和資本市場中進行，如供應鏈、貸款抵押債券和資產行業等。隨著更強大的技術、更全面的數據和科技的進步，基本面分析和量化分析將為投資者帶來更多的阿爾法之源。

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責任編輯：常福強