國是直通車 張文絞

　　股市，救還是不救，政府已經給出了答案。

　　上周五多位高層人士出來為股市背書，周末還不忘加一場穩定會議，由此引來周一市場的一片大紅。而且就在周一，救市的具體計劃已經出爐。

　　這場救市行動可謂是，真金白銀馳援。

　　央行引導設立民營企業債券融資支持工具，同時增加再貸款和再貼現額度1500億元，支持民營經濟發展。券商計劃形成1000億元總規模的資管計劃，幫助上市公司紓解股權質押困難。同時，銀保監會也提出加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。

　　當人們在為救市行動拍手叫好時，仍需心懷警惕。

　　急性病要治

　　榮盛發展首席經濟學家尹中立將此次救市行為稱之為“救急”。

　　何為急？

　　最直接的表現是，國慶之后股價出現下跌，而且是在股市較低的情況下出現大幅下跌，連續跌破2638及2500點關口。背后的原因在于，一些上市公司杠桿資金比例過高，出現了包括大股東股權質押在內的多種形式的杠桿資金連環爆倉。

　　“在這種背景下，多米諾骨牌效應任其發展就會形成惡性循環。”尹中立接受中新社國是直通車采訪表示，政府看到了風險，采取斷然措施進行處置，這是救市的邏輯。

　　尹中立還特別將“救市舉措”與“股市長期制度建設”作了區分，“就像人有慢性病，也有急性病，慢性病可以調理，但急性病只能救急”，而眼下最要緊的是救急，扭轉慣性下跌趨勢，讓市場、投資者恢復信心。

　　這也應了中國黃金集團首席經濟學家萬喆的說法，當前很重要的一點是要穩定預期。

　　至于救市政策出臺后會產生怎樣的效果，市場會給出答案。周一（22日）四大股指悉數大漲，但周二（23日）綜合盤面又出現普跌。因此，救市效果還有待進一步觀察。

　　政府手伸多長

　　由救市行動引出另一個問題。

　　政府救市的行為，會不會導致市場的懲罰機制失效？

　　中國東方資產管理股份有限公司首席經濟學家吳慶接受中新社國是直通車采訪指出，按照市場的邏輯，企業敢于冒險就應該承擔風險暴露的結果，最終該重組的重組該倒閉的倒閉。但當政府采取了保護措施，就可能出現大而不倒，甚至小而不倒的局面，市場的懲罰機制不起作用了。

　　“一些上市公司和股東可能會認為他們面臨的預算是軟約束的，只要是上市公司，就會有人來保護，就可以冒更大風險，成功了收益是我的，失敗了反正有人救，也不會有很大的損失?！?/p>

　　在吳慶看來，通過資管計劃等方式解決股市問題，其實是收益和風險的一種轉嫁。出錢的是政府和金融機構，股民們得到一些好處，但受益最大的還是上市公司和大股東，他們也曾是高杠桿的推手。

　　這正是國家救助需要警惕的問題：股市要市場化，政府的手應該伸多長？

　　世界上其他國家也有股市救助行為，但在救助與不救助之間會劃清界限。比如，系統重要性金融機構是要救助的，反之該破產的就破產。同時，接受救助的（企業）也要付出代價，它要接受更嚴格的監管，如資本充足率要求更高等。

　　當前，政策救市的對象主要是民營經濟，特別提到對“優質上市公司”和“發展前景好但暫時陷入困難的上市公司”給予支持。值得注意的是，這個標準還是不甚清晰的。

　　在政策實施層面，中國人民銀行研究局局長徐忠給出的建議是，一是要堅持市場化法治化原則，人民銀行不直接實施支持計劃，而是委托市場專業機構運作；二要有的放矢、適時退出，遵循階段性幫扶理念；三是防范道德風險，引導企業積極瘦身自救，并對企業規范經營進行跟蹤和約束。

　　慢性病也得治

　　回顧中國A股市場28年歷程，也曾發生多次救市行為。

　　每逢股市大跌，人們不僅期待政策能夠解燃眉之急，更期待借機完善股市的制度建設。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新撰文稱，A股28年時間很短暫，進步很大，但任重道遠。就眼前而論，注冊制改革、證券法修訂仍是最為緊迫的改革任務，但從長遠來看，市場化、法治化、國際化改革，仍是A股市場改革的大方向，不可彷徨、不能搖擺。

　　正如萬喆所言，股市的改革要有手段，但也要有定力。

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責任編輯：陳悠然 SF104