中國基金報

　　中國基金報 泰勒

　　北京時間9月18日凌晨，又是一個超級夜晚。

　　周四，全世界都忐忑等待美聯儲9月利率決議，周四凌晨2：00，美聯儲公布了9月利率決議，宣布降息25個基點！此次為美聯儲年內第二次降息，距離上次降息還不足兩個月。  

　　美聯儲降息25個基點

　　下調超額準備金利率30個基點

　　今日凌晨2點，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決策降息25個基點，聯邦基金利率目標區間下調至1.75%至2.00%，符合市場預期。此為美聯儲年內第二次降息。而決策層的預測顯示官員們對于是否需要進一步放松政策存在分歧。兩位官員不贊成降息，一位官員主張降息50個基點。

　　美聯儲將隔夜逆回購利率下調30個基點至1.7%。美聯儲將超額準備金利率下調30個基點至1.8%。

　　美聯儲表示，7位官員預測2019年底利率為1.625%。沒有官員預計聯邦基金利率在2022年底前會低于1.625%。

　　美聯儲稱，勞動力市場依然強勁；經濟增長溫和。美聯儲對2019年GDP增速預測中值為2.2%；2020年為2%；美聯儲官員對通貨膨脹的預測中值與6月份一致。

　　美聯儲稱就業增長穩固，失業率依然在低位。居民支出強勁，企業固定投資和出口走軟。

　　美聯儲重申將“采取適當行動”維持經濟擴張。

　　以下是美聯儲周三在華盛頓發布的聯邦公開市場委員會政策聲明全文：

　　自聯邦公開市場委員會7月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，經濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業增長穩健，失業率仍然在低位。盡管家庭支出一直以強勁的速度增長，但企業固定投資和出口出現疲軟。以12個月為基礎的指標看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%?；谑袌龅耐浹a償指標依然在低位；基于調查的較長期通脹預期指標幾乎沒有變化。

　　為履行其法定職責，委員會尋求促進充分就業和物價穩定。鑒于全球形勢發展對經濟前景的影響以及低迷的通脹壓力，委員會決定將聯邦基金利率的目標范圍下調至1.75%-2%。這一行動支持了委員會的如下觀點，即經濟活動的持續擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結果，但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯邦基金利率目標范圍的未來路徑之際，鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標，委員會將繼續關注最新信息對經濟前景的影響，并將采取適當措施來維持經濟的擴張。

　　在確定聯邦基金利率目標區間未來的調整時機和幅度時，委員會將評估已實現的和預期的經濟形勢與其充分就業目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預期指標，以及金融和國際動態的數據。

　　投票贊成聯邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為：主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反對這一行動的有James Bullard，他贊成將聯邦基金利率目標范圍下調至1.5%-1.75%；以及Esther L． George和Eric S． Rosengren，他們支持將利率維持在2%-2.25%不變。

　　鮑威爾講話全文：經濟若出現下行風險會再次降息

　　負利率不是美聯儲工具箱中的首選

　　美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示，美國經濟增速將保持溫和，經濟增長正面評估，但存在風險。

　　“美聯儲致力于做出最佳的決定，降息為抵御風險提供保障，降息可以保證經濟增長強勁，家庭支出是經濟增速的主要驅動力，自去年以來全球經濟增長前景有所走弱，指標顯示投資持續疲軟，預計經濟將繼續保持溫和增長?！滨U威爾說道。

　　然而，鮑威爾指出，很明顯通貨膨脹壓力受抑，仍預計通脹水平將升至2%，通脹持續低于目標水平將會打擊預期。

　　鮑威爾說道：“我們預計經濟增速將繼續保持溫和。我們預計勞動力市場將保持強勁。仍預計通脹將升至2%。很明顯通脹壓力受抑。通脹持續低于目標將打擊預期。在長期來看預計利率區間將走低。有一些額外的跡象表明海外經濟疲軟。美聯儲必須考慮任何可能對經濟產生實質性影響的因素，包括貿易局勢?！?/p>

