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申萬宏源研究
事件：2018年9月27日，富時羅素將宣布是否將A股納入其全球股票指數(shù)體系。
國內(nèi)監(jiān)管層前期積極解決資本流動限制問題，結合當前滬倫通推進背景，富時羅素納入A股與滬倫通共同推進概率較高。中國被歸類為次級新興市場必須滿足9個市場質(zhì)量要求，2018年3月A股仍有兩項不滿足要求：1）資本流動。QFII的鎖定期及推出資金限制仍然嚴格，投資配額申請審批批準的時間不確定性和配額大小不確定都是海外投資者考慮的重要因素；2）結算清算。中證登的結算證券結算T+1和現(xiàn)金結算T+0，與其他市場的T+2和T+3常規(guī)標準有所不同。國內(nèi)積極出臺相關政策應對，資本流動問題已解決。6月12日，央行會同外管局取消QFII資金匯出20%的限制，同時取消本金鎖定期，允許開展外匯套期保值，并且放寬互聯(lián)互通的單日額度限制至原來的4倍，陸股通單日額度分別調(diào)整為520億和420億人民幣，打消外資入場顧慮。加之富時羅素是倫敦證券交易所集團（LSEG）信息服務部的構成之一，是倫交所的全資子公司，未來滬倫通開通與富時羅素納入A股同步推進概率提升。
富時羅素納入A股方案可能類似MSCI僅通過互聯(lián)互通機制給定市值權重的方式或者通過QFII機制+互聯(lián)互通機制結合的方式，但是兩種方式相較而言，通過互聯(lián)互通機制的投資管理過程會更加簡便。2017年富時羅素指數(shù)公司擬為客戶提供三種方式來自由選擇A股在富時新興市場指數(shù)中的權重。1）基于QFII/RQFII總額度分配權重。在（R）QFII機制下，根據(jù)目前QFII+RQFII總額度確定A股在富時指數(shù)中的權重；2）不考慮批準配額限制分配權重；不考慮（R）QFII機制，根據(jù)互聯(lián)互通路徑可投資A股的潛在規(guī)模確定權重；3）個性化定制分配權重。根據(jù)客戶自身的 （R）QFII額度來調(diào)整權重。如果按照前面兩種方案，則A股納入富時羅素全球指數(shù)的權重分別是0.45%和2.94%，而富時羅素首席執(zhí)行官曾公開表示A股在富時羅素的比例很可能超過0.8%，由此選擇QFII機制+互聯(lián)互通機制結合或者僅通過互聯(lián)互通機制給定權重的方式概率更大。而其中通過互聯(lián)互通機制可以面向更多的指數(shù)投資者，因為這種方式可以不受（R）QFII額度的限制；但是通過QFII渠道可以投資全部A股，標的可選范圍更廣，不排除富時羅素想與MSCI差異化競爭而保留QFII機制的可能性。
從納入步驟而言，如果考慮到指數(shù)的穩(wěn)定以及根據(jù)納入科威特經(jīng)驗，富時羅素可能采用分兩步納入的方式，初步納入時間可能在2019年9月，但互聯(lián)互通單日額度放開不排除一次性納入的可能性。從同樣納入次級新興市場的科威特經(jīng)驗來看，盡管2017年9月富時羅素宣布科威特將納入次級新興市場，但是直到2018年9月24日才正式第一步納入，第二步納入將在12月24日落地，如果考慮到指數(shù)的穩(wěn)定性的話，富時羅素納入A股可能也會采用兩步走的方式。但目前互聯(lián)互通單日額度已經(jīng)放開到520億，一次性納入A股的從技術上看障礙并不大，也不排除一次性納入的可能性。富時羅素首席執(zhí)行官曾公開表示在公布結果之后將在之后的一年內(nèi)落實納入A股。
據(jù)測算，初步納入A股將帶來潛在增量資金約千億，不考慮額度限制條件下，潛在增量資金可達到3500左右，美國先鋒集團2016年已開始跟蹤FTSE新興市場過渡指數(shù)（含A股）。根據(jù)2017年12月31日的測算，全球有超過1.7萬億美元資產(chǎn)根據(jù)富時羅素全球股票指數(shù)（FTSE GEIS）配置，其中有1.4萬億資產(chǎn)通過指數(shù)掛鉤投資產(chǎn)品被動投資。假設按照0.8%的權重初步納入A股，則富時羅素將帶來潛在1000億左右資金，其中被動資金規(guī)模約800億左右。A股如納入富時指數(shù)，預計給A股帶來的短期資金規(guī)模與納入MSCI相當。如不考慮額度限制條件下，F(xiàn)TSE全球納入A股指數(shù)的權重可能達到2.94%，潛在增量資金可能達到3500億左右。美國先鋒集團2016年已經(jīng)將跟蹤指數(shù)換為成本較低的FTSE新興市場過渡指數(shù)（含A股），成為當時首個納入A股的主要新興市場基金。目前國內(nèi)跟蹤富時相關指數(shù)的基金主要包括有博時基金的富時中國A股指數(shù)基金，嘉實的富時中國A50ETF，還有部分基金的富時指數(shù)相關產(chǎn)品仍待審核批準，相信未來國內(nèi)跟蹤富時相關指數(shù)的基金產(chǎn)品也將日益豐富。
目前富時羅素A股納入指數(shù)的成分股主要是大盤和中盤股，權重最大的行業(yè)主要是金融、工業(yè)和消費品，合計權重超過60%，而個股權重排名靠前的是貴州茅臺、中國平安和招商銀行。
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責任編輯：陳靖
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