原標題：為跨年央行超量續作“麻辣粉”，明年初降準預期升溫

　　臨近年末，央行再次端上“麻辣粉”以呵護市場流動性，這是本月的第二次MLF（中期借貸便利）續作，也極有可能是2019年最后一次MLF操作。

　　對于市場而言，此次3000億元MLF的小幅超額續作在意料之中，主要是為了平抑跨年資金面波動。一方面，在繳稅繳準時點通過加大中長期流動性投放壓實流動性合理充裕的基礎；另一方面，在12月以來銀行間7天期質押式回購利率始終低于2.5%的情況下把握流動性投放力度。

　　另外，本次MLF的操作對12月期LPR（貸款市場報價利率）利率的報價也有導向作用，在多位業內人士看來，2019年最后一期LPR利率大概率將和上期持平。民生銀行首席研究員溫彬在接受第一財經采訪時表示，今日央行超量續作MLF，并且利率保持不變，同時臨近跨年，銀行體系資金趨緊，預計12月20日新一期LPR利率水平和上期持平。另外，明年初降準預期升溫，或將帶動銀行資金成本下降，進而引導LPR報價下降。

　　“鎖短放長”超額續作MLF

　　12月16日，央行如期續作本次到期的2860億元MLF，根據公告，當日開展MLF操作3000億元，比到期量多140億元，操作利率維持3.25%不變，本次操作也體現了央行近期流動性投放的“收短放長”。

　　自11月19日央行開展1200億元的逆回購操作后，截至目前，逆回購操作一直停擺，MLF則替代逆回購成為流動性投放的主要渠道。不過不同于此前一次，即12月6日1125億元的凈投放，此次140億的凈投放規模偏小。

　　粵開證券固收團隊稱，本次MLF的小幅超額續作主要是基于三方面的考慮，一是由于臨近年底，銀行面臨考核壓力，需要中長期負債，避免資金面出現過度的結構性緊張；二是應對月中的繳稅，穩定當下的資金面；三是對接銀行的信貸資產，鼓勵銀行加大對實體的信貸支持。

　　與此同時，也有觀點稱，自12月以來，DR007（7天期銀行間質押式回購利率）始終維持在7天逆回購操作利率2.50%以下，因此為了把控流動性處于合理充裕狀態而不至于過度寬松，流動性投放上相對審慎。

　　資金面的走勢似乎也印證了上述觀點，12月以來，短期資金利率相較前幾個月整體走低，長期資金利率則走高，但臨近年末、春節，流動性情況發生變化，市場對跨年資金需求趨高。

　　最新數據顯示，12月16日，Shibor （上海銀行間同業拆放利率）漲多跌少，隔夜Shibor利率漲幅較高，報2.4370%，上漲30.40個基點；7天Shibor利率報2.5315%，上漲5.75 BP，1月期Shibor利率報2.9304%，漲1.74 BP，半年期報3.0534%，漲0.24 BP，而14天Shibor利率和3個月期Shibor利率則出現不同程度的下跌，分別跌0.4BP和0.01BP。

　　另外，截至16日收盤，頗具代表性的DR007加權平均利率報2.4964%，較前日上漲8.42BP；DR001加權平均利率則報2.4331%，上漲30.63BP。

　　光大證券首席固收分析師張旭對記者表示，跨年過程中，市場對于回購融資的需求會季節性地加大，此時資金可得性遠比資金成本重要，增量續作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。

　　值得一提的是，本次MLF到期也是2019年最后一次，原本到期日為12月14日，由于趕上周末，推遲至12月16日。而在此之后，除了12月17日500億元的國庫現金定存到期外，公開市場上再無資金到期。不過，這并不意味著今年度央行公開市場操作的完結。

　　為了應對年底資金面的波動，多位業內人士分析稱，未來央行極大可能將重啟逆回購操作，拉開年底流動性投放大幕。而從往年情況看，央行流動性投放和年底財政庫款釋放形成的流動性供給規模較為可觀。

　　此外，市場對本次MLF操作利率也頗為關注，如今來看，12月兩次MLF操作均維持3.25%操作利率不變，降息落空。溫彬稱，此次利率保持不變一方面是因為美聯儲暫停減息，另一方面是當前我國仍面臨結構性的通脹壓力，政策利率穩定有助于穩定通脹預期。

　　這代表著，盡管之前MLF和OMO（公開市場操作）降息后貨幣邊際寬松的空間已經打開，但央行“放水”的節奏并不會那么快。根據央行三季度貨幣政策執行報告、央行行長易綱在《求是》的刊文以及最新的中央經濟工作會議相關內容分析，貨幣政策寬松不會一蹴而就，而是更加關注寬松的力度、節奏和結構性操作。

　　由于MLF與LPR掛鉤，MLF利率的未變也預示著今年12月LPR報價利率很大可能上將“按兵不動”。在張旭看來，即使MLF利率不降，但當前銀行體系的凈息差并不低，具有進一步壓降貸款利率的潛力，從而降低企業融資成本。比如，2019年第三季度商業銀行的凈息差為2.19%，較二季度上升了1BP，處于2017年以來的最高水平。

　　明年初降準預期升溫

　　MLF續作后，12月6日，國債期貨全線收跌，Wind數據顯示，截至收盤，10年期、5年期、2年期主力合約按日分別跌0.19%、0.14%、0.03%，按周分別跌0.35%、0.15%、0.04%，均連續兩周下跌。有業內人士表示，在續作消息公布后，十年國債期貨主力合約下跌，也表明市場此前或隱含了一定的降息預期。

　　不過，考慮到中央經濟工作會議提及要繼續“降低社會融資成本”，明年央行仍有動力主動調降MLF利率牽引LPR下行，這也是業內多數人的共識。可以看到，降成本仍是當前貨幣政策的方向，后續存在量價配合的寬松空間。

　　央行在近日召開的黨委擴大會議上也提到，明年將繼續堅持穩健的貨幣政策要靈活適度，即加強逆周期調節，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應；注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導機制，進一步降低民營小微企業社會融資成本，提高貨幣政策的效果。

　　這意味著貨幣政策的制定并非僅僅盯住名義GDP增長，會更多關注結構性政策，包括定向降準、MLF、再貸款、再貼現、PSL等結構性貨幣政策工具，以及MPA考核等。

　　在此背景下，溫彬稱，預計明年有繼續下調法定存款準備金率和政策利率的空間和必要，通過LPR繼續引導金融機構降低實體經濟融資成本，為深化供給側結構性改革和穩增長營造適宜的貨幣金融環境。“具體看，明年初降準預期升溫，或將帶動銀行資金成本下降，進而引導LPR報價下降。”他對記者說道。

　　張旭也表示，2020年1月初降準的概率較大。一方面，2020年春節出現在1月25日，春節前銀行體系現金投放的規模會超過往常，降準可以對沖該因素形成流動性缺口；另一方面，1月初即將有大量的地方政府債券發行，也需要中長期流動性的注入。

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責任編輯：陳鑫