中東局勢(shì)緊張、英國(guó)“脫歐”談判遇阻、意大利政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)……一項(xiàng)又一項(xiàng)的障礙擋在美股多頭面前，成為沉重壓力。

　　在24日的交易中，美股再度大跌。截至收盤時(shí)，三大股指跌幅在2.4%至4.43%不等，其中道指下跌逾600點(diǎn)。至此，標(biāo)普500指數(shù)及道指已經(jīng)回吐年內(nèi)全部漲幅。

　　25日，美股又高開高走。北京時(shí)間25日晚上11點(diǎn)，道指漲幅1.2%。

　　美股上躥下跳很鬧心，投資者該如何決勝今年的收尾之戰(zhàn)？

　　上證報(bào)記者特此采訪了橡樹資本聯(lián)席董事長(zhǎng)及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德?馬克斯（Howard Marks）、花旗銀行（中國(guó)）有限公司個(gè)人銀行財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶、荷寶高級(jí)基金經(jīng)理費(fèi)德麗（FabianaFedeli）以及東方匯理資產(chǎn)管理集團(tuán)投資總監(jiān)帕斯卡?布蘭克（Pascal Blanque）。

　　他們認(rèn)為，美股持續(xù)了9年多的“牛市”行情尚未結(jié)束，但已經(jīng)開始步入所謂的“老齡階段”，投資者的情緒將變得更為謹(jǐn)慎。

　　而另一方面，基于估值吸引力，新興市場(chǎng)正迎來買入良機(jī)，中國(guó)市場(chǎng)的必需消費(fèi)品、服務(wù)消費(fèi)以及基建等板塊獲得青睞。

　　如何看待美股市場(chǎng)近期出現(xiàn)的調(diào)整，美股的“牛市”是否仍然存在？影響未來走勢(shì)的具體因素包括哪些？

　　霍華德?馬克斯：美股牛市已經(jīng)延續(xù)了近十年，期間我們也看到過市場(chǎng)大幅下滑，比如2011年8月，美國(guó)的主權(quán)債信評(píng)級(jí)遭遇降級(jí)；2013年5月，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席開始談?wù)摿鲃?dòng)性減少；2010年2月是任何一年中開局最差的一年。

　　這三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)和目前的局面很像，大家都覺得 “熊市”要來了。但要下判斷，還需要弄清2個(gè)關(guān)鍵問題：市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)其內(nèi)在價(jià)值是高了還是低了？市場(chǎng)參與方的情緒是樂觀還是悲觀？

　　我個(gè)人感覺當(dāng)今多數(shù)投資者還是過于樂觀，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)以及“牛市”已進(jìn)入尾部，未來下滑的概率可能高于上漲的概率。

　　吳晶晶：花旗認(rèn)為美股持續(xù)了9年的“牛市”行情尚未結(jié)束，但投資者情緒變得更為謹(jǐn)慎。

　　美股近期迎來大幅回調(diào)，主要原因包括美債收益率短期大幅飆升、貿(mào)易爭(zhēng)端、投資者規(guī)避美國(guó)國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)擔(dān)憂上市公司2019年的業(yè)績(jī)預(yù)期被下調(diào)。

　　從基本面分析，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然維持強(qiáng)勁，且明顯好于其他市場(chǎng)。此外，受益于稅改，美國(guó)企業(yè)盈利今年有望同比增長(zhǎng)接近20%，信貸狀況以及估值情況有望繼續(xù)支撐美國(guó)股市。

　　不過，若美國(guó)未來稅改力度減弱，特朗普政府的財(cái)政刺激政策受到掣肘，可能會(huì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來一定負(fù)面影響，并拖累部分上市公司的盈利水平。

　　此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，若美債收益率再次大幅飆升，可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)而造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　帕斯卡?布蘭克：預(yù)計(jì)美股市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一些“噪音”。但在今年夏季投資主題的健康輪換支撐下，中期市場(chǎng)前景仍然具有建設(shè)性。

　　我們發(fā)現(xiàn)，銀行和電信等概念和板塊的價(jià)值最高，對(duì)科技、房地產(chǎn)板塊持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，美元的堅(jiān)挺令人擔(dān)憂，可能會(huì)影響到貨物和運(yùn)輸板塊。

　　如何預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息節(jié)奏？這會(huì)為美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？

　　吳晶晶：花旗認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年12月或?qū)⒓酉ⅲ据喖酉⒅芷谧罱K的政策利率區(qū)間或會(huì)維持在2.75%至3.00%。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息將為未來放寬政策留下操作空間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)稅改效果消退，美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，在這些因素的影響下，預(yù)計(jì)2019年美國(guó)GDP增速會(huì)放緩至2.5%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息短期可能繼續(xù)利好美元指數(shù)，美元走強(qiáng)將繼續(xù)施壓外債水平較高的新興市場(chǎng)國(guó)家。雖然關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹影響可能有限，但其影響會(huì)通過供應(yīng)鏈傳導(dǎo)，進(jìn)而影響到德國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體。

