文/21世紀資本研究院研究員 饒守春

　　10月23日，中國證監會發審會如期召開，審核包括浙江力邦合信智能制動系統股份有限公司（下稱“力邦合信”）等3家企業的首發事宜，其中2家獲得通過，力邦合信遭到否決。

　　這是力邦合信今年內第二次接發審委的審核，此前8月底其曾首度上會，但遭暫緩表決。

　　欲登陸上交所的力邦合信，近年來業績取得快速發展，去年歸屬于母公司股東的凈利潤2.26億元，但這未能成為其過會的重要基礎。

　　當日，力邦合信相關人士表示，由于籌備上會事項，負責IPO的公司高管均已外出，針對采訪中的問題暫時無法作出回應。

　　利潤三年翻5倍遭否

　　力邦合信，主營業務為乘用車制動系統相關產品的研發、制造和銷售業務，最初于2017年10月下旬向中國證監會遞交了招股說明書，開啟此次IPO之旅。

　　對于在8月底的“暫緩表決”，彼時，力邦合信并未披露公司遭暫緩表決的具體原因，在21世紀資本研究院最新的采訪中，力邦合信有關工作人員也未對此問題進行回應，但外界普遍猜測，或與其近年來高速增長的業績以及隨之面臨的爭議有關。

　　據力邦合信最新版招股說明書顯示，2015-2017年，其營業收入從最初的5.85億元增至14.10億元，三年實現1.41倍的增長；對應的歸屬于母公司股東凈利潤，則分別達到4769萬元、9675萬元和2.26億元，2017年是2015年的4.74倍。

　　對于近三年業績快速增長的原因，力邦合信方面解釋，在于公司盤式制動器和自主電子駐車制動系統的銷量都有所增長，尤其后者的增長更為明顯。

　　與之對應的是，報告期內力邦合信主營業務毛利率分別為24.21%、26.10%和29.01%，保持穩步增長。

　　當天上會的3家企業中，同樣欲登陸上交所的青島蔚藍生物股份有限公司，其2017年歸屬于母公司股東的凈利潤僅為8562.5萬元，但“闖關”成功。

　　有意思的是，在23日晚間，上交所企業上市服務官微還特意發文稱，蔚藍生物的順利過會，不僅打破了“最近一年扣非后凈利潤要達到8000萬方能在主板成功過會”的“江湖傳言”，也為更多具有發展潛力的創新企業登陸主板市場樹立了典型，增強了信心。

　　“對于IPO企業的審核，首發辦法的定量標準很少，定性標準很多，這一點需保薦人綜合判斷，對一系列因素進行綜合考量。”10月23日，北京一家中型券商投行人士說。

　　財務真實性被關注

　　上文提及的投行人士解釋，首發企業在二次上會中仍遭否決，證明針對此前首次上會中發審委提出的問題，公司乃至中介機構作出的回應都未能被認可。

　　具體又是什么原因導致力邦合信二度上會被發審委否決？其中之一，或正是與同行業企業相比，力邦合信營收與凈利潤的過快增長。

　　Wind資訊數據顯示，以2017年為對比，與其同行業的萬向錢潮（000559.SZ）、亞太股份（002284.SZ）等上市公司，營業收入增幅最高的也不過16.93%，更有多家出現下跌的情況，遠低于力邦合信的25.56%。

　　10月23日的發審會中，其中發審委關注的問題之一，即是要求力邦合信解釋公司凈利潤迅速增長，但經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤水平的原因及合理性。

　　另一方面則是力邦合信的關聯交易。力邦合信招股書披露，報告期內下屬子公司溫州力邦企業有限公司（下稱“溫州力邦”）成為公司業務重要合作方，前者向后者長期購買鋁鑄件毛坯。

　　數據顯示，2015-2017年，力邦合信與溫州力邦發生的鋁鑄件毛坯購買額分別為1694.53萬元、3738.12萬元和5568.07萬元，呈現出明顯的上升趨勢。

　　根據此前流出的“IPO51條紅線”文件，在IPO審核中，一旦首發企業存在關聯交易，則需要詳細披露關聯交易金額占比、條件、條款、定價政策、壞賬計提政策等多個方面，一些企業也往往因此倒在了發審會現場。

　　除關聯交易外，在立邦合信業績的快速增長中，其應收賬款的問題也開始逐步顯現。

　　據力邦合信招股書披露，2015-2017年末，公司應收賬款余額分別為3.08億、5.51億、6.34億，占流動資產的比例分別為65.98%、62.46%和57.13%。其中，2017年較2015年應收賬款呈現翻倍的情況。

　　在應收賬款方中，多家國內汽車品牌多次出現，尤其以眾泰最為典型。

　　有關數據顯示，2015年至2018年1-6月，力邦合信對眾泰及其授權廠商的合計銷售收入占當期營業收入的比例依次為46.40%、48.18%、37.12%和40.78%。

　　正因此，在最新的發審會中，監管部門要求力邦合信對有關主要客戶的情況作出說明，并要求公司結合汽車行業供應商體系管理、自身技術及經營能力，說明是否對眾泰及其授權廠商存在重大依賴。（編輯：羅諾）

責任編輯：陳悠然 SF104