【華泰宏觀李超】政策工具前置，股債雙牛迎國慶——點評9月4日國務院常務會議

　　華泰證券宏觀研究 

　　文 | 華泰宏觀李超團隊

　　內容摘要

　　>> 專項債提速增效，重點在2020年初

　　國務院總理9月4日主持召開國務院常務會議，部署精準施策加大力度做好“六穩”工作，特別部署了用好專項債工作。我們總結包括以下幾點：①今年額度9月底前發行完畢，10月底前撥付到項目上；②按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍，重點用于基建補短板；③以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可為20%左右。在發債安排上，還優先考慮發行使用好的地區和今冬明春具備施工條件的地區。我們認為專項債提速增效是積極財政政策的體現，但實際效果重點應在2020年初。

　　>> 貨幣政策預調微調，降準全面加定向

　　會議強調堅持實施穩健貨幣政策，并適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。同時，會議強調要壓實責任，增強做好“六穩”工作的合力，確保經濟運行在合理區間。我們認為，當前貨幣政策從穩健靈活適度向穩健略寬松過渡，全面降準及定向降準的流動性可提供合理充裕的資金支持，通過降低實際利率水平、增進普惠金融、小微定向支持等方式促進貨幣政策對“六穩”工作的支撐作用。

　　>> 降MLF引導LPR下行，降低企業實際利率水平

　　會議強調加快落實降低實際利率水平的措施，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。我們認為，利率市場化加速推進，邏輯來自供給側降成本而非需求側，即通過利率市場化兩軌合一軌，將貸款市場報價利率（LPR）與政策利率掛鉤，提高利率傳導效率，通過降低政策利率引導企業融資成本下行。未來央行大概率降低MLF利率以引導LPR下行，我們預計有15BP降息空間，10年期國債收益率可能到2.8%。

　　>> 延緩就業壓力與創造就業崗位并舉穩就業

　　會議強調多措并舉穩就業，提出“抓緊推進高職院校擴招100萬人和運用1000億失業保險基金結余開展大規模職業技能培訓等工作，研究進一步增加高職、技校招生規模和技能培訓資金規模”等舉措；此外，我們認為會議提到的相關逆周期政策如加大金融對實體經濟支持力度、強化專項債支持基建項目建設等也有穩就業的意圖。會議從延緩就業壓力與創造就業崗位并舉穩就業，就業優先政策全面發力，國家鼓勵創新創業緩解就業壓力，農村電子商務、科技服務創業均可能成為政策支持方向。

　　>> 政策延緩經濟下行，但不可能對逆周期政策過度依賴

　　國常會要求加快專項債發行和形成有效投資，落實到交運、能源、生態、民生等領域。考慮今年基建投資低于預期，工業生產弱勢，經濟增長仍面臨下行壓力的現狀，我們認為國常會的部署有望延緩經濟增速下行速度，但主要專注于調結構、穩就業，短期出臺放松地產調控等幅度更大的逆周期對沖政策可能性較低，當前我國仍處于新常態，不能對逆周期政策過度依賴。受益于政策利好提振，我們認為國慶前有望迎來一波股債雙牛行情。

　　風險提示

　　經濟下行超預期、政策落地不及預期。

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責任編輯：常福強