　　費(fèi)德麗：美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)推進(jìn)其貨幣政策正常化步伐，年內(nèi)會(huì)再次加息，預(yù)計(jì)2019年會(huì)加息3至4次。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮周期本身并沒有為股市帶來負(fù)面影響，只是一種針對(duì)全球經(jīng)濟(jì)改善出臺(tái)的應(yīng)對(duì)措施。關(guān)鍵在于，如果國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端全面爆發(fā)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，其他國(guó)家可能會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策影響。

　　一方面，出口商和進(jìn)口商的企業(yè)利潤(rùn)都會(huì)受到影響。另一方面，美國(guó)的通脹壓力將加劇，這會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)加息以遏制通脹，導(dǎo)致加息行為無法匹配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　如何預(yù)測(cè)四季度新興市場(chǎng)的表現(xiàn)？有哪些投資機(jī)會(huì)點(diǎn)？對(duì)于全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，您的建議是什么？

　　霍華德?馬克斯：有三點(diǎn)需要說明的是，我不認(rèn)為現(xiàn)在出現(xiàn)了泡沫，我不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)崩盤，我也不認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該變現(xiàn)。賣掉證券和持有現(xiàn)金是非黑即白的做法，選擇對(duì)了可以避免沖擊，錯(cuò)了則會(huì)錯(cuò)過很好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這樣的做法很難從市場(chǎng)獲利。

　　考慮到市場(chǎng)的不確定性，如果我們把投資組合稍作調(diào)整，采取偏防守的投資策略，這樣，即便市場(chǎng)下滑也可以起到一定保護(hù)作用，而如果市場(chǎng)上漲就可以從中獲利。

　　如何增加組合的防守性而不至于賣掉資產(chǎn)持有現(xiàn)金？我認(rèn)為，可以選擇規(guī)模大的老牌公司、安全高質(zhì)量的公司、投資價(jià)值股等。此外，還可以增加債券的持有量、持有較為短期的債券以及更高質(zhì)量的債券并且多買發(fā)達(dá)市場(chǎng)的債券。

　　吳晶晶：年初至今，新興市場(chǎng)受美元強(qiáng)勢(shì)、貿(mào)易摩擦和部分新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的影響出現(xiàn)調(diào)整，但我們依然對(duì)未來新興市場(chǎng)的表現(xiàn)保持樂觀。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在“牛市”達(dá)到頂峰前的12個(gè)月中，非美國(guó)股票表現(xiàn)明顯優(yōu)于美國(guó)股票，尤其是新興市場(chǎng)股市，目前市場(chǎng)或處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的后期，新興市場(chǎng)有望迎來上升機(jī)遇。

　　從估值的角度看，2018年新興市場(chǎng)股市的市盈率可能僅有12倍，而美國(guó)股市市盈率或高達(dá)17倍。由于新興市場(chǎng)估值便宜，且長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂觀，我們看好四季度新興市場(chǎng)的表現(xiàn)，尤其是亞洲市場(chǎng)。

　　在新興市場(chǎng)中，我們認(rèn)為基本面良好且此前超跌的市場(chǎng)和行業(yè)有望吸引更多資金流入。此外，我們比較看好中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期的表現(xiàn)。在當(dāng)前的政策環(huán)境下，必需消費(fèi)品、服務(wù)消費(fèi)行業(yè)、與基建相關(guān)的資本貨物、原材料等板塊或存在一定投資機(jī)遇。

　　此外，同樣是處于估值和增長(zhǎng)前景兩個(gè)因素，我們看好未來歐洲股市的表現(xiàn)。就美國(guó)市場(chǎng)而言，由于稅改效應(yīng)消退，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，因此我們對(duì)美國(guó)持中性配置。

　　費(fèi)德麗：從長(zhǎng)期看，新興市場(chǎng)爭(zhēng)面臨很好的買入機(jī)會(huì)。從短期來看，新興市場(chǎng)需要數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。就全球股市而言，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資組合中，基于相對(duì)估值，我們更偏愛歐洲與美國(guó)市場(chǎng)。在歐洲市場(chǎng)，我們看好周期性和金融板塊的股票。

　　在亞太地區(qū)的投資組合中，我們較為看好日本市場(chǎng)。受利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄、公司治理改善和股東回報(bào)率提高等因素共同支撐，日本市場(chǎng)預(yù)計(jì)能夠創(chuàng)出新高。

　　在整體新興市場(chǎng)股票投資組合中，我們目前在韓國(guó)、中國(guó)和俄羅斯市場(chǎng)持有倉(cāng)位，對(duì)秘魯、印度尼西亞和匈牙利資產(chǎn)的持倉(cāng)較少。近期，我們還新增了對(duì)墨西哥市場(chǎng)的持倉(cāng)。

　　帕斯卡?布蘭克：支持對(duì)美國(guó)資產(chǎn)持有短期持倉(cāng)的因素正在消退，是時(shí)候減少針對(duì)此類資產(chǎn)的短期投資偏向并轉(zhuǎn)向歐洲和日本了。就新興市場(chǎng)債券而言，短期波動(dòng)可能會(huì)持續(xù)，但估值已變得具有吸引力。

　　股票方面，估值作為支撐因素在過去12個(gè)月內(nèi)沒有奏效，但我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)會(huì)逆轉(zhuǎn)。因此，我們正在轉(zhuǎn)向美股市場(chǎng)的價(jià)值主題。 

　　編輯：林堅(jiān)

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104