阿爾法工場 大祭司

　　小牛電動（NIU）美股IPO之后沒有激起太多波瀾。畢竟今年互聯網造車新勢力IPO的數量已經很多了，眾多VC都在紛紛為自己的項目尋找退出路徑，而門檻較低的美股和H股則成了非常好的去處。

　　一家造車新勢力公司，無論如何疊加互聯網基因，造車歸根結底仍然是制造業。

　　制造業第一條特點是重資本開支，需要工廠來提供制造流程，需要技術輸出，需要極為麻煩的供應鏈管理流程；

　　其次，制造業需要滿足規模效應，如果規模不夠大，那么攤在每個產品上的成本就會很高，從而導致利潤率極低；

　　最后，一家公司需要為產品拓展渠道和投入研發，因此他的產品本身需要保持很好的競爭優勢，拓寬壟斷性；而由于產品容易被模仿，制造業本身很難做到絕對壟斷，通常來說，長期來看，多數制造業公司都很難維持高利潤率。

　　當我們用以上三個標準去看：生產3200萬輛電動車，按小牛電動車銷量，目前總市場份額不到1%；份額極小情況下，難以避免的成本會極高。

　　作為互聯網造車新勢力的應對策略，小牛選擇了提高產品組合定價，走高端路線，然后選擇走特斯拉的路線，通過產品的區分，向下逐漸規模化之后打開銷量，降低成本，最終變成行業壟斷地位。

　　目前小牛同時涉及到供應鏈管理，銷售網絡管理，以及研發投入。這三項開支都不可避免的指向最終的虧損。

　　高定價并沒有導致小牛的毛利率極高，相反，其毛利率一直不盡如人意。即使是增長，14%的毛利并不足以支撐一家全產業鏈的制造業公司。

　　模仿特斯拉的人很多，做成特斯拉的人一個也沒有。

　　根據招股書，小牛電動在營收方面，2018年上半年凈營收5.57億元，高于2017年同期2.85億元，2017年凈營收7.69億元，2016年的凈營收5.57億元，而毛利潤方面2018上半年為7989.4萬元，高于同期5731.4萬元，2017年為5469.8萬元高于同期6747.5萬元

　　至少，IPO融資之后，至少首先緩解了小牛電動車的因為股票激勵實現的資金渴求；不計入股票補償的小牛電動車已經連續6個季度實現了自由現金流轉正；從現金流量表中可以看出，雖然由于股票補償之后導致盈利狀況為負，但小牛通過占壓供應商現金流，實現了初步的現金流轉正。

　　小牛現在估值6億左右美金，自由現金流只有6000萬左右人民幣。P/CF自由現金流倍數接近70倍。同樣的部分恐怕只能用故事來支撐。不過，創業型公司在沒有形成閉環之前的估值，都不用太嚴肅看待，按照慣例IPO之后的股票，主要還是用于支付創始團隊的股票激勵為主。

　　沒有制造業基因，浸潤在制造業林立的紅海中，小牛電動車想要自己的生意形成閉環，還有很長的路要走。

　　比起平淡無奇的電動二輪車制造業，小牛電動車最引人注意的，是創始人前華為天才的李一男。2015年最后一次創業的李一男，開創了小牛電動。

　　然而，當年4月開始創業的他，6月份就因涉嫌內幕交易罪被深圳公安局刑事拘留。這一消息當時并未公開，6月15日甚至還在京東眾籌完成了7200萬眾籌神話。

　　直到去年出獄后，李一男才辭去公司職位，成為公司持股人，任命新的CEO李彥。敲鐘時刻，李一男站在身后，目睹李彥敲鐘。那一刻，神情落寞。

　　也許，從一個華為天才副總，走向創立公司納斯達克IPO，李一男猜中了開頭，也猜中了結局，他只是沒有想到中間入獄和小牛的今日的規模。

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責任編輯：陳悠然 SF104