　　針對本周出現的回購風波，鮑威爾表示本周貨幣市場融資壓力增加，但融資壓力不影響貨幣政策，長期內我們將提供充足的儲備供應。

　　“本周貨幣市場融資壓力增加?；€前景預期保持正面。暫時的隔夜操作是有效的。融資壓力對貨幣政策沒有影響。我們預計聯邦利率區間將重回目標范圍內。將采取必要的行動保證利率在目標范圍內。美聯儲將持續監測市場發展。在長期內我們將提供充足的儲備供應?！滨U威爾說道。

　　鮑威爾在新聞發布會上還承諾，如果條件允許，美聯儲將采取一系列降息舉措，但他認為現在沒有必要。

　　“美聯儲將采取合適的行動來保證經濟擴張。對經濟增長前景的正面評估存在風險，如果經濟出現下行風險有可能需要更多降息?！滨U威爾說道。

　　“我們將會如往常一樣高度依賴數據。在每次會議上將會仔細研究經濟數據。”鮑威爾補充道。

　　鮑威爾再次強調，美聯儲沒有預設路徑，將來的一些路徑很清晰，另一些可能缺乏明晰性。與此同時，他還表示，當前是做出判斷是很困難的時期，當前是美聯儲內部存在不同意見的時期。

　　盡管存在分歧，但是鮑威爾表示，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）已經不斷重申將改變政策來支持經濟增長，美聯儲愿意根據風險前景的變化來做出不同行動。

　　對于可能的量化寬松，鮑威爾表明將會重新討論何時擴大資產負債表的問題，擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的更早。

　　“市場對融資情況的反應令人驚訝。我們在面對融資壓力下，采取了合適的行動。我們也有工具應對融資壓力，會在需要的時候使用。我們將會重新討論何時擴大資產負債表的問題。需要的儲備水平是不確定的。存在實際的不確定性，擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的更早?！滨U威爾說道。

　　在新聞發布會上，鮑威爾再次指出了貿易不確定性及地緣政治事件不確定性對經濟會產生影響。

　　“美國的貿易政策使經濟前景承壓。美聯儲需要觀察波動性，對潛在經濟狀況做出回應。美聯儲寬松的政策立場幫助支持經濟前景。美聯儲的政策工具仍在努力解決貿易政策的影響?！滨U威爾說道。

　　“我們在觀察影響美國經濟前景的因素。消費表現強勁，制造業表現沒那么強勁。全球經濟走弱和貿易帶來很明顯的風險。美聯儲還將關注金融市場狀況以及它們如何影響美國經濟前景。當前局勢呼吁溫和調整利率。”鮑威爾補充道。

　　但是，鮑威爾表示將不會考慮負利率。

　　鮑威爾說道，“降低利率可能有助于房地產、耐用品以及汽車行業。即使利率回到零區間，也不會考慮使用負利率。如果到了那個地步，我們將使用我們所有的工具?！?/p>

　　鮑威爾還表示美聯儲一直在關注收益率曲線和一系列的金融狀況。

　　“我們觀察收益率曲線和一系列的金融狀況。仔細觀察收益率曲線，以及可能導致曲線倒掛的原因。當我們覺得我們做的足夠的時候，美聯儲就會停止降息?！滨U威爾表示。

　　最后，針對美國總統特朗普的批評，鮑威爾重申美聯儲的政策決定與政治無關。

　　鮑威爾說道，“我仍相信美聯儲的獨立性是有益于美國民眾的利益。美國重回可持續的財政立場是很重要的?！?/p>

　　市場劇烈波動

　　美股上演過山車

　　北京時間19日凌晨收盤，美股三大股指收盤漲跌不一，道指漲0.14%，納指跌0.11%，標普500漲0.03%。銀行股普遍上漲、摩根大通、花旗漲近1%。

　　此前，美聯儲宣布降息25個基點后，股指跌幅一度擴大，但美聯儲主席鮑威爾在隨后的新聞發布會上表示，如果經濟出現下行風險，有可能需要更多降息，且擴大資產負債表規模的時間可能比預期的更早，向市場傳遞出寬松信號，三大股指尾盤快速回升，幾乎抹去全部跌幅。

