這些公司市值竟比賬面現金還低！怎樣撿到真正的“煙蒂股”？

　　原創： 張煥昀 

　　在高層集體發聲的提振下，這幾天A股市場情緒有所回暖，大批股票出現反彈。不過，兩市破凈股數量仍處歷史高位，一批公司的市值比手中貨幣資金的余額還低。中證君了解到，對于這些市值低于實際價值的“煙蒂股”，已有機構在悄悄關注，其中或已蘊藏投資機會。

　　“煙蒂股”是對實際價值高于市場估計價值的上市公司股票的一種代稱。其概念源自于價值投資大師本杰明·格雷厄姆的“雪茄煙蒂式投資法”，即注重股票投資的安全邊際，希望用低于企業價值的價格來進行投資，例如“以0.4美元的價格買到價值1美元的股票。”

　　“煙蒂股”有兩大特征：一是股價相對低廉，二是市凈率較低，具有的實際價值較大。從以往經驗來看，在A股，“煙蒂股”只有在市場被嚴重錯殺時才會批量出現，而這往往也是市場處于底部的信號之一。

　　破凈股數量仍處高位

　　根據Wind數據，截至2018年10月24日收盤，A股市場的破凈股即PB小于1的股票共有448只。剔除18只市凈率為負的個股以及14只ST股后還有416只，數量占全部A股比例為11.70%，仍處于歷史高位，遠超上證指數1664點時期以及1849點時期，僅低于2005年上證指數跌至998點大底時的13.65%。

　　回顧歷史，2005年6月6日，上證指數到達998點歷史大底時，當時A股市場共有184家公司股價跌破凈資產，占全部A股總數的13.65%。2008年10月28日，上證指數達到1664.93點大底時，當時滬深兩市共有180只破凈股，占當時全部A股的11.24%。2013年6月25日，上證指數達到1849點時，兩市共有158只個股破凈，占比6.45%。

　　東北證券此前在分析股票破凈原因時表示，破凈公司數量大增主要有四方面原因：

 

一是本輪市場調整中，不少公司下跌幅度遠超大盤調整幅度，因而造成破凈；

 

 

二是不少上市公司過去幾年總資產規模擴張較大，破凈壓力隨之增大；

 

三是2017年以來IPO提速，上市公司數量大幅增加，相應破凈公司數量增加；

 

四是不少ST公司面臨著退市壓力，這類公司連續下跌后造成破凈。

　　破凈意味著什么？天風證券研報認為，大規模破凈是熊市的一大特征，其充分反映了市場的悲觀情緒。但破凈潮中往往也醞釀著重要機遇。比如，金融地產和部分周期行業在過去幾次大底時都有較大比例標的破凈，而其中不乏一些優質資產被錯殺。

　　61家公司貨幣資金超過市值

　　破凈是一些機構的篩選“煙蒂股”的標準之一，但破凈的個股并不都是“煙蒂股”。中證君了解到，在破凈股中再篩選出市值低于貨幣資金的股票，正成為一些擇股標準謹慎機構的選擇。

　　中證君以2018年中報數據為基準篩選發現，截至10月24日收盤，A股共有61家上市公司的市值低于中報披露的貨幣資金余額。其中，既符合破凈，又符合最新市值低于中報貨幣資金的非銀行股票共有35只。

　　35只破凈且市值低于中報貨幣資金的非銀行股票

數據來源：Wind，截至10月24日收盤

　　“撿煙頭”仍需謹慎

　　現金充裕的公司在流動性緊張的環境下有更強的生存能力，也容易受到市場關注。那么，破凈疊加市值低于貨幣資金余額的股票，是不是可以認為一定被低估，可以“閉著眼睛撿煙頭”了呢？有業內人士提示，仍須謹慎對待。

　　中證君統計數據發現，上述貨幣資金超公司市值的上市公司，多扎堆于金融、地產、基建、商貿等行業，普遍存在資金流動性大且強度高的特性，所以投資者并不能單純以持有貨幣資金多少來衡量公司價值高低。

　　一位上市公司人士告訴中證君，由于貨幣資金為時點數，不排除有公司為了做賬臨時把貨幣資金弄回來，賬做完后就還回去。同時，在財務報表中，應當認真觀察貨幣資金的實際情況，如果有受到限制的部分，如“可能存在的表外擔?；蛘邆鶆找活惽闆r無法覆蓋”、被凍結等情形，也應當警惕。

　　他以A股某互聯網公司舉例稱，該公司2018年中報顯示貨幣資金有5.87億，但其中1.17億元遭到凍結，受到限制。

　　“因此，并非是破凈或低于凈現金的企業就一定可以肆無忌憚地買入。”深圳一位私募人士表示。貨幣資金超過市值可以作為投資選股的一個參考指標，但并不能盲目以此作為唯一標準。而是要通過多維度的觀察，結合資產負債率、盈利能力、現金流等定性與定量的要素，從估值與成長的角度來進行綜合判斷。

責任編輯：高艷云