來源：金十數據

　　歐元區經濟剛剛出現一些好轉跡象，上周歐央行行長拉加德也表示歐元區經濟放緩出現緩和跡象。然而，拉加德話音剛落不久，就被周一出爐的經濟數據“打臉”，持樂觀看法的人們也被潑了一盆冷水。下面就來看看，歐洲經濟是否真的好轉了？

　　01事件梳理

　　周一公布的數據顯示，歐元區、德國和法國12月制造業PMI均不及預期，這令更多市場人士擔憂2020年歐元區經濟前景恐將黯淡，同日公布的英國制造業和服務業PMI指數均不及預期。

德國12月制造業PMI初值為43.4，不及預期的44.6，前值44.1；

法國12月制造業PMI初值為50.3，較前值51.7出現明顯下滑，再次接近50枯榮線；

歐元區12月制造業PMI初值為45.9，同樣低于預期的47.3，前值46.9。

　　奇怪的是，數據公布后，歐洲股指不跌反漲。歐股主要股指普漲；英國富時100指數漲幅擴大至2%；歐洲斯托克50指數漲0.7%；德國DAX30指數漲0.57%；法國CAC40指數漲0.80%；意大利富時MIB指數漲0.67%。

　　02精選分析

　　?經濟數據表現不佳，股市為何不跌反漲？

　　盡管PMI數據表現不及預期，但由于受到英國脫歐前景更加明朗這一重大利好的推動，歐洲主要周一股指開盤后快速沖高。德國貝倫貝格銀行表示，英國首相約翰遜的勝利結束了英國的“政治癱瘓”，這對歐洲股市來說是個好消息：

①政治上的清晰指引讓雙方繼續推進。英國脫歐還是不脫歐的問題已解決，這將為英國留下更多談判空間；

②約翰遜在議會中的多數席位能將保守黨中的硬脫歐派排擠在外，并可能與歐盟達成一項明智的自貿協議。如有必要，還有機會讓過渡期延長至2020年底之后；

③公司和市場逐漸適應了風險。在過去的十二個月中，他們反復面臨無協議脫歐的風險，并且至少在一定程度上防范了無協議脫歐。

　　?歐洲經濟的現狀究竟如何？

　　在12月制造業PMI公布前，市場參與者對歐洲經濟普遍較為樂觀。因為歐洲經濟數據已經呈現出良好走勢，制造業PMI連續兩個月回升，投資信心指數、汽車產銷量等數據均出現了一定的轉好。很多金融機構和研究機構都預測，歐元區經濟將在第四季度出現回暖。

　　然而，最新公布的數據打破了人們的樂觀預期。歐洲主要經濟體的服務業雖然存在韌性，但制造業仍在放緩，這是比較讓人意外的，因為最近的調查表明歐元區經濟下滑的情況正在緩和。

　　拉加德上周四表示，有一些初步的跡象表明經濟出現企穩，潛在通貨膨脹率溫和上升。她重申，經濟增長仍然存在下行風險，但并不那么明顯。然而，這才過沒幾天，數據就狠狠“打臉”拉加德。本周三下午，拉加德將再次發表講話，我們可以關注她的措辭是否會因為周一公布的數據發生轉變。

　　周一的數據正好給市場敲響警鐘，即政治方面有好消息，市場對經濟衰退的擔憂也有所緩和，但人們仍不能盲目樂觀。制造業活動僅僅回升了兩個月就再次出現放緩，這意味著歐元區經濟活動疲軟的狀況依然沒有改變。

　　盡管制造業依然疲軟，但也有分析認為，即便2020年歐洲經濟回溫程度可能依然有限，但歐洲經濟最差的時候可能已經過去，而隨之而來的歐元匯率止跌回升，可能成為未來一段時間美元指數轉弱的最主要觸發因素之一。

　　以上觀點主要有三個方面的原因支撐：

1）歐元匯率對歐洲經濟有著非常穩定的領先性；

2）英國硬脫歐風險已經消除；

3）貨幣政策與財政政策對歐洲經濟起到一些托底作用。

　　還有一個令人擔憂的問題是，歐元區逐漸“日本化”。今年，“日本化”的流行病蔓延至全球，負收益債券數量創下歷史紀錄。歐洲的量化寬松政策和負利率制度為該地區的債券帶來了可觀的回報，但這是以犧牲銀行利潤和退休儲蓄為代價。許多人表示，歐洲現在的情況使人們想起了日本“迷失的十年”。低通脹、制造業景氣度下行等問題成為歐元區國家2019年面對的挑戰。

　　?專業人士如何看？

　　今日的PMI數據表現不佳后，分析師對歐元區經濟看法也發生轉變，他們開始持更加謹慎的態度。

　　凱投宏觀首席歐洲經濟學家Andrew Kenningham：

由于歐元區PMI數據表現不佳 明年經濟增長料十分緩慢。周一公布的12月歐元區PMI數據表現將讓所有預計2020年經濟將好轉的人感到失望，也與歐元區持續的工業衰退相符。數據顯示出德國經濟延續疲軟態勢、而法國經濟則呈強勁趨勢。在過去的一周，一些影響全球經濟的尾部風險已經減弱，尤其是無協議脫歐和貿易局勢進一步升級的威脅，但這些調查數據突顯出，歐元區的疲弱已相當根深蒂固，預計到2020年年中之前，歐元區的增長都將非常緩慢。

　　荷蘭國際銀行：歐元區PMI數據穩定，但制造業進一步放緩

歐元區服務業仍然有韌性，而工業方面的衰退將延續至第三個年頭。由于行業問題部分集中在汽車及其供應鏈，因此外溢影響受到了限制。制造業PMI的進一步疲軟令人有些意外，因為最近的調查表明，經濟下滑的情況正在緩和。整個第四季度制造業的持續萎縮表明，盡管地緣政治方面的消息有所好轉，市場對衰退的擔憂有所緩和，但目前仍不能完全消除。

　　嘉盛集團技術分析師表示：

歐元區制造業PMI數據作為前瞻型經濟指標十分重要，可以反映出經濟的健康情況，對于未來市場走勢以及歐洲央行的政策都將起到明顯作用。主要央行現在都處于觀望模式，接下來揭曉的數據如果有任何重大改變，都有可能影響市場對利率的預期，進而作用于貨幣走勢。

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責任編輯：張玉潔 SF107