　　現貨黃金方面，刷新日低至1483.30美元/盎司，較日高大跌逾28美元，隨后回升至1490美元/盎司上方。

　　鮑威爾講話期間，美元指數一度攀升至98.70高點，在美聯儲決議后一度暴拉40點。

　　美聯儲降息25基點對美股有何影響？

　　美聯儲看來勢將降息25個基點而非50個基點，對股市來說可能是更好的消息。

　　LPL Financial資深市場分析師Ryan Detrick指出，在過去40年中，當寬松周期的前兩次降息幅度僅有25個基點時，標普500指數在其后六個月和12個月均呈現上漲。而當其中一次的降息幅度達到50個基點時，股市的表現就更加不確定。

　　“歷史經驗告訴多頭應該支持本周降息25個基點，因為25個基點的降息被視為‘預防性降息’，而降息50個基點則意味著，美聯儲認為未來會出現大麻煩，”Detrick稱。

　　未來美聯儲還會降息嗎？

　　整個美聯儲委員會沒有指明進一步降息，各個政策制定者之間的分歧仍然存在。美聯儲政策制定委員會以7票贊成、3票反對的結果，通過了本次利率決議。

　　三位美聯儲地區主席——堪薩斯城的埃斯特?喬治（Esther George）、波士頓的埃里克?羅森格倫（Eric Rosengren）和圣路易斯的詹姆斯?布拉德（James Bullard）——都投了反對票。喬治和羅森格倫表示，他們傾向于保持基金利率穩定，而布拉德則主張降息50個基點。

　　這是自2014年12月以來，政策制定者對美聯儲決策的最大分歧。

　　美聯儲公布的點陣圖顯示，只有7名官員預期年內還會降息1次，10名官員預期年內不會再降息甚至會加息。

　　不過交易員們仍然預計美聯儲在今年剩下的兩次政策會議（10月30日和12月11日）中的一次將再次降息。

　　穆迪表示，美聯儲第四季度再次降息的可能性仍然很高。

　　荷蘭國際銀行：美聯儲將進一步實施寬松政策，預計美聯儲將在12月降息25個基點。

　　北歐聯合銀行：今天的美聯儲政策聲明以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會并沒有透露太多信息；美國經濟的發展以及風險狀況將決定未來可能還會有多少次降息。

　　特朗普又炮轟：沒膽，沒常識，沒遠見！

　　值得關注的還有美聯儲與特朗普之間的微妙關系。此次美聯儲的決議是否會使美國總統特朗普失望呢？

　　在美聯儲宣布降息之后，顯然他并不滿足于這25個基點，覺得遠遠不夠。他稱：“鮑威爾和美聯儲再一次失敗。沒膽，沒常識，沒遠見！一個糟糕的溝通者！”

　　特朗普對降息有多狂熱？

　　之前歐洲央行降息“靴子”落地后，特朗普第一時間評論：“歐洲央行行動迅速，降息10個基點以提振歐元……美聯儲卻在靜坐、靜坐、靜坐，他們（歐洲央行）獲得利息，我們卻在支付利息。”

　　再更早之前，特朗普連發兩條推特向美聯儲喊話，并直言美聯儲官員是“笨蛋”。在最新推文中，他又提出了讓市場大跌眼鏡的要求，認為美國利率應該降至零或負利率，那么美國將可以對債務進行再融資。

　　調查稱，自特朗普就職以來，美聯儲已多次加息，這使特朗普集團每年損失約600萬美元，用于償還他從德意志銀行（Deutsche Bank）借來的約3.5億美元的可變利率貸款。這些貸款都花在邁阿密郊外的高爾夫球場和華盛頓和芝加哥的酒店上。

　　華盛頓的監督組織公民責任與道德組織（Citizens for Responsibility and Ethics）報告稱，如果美聯儲降息，能為特朗普女婿賈里德-庫什納（Jared Kushner）和女兒伊萬卡省下數十萬美元的利息。根據他們的財務報表，這對夫婦有五筆可變利率貸款，價值至少1，700萬美元，最高可達8500萬美元。

