新時代策略：戰略性看多A股

　　來源：新時代策略

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　　策略觀點

　　4月以來，A股不斷修正對宏觀經濟和增量資金過高的預期。我們認為A股現在已經處在底部，可以開始戰略性看多。雖然相比2018Q4和2012Q4，這里的恐慌程度沒有那么大，但是考慮到2018年是初次調整，2019年4月以來是二次調整，二次調整不一定會出現最完美買入時點，也就是說很難出現所有板塊都很便宜的狀態。未來市場往上的力量可能有三個：第一，由于經濟數據低預期，宏觀政策基調在未來半年會往積極方向偏移。第二，由于周期力量的存在，很多行業自我出清的過程已經到達尾聲，未來半年到1年，逐漸會看到越來越多的行業出現往上的景氣拐點。第三，金融政策持續支持股市，股市的微觀資金結構正在發生趨勢性的改變。這三個力量如果有1個兌現，則是震蕩市，如果兌現2個，就可以支撐慢牛，如果全部兌現，則可以更樂觀一些。

　　（1）市場調整已經到達合理位置。上證綜指前期2733的低點，我們認為已經是調整的合理位置了。我們以預測市盈率（全A非金融PB/一年后ROE）做一個測算，假設2733對應的預測市盈率和2018年底一樣，那么可以推斷出來，近期低點隱含的2019年ROE為7.57%，對應的2019年全年凈利潤增速為5.12%。考慮到2018年4季度凈利潤的低基數，2019年全年5.12%的凈利潤增速大概率是低估的，股市近期調整已經到達合理位置。如果考慮到，相比2018年底，股權質押、私募贖回等被動減倉的資金少了很多，市場的估值理應比2018年底更高。這一假設還是偏保守的。

　　（2）市場經受住了較差經濟數據的沖擊，已經邁過最后一個坎。短期壓制市場最大的因素是經濟依然處在慣性下行的過程中，而且按照我們對經濟下行三階段的劃分，這時候如果跟蹤各行業的銷量和價格數據，當下往往是一輪下行周期中最差的時候。但是對股市來說，并不是風險最大的時候。因為股市的調整一般在經濟下行的第一或第二個階段已經比較大，等到了第三個階段，由于經濟擔心的邏輯已經大部分兌現在股價中，其沖擊一般不會太大，除非經濟出現下臺階式的快速下行。8月中旬公布的7月社融和工業增加值等數據都大幅低預期，但是股市并沒有受到太大的影響，充分說明經濟下行對股市的壓制已經釋放充分了。

　　（3）強勢股切換并不一定會讓指數很慘。從經驗上，歷史上A股較大級別的調整，到末端的時候都會出現強勢股快速猛烈的補跌。我們對比幾次重要的熊市底部，發現指數第一次大幅破位的熊市中，最末端大概率是要出現強勢股劇烈調整的，比如2012年Q4白酒補跌，2018年Q4消費的補跌。但如果是二次探底式的熊市末端，強勢股也會切換，但是方式可能是非常緩慢的，2014年Q2-Q4，之前強勢的成長股出現了波動，但是比2012 Q4和2018 Q4的強勢股補跌溫和得多。我們認為4月以來的調整，后續可能會帶來風格的切換，但切換的方式將更為溫和，不會帶來指數大幅補跌。

　　（4）往上的力量。以上三點只能證明市場處在底部，那么往上的力量是什么？我們認為有三大力量：第一，近期國內經濟數據下滑較快、全球經濟不景氣，國內財政和貨幣政策的基調可能會在未來1個季度內往積極方向偏移，周末央行的LPR改革確認了這一點。第二，經濟下滑對各行業景氣負面影響已經持續了1年半，帶來大量行業景氣度的下行，由于周期力量的存在，很多行業自我出清的過程也已經到達尾聲，未來半年到1年，逐漸會看到越來越多的行業出現往上的景氣拐點。第三，金融政策持續支持股市，市場氛圍相比2018年大幅改善，股市的微觀環境正在發生趨勢性往上的變化，這一變化可能是2015年來第一次。

　　（5）短期策略觀點。7月初開始，市場進入尾部風險（詳見報告《7月尾部擾動》），最近兩周各類宏觀事件集中惡化，人民幣匯率波動、香港股市調整、美國經濟衰退的擔心、沖突等，密集程度不亞于2018年10月。考慮到市場對往上的力量還存在很大的分歧，短期市場可能仍會反復，但預計已經難以改變市場往上的大格局了，建議積極關注市場。

　　行業配置建議：板塊配置上，建議投資者積極改變配置思路。2017-2018年，板塊配置的核心思路是穩健，不追求業績超預期，只要能維持穩定就可以了。但是未來半年到1年，建議投資者積極布局基本面可能會出現拐點的板塊，勝率可能會很高，建議重點關注科技和可選消費，年底甚至可以關注周期。

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　　上周市場變化

　　上周A股全線上漲，以創業板50和創業板指領漲，漲幅分別為4.56%和4.00%。除銀行（-0.52%）、建筑裝飾（-0.17%）和鋼鐵（-0.09%）下跌其余行業均上漲，其中漲幅居前的行業為電子（7.97%）、食品飲料（6.54%）和計算機（5.13%）。概念類中，智能音箱指數（9.40%）、無線充電指數（9.03%）和蘋果指數（8.48%）領漲，稀土指數領跌（-3.62%）。

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責任編輯：陳志杰