　　降息一波三折

　　當油價暴漲遇上“美元荒“

　　降還是不降？本來不是一個問題，在一個月前，降息的幾率還一度是100%，一周前也還高達92%！懸念在于是降息25個點還是50個點。

　　然而就在議息夜到來的前夕，卻忽然變得懸念叢生。最新公布的通脹等經濟數據和其他動因令市場目前對美聯儲“按兵不動”的押注驟升至近50%。

　　在議息會議前夕，為什么市場對于降息預期調整較大，主要有三點原因。

　　一是因為原油成本的沖擊；

　　上周六，無人機轟炸了位于Abqaiq的全球最大原油加工設施，以及沙特第二大油田Khurais。

　　這些襲擊事件導致沙特主要的原油處理設施燃起大火，并迫使沙特關停了收影響產能。根據沙特阿美的官網通報，受影響的產能為每天570萬桶。根據彭博數據，8月份沙特原油產量為每天980萬桶，570萬桶的原油產出中斷將分別對應沙特原油產出及全球原油需求的58%及5.7%。

　　二是聯儲內部意見不統一；

　　鮑威爾9月7日在瑞士就全球經濟和貨幣政策講話時稱，在這一年中，美聯儲認為下調預期的利率路徑是合適的。這對經濟構成了支撐。這也是為什么盡管一直面臨著這些不利因素，但前景仍然比較積極的原因。

　　紐約聯儲主席威廉姆斯9月4日發表講話時表示目前美國經濟正處于一個健康的狀態，但并非沒有風險和不確定性，需要美聯儲“保持警惕和靈活性”。

　　鴿派代表明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利8月15號講話表示如果商業投資繼續下滑，衰退警告信號繼續釋放，美聯儲則應該做它能做的事情，盡量令經濟保持運行。

　　鷹派意見有波士頓聯儲主席羅森格倫，根據失業率和通脹走向，稱目前沒有“明確且令人信服的理由”進一步降息。

　　三是時隔十年后，紐約聯儲在本周二與一級交易商們進行了531.5億美元規模的隔夜回購操作，以美國國債、機構債和MBS作為抵押，向市場投放流動性，緩解貨幣市場短期壓力，來維持聯邦基金利率在2%-2.25%的目標區間內。該項操作在金融危機之前經常使用，之后是否會以此類操作來代替降息或者QE的大型操作來釋放流動性也是有可能的。

　　市場對于降息預期調整迅速且幅度較大，顯示出市場對于本次議息決策并不明確，CME顯示的降息概率由本周一的81.9%下降至周二的62.3%，再至議息前一天的54.2%。

　　降息潮！全球大放水

　　全球降息大潮愈演愈烈！

　　2019 年以來，全球多個經濟體陸續開啟了降息周期。2月7日，印度央行宣布將基準利率下調 25 個基點至 6.25%，自 2017 年 8 月以來首次下調利率。印度央行的此次降息率先開啟了首輪降息，此后，包括埃及、烏克蘭、新西蘭、澳大利 亞、俄羅斯、韓國等多個國家的央行陸續開啟了降息周期。

　　而在距離 2018 年底的加息僅時隔半年多一點，美國貨幣政策也出現了 180 度逆轉，美聯儲在7 月議息會議上宣布降息 25 個基點，為 2008 年底以來的首次降息。北京時間 8 月 1 日，美聯儲在華盛頓結束為期兩天的政策會議并發布聲明， 將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點至 2%-2.25%，符合預期。此外，美聯儲 FOMC 聲明顯示，降息的決定是由于全球發展和通脹壓力；并將于8月1日結束縮表計劃。

　　在美聯儲宣布降息后， 全球經濟體降息進程有所加快。在美聯儲降息預期落地后，同一天，巴西央行宣布降息 50 個基點，成為美聯儲降息后第 一個跟隨降息的國家。此外，8月7日，泰國、新西蘭和印度三個國家的央行在同一天宣布降息。

　　9月12日晚19：45，歐洲央行宣布將存款利率從-0.4%下調10個基點至-0.5%融資利率和貸款利率維持目前水平不變。此外，自11月1日起，重啟資產購買計劃（APP），每月購買額為200億歐元，這意味著歐洲央行重啟QE。

　　歐洲央行在決議中表示，為了增強政策利率的寬松效應，資產購買計劃將會結束之后才會考慮加息。

　　另一方面，歐洲央行稱，無論如何，保持有利的流動性條件和足夠程度的貨幣寬松是必要的。

　　實際上，市場對美聯儲再次擴表的預期越來越強，甚至已經出現了“新一輪QE將至”的聲音。紐約聯儲本月初公布的報告顯示，華爾街交易員普遍認為，美聯儲最早可能在2019年、最遲2025年開始購買美國國債，具體將取決于銀行儲備和包括貨幣在內的美聯儲其它債務的增長。

　　中國跟不跟？

　　在9月17日，也就是周二，央行開展2000億元MLF操作對沖2650億元MLF到期，操作利率保持3.3%不變。今年一季度央行降準完全置換MLF到期后仍有8000億凈投放，而本次“全面降準+定向降準”釋放資金僅為9000億。本次降準沒有“降準置換MLF”的提法。MLF縮量不降價的舉動可能刺激到了市場脆弱的神經。

　　9月17日當天，股市大盤全天單邊走低，上證指數全天收跌1.74%，債市表現也不容樂觀，國債期貨全線收跌，國債、國開現券均走弱。

　　如何理解央行“普遍降準”、不續做本月第一次到期MLF、“縮量不減價”續做本月第二次到期MLF等一系列超出市場預期的行為？

　　華創證券認為，總結高層和央行對于貨幣政策言論的表述可以發現，央行貨幣政策一定程度上面臨著逆周期調控政策加碼和維持貨幣政策穩健基調的兩難，從這個角度不難理解央行為何會做出一系列繞開市場預期的政策操作。

　　中信證券分析師明明分析，9月17日央行MLF操作并不意味著降息預期落空，央行可能在美聯儲降息之后通過調整OMO利率實現降息。

　　明明債券研究團隊認為，在經濟下行+金融供給側改革的背景下，降息可能會遲到，但不會缺席。

　　在美聯儲降息落地之前中國央行不太可能提前降息，關注時點仍然要等到9月19日美聯儲議息會議之后。除此之外，由MLF到LPR的利率傳導機制也有待理順，當前MLF降息的時機并不成熟，因此MLF降息并不急于一時?？紤]到近期無MLF到期，降息預期是否落空了呢？我們認為MLF并非降息的唯一手段，如果美聯儲降息，央行仍然有可能通過調降OMO利率的方式跟隨。因此，本周四和本周五的公開市場操作可能成為降息的重要時間窗口，不排除降低OMO利率的可能。

　　美聯儲或引發全球“降息潮”？

　　19日可以說是“超級星期四”，除美聯儲外，日本、瑞士、挪威、英國等多國央行也會公布利率決議。

　　路透社援引消息人士稱，由于目前市場平靜，日本央行傾向于按兵不動，除非歐洲央行和美聯儲采取比預期更為大膽的貨幣寬松舉措，加劇市場動蕩。消息人士表示，如果目標是通過降低借貸成本來提振經濟增長，將短期利率目標在負值區間進一步調降是最有可能的選擇。

　　不過，在基金君發稿之前，巴西已經跟隨美國一起降息了，將基準利率下調50個基點。

　　瑞士當前利率為-0.75%，瑞士央行總裁喬丹9月5日對路透社稱，瑞士央行目前需要維持負利率。他同時補充，負利率對于目前瑞士實施貨幣政策至關重要，雖無法預測負利率需要維持多長時間，但他假定利率將在未來某個階段正?；?/p>

　　而挪威央行或成為仍堅持加息的央行。雖然該央行在6月表示其目標是繼續加息，但8月也曾警告稱，在全球經濟放緩的情況下，前景變得更加不確定。經紀商Nordea Markets預測，挪威央行或在今年晚些時候和2020年兩次提高主要政策利率。兩次加息后，政策利率將從目前的1.25%上調至1.75%。

　　全球降息對A股有啥影響？

　　國信證券認為，在全球經濟進入降息周期、利率下行的背景下，A 股市場主要有三條邏輯主線：

　　一是盈利能夠保持穩定的龍頭企業，這些公司可以充分受益于利率下行，利率系統性下行意味著盈利穩定型企業估 值有系統性上升的機會

　　二是高成長類公司，一般情況下，高成長類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對于高成長高估 值公司的利好要大于低成長低估值公司

　　三是關注高股息品種的投資機會，利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續提升。簡單的邏輯就是，如果原先市場能夠接受的均衡股息率是 5%，利率大幅下行市場市場的均衡股息率下降至4%，意味著股價可以有 25%的上漲空間。

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責任編輯：陳悠然 SF104