許耀文：

　　各位來賓下午好，非常榮幸和大家共同探討09年傳媒行業的投資機會。文化體制改革一直是主旋律，在08年中文化體制改革還處于摸索階段，在09年后進入小步快跑實施發展的階段了，這樣會給相關企業帶來很多投資機會。

　　首先在行業評級上08年的“中性”條到“謹慎推薦”，09年對于廣告行業而言是暖冬，同時是非常優質的防御性板塊，在外部壓力推動下，文化體制改革應該進入實質性發展。從估值情況來看，已經進入合理的投資區間。投資個股來看，我們建議經營穩健的，天威、博瑞、廣電和歌華。

　　先分析一下基本面，美國廣告行業已經進入了寒冬，同比增長是負增長。美國第一大廣告行業是汽車行業，同比負增長11%，消費品行業寶潔大幅度削減了廣告投入，也是負增長的。從各個媒體來看，互聯網的增長比較快，電視媒體、戶外媒體影響比較小，但是報紙和廣播受到的沖擊非常大。從中國廣告市場來看，我們認為也會是有史以來第一個冬天，是暖冬，有挑戰但是也有機遇。

　　為什么這么說呢？廣告行業的增長受到經濟的影響，包括人口規模、城市化、人均支出消費，雖然經濟增長放緩、人口增長放緩，但是下面四個因素還是在增長的。美國消費者稀缺的是資金，中國消費者缺失的是信心。對于廣告主而言通過廣告有助于提高消費者的信心，可以更多地通過投放廣告來搶占市場。從本周二央視黃金廣告招標來看可以看出一些端倪。央視黃金廣告招標每年一屆，屬于經濟晴雨表，去年是80億，同比增長還是非常快的。說明廣大企業主對于中國09年的市場還是非常有信心的，既使是像金融保險行業09年廣告投放額度還是在增長的，需要投放廣告來擴大市場規模。像內資也是非常活躍的。從電視廣告來看，我們認為從短期來看仍然是最主要的媒介渠道，而且是以快速消費品為主的，受周期性的影響是非常小的。

　　但是業面臨著長遠的一些隱憂，包括格局是日趨激烈的。電視廣告時間是有限的，老年化趨勢非常明顯，北方地區電視老齡化是24%左右，需要進行一些市場化改革。從報紙廣告來看，進入優勝劣汰階段，房地產廣告和汽車廣告資訊的下滑，像博瑞傳播、新華傳媒這種在當地市場有優勢的企業還是不會出現增速下滑的局面。09年新聞紙全年均價會有下降。

　　有些網絡目前是比較好的投資品種，為什么這么說呢？現在在經濟下滑的情況下，不管宏觀經濟怎么下滑，業績都是可以保持增長的。通過提價、提高收繳率不會有什么太大的變化。而且增長規模是非常快的，07年數據規模是2400萬，今年年底已經達到4500萬，隨著用戶數的增長會對產業鏈的上下游形成拓展。而且電視的壟斷性也不會在三至五年內不會弱化。

　　從中長期來看做一個對比，中國有線用戶雖然比美國是兩倍以上，但是不管是什么收入來看，戶均收入還是行業集中度程度來看，中國都遠遠落后于美國同類的產業。從長期來看成長空間是非常大的。我們認為是攻守兼備的投資品種。我們認為對于有線網絡在選擇時還是應該選擇比較低的估值水平，如果太高的話，短期內成長性不會特別好。太高的估值就不是特別好了。我認為在20到25倍水平，是比較合理的投資區間。

　　出版發行行業簡單講一下，這個行業增長已經進入很成熟階段了。中小學生人數的減少對教材的需求是有影響的。國內在教材教輔有一系列的改革，會減少這個產業的收入規模。應該說這些公司不應該給特別高的估值水平。

　　重點談一下文化體制改革的影響，壓力主導變革，變革推動成長。從圖來看，不管是報紙、報紙廣告行業，還是有線網絡都面臨著外部壓力，必須要進行由內而外的文化體制改革。這種改革對上市公司的推動是非常大的，實際上80%以上的企業都屬于事業單位體制，在目前情況下壓力越大改革越快，新聞出版署已經走到廣告行業的前面，雖然有很多突破性的進展，像賽迪傳媒微軟給它注資。

　　資產注入對上市公司推動巨大。從上市公司的代表性來看傳媒行業可能是最低的一個，游離于上市公司之外的資產是巨大的。傳媒行業是新資產行業，在這種情況下評估資產值往往是非常低的。傳媒行業的PE值非常低。從新華傳媒可以看得到，在07年3月份進行增發，增發后股價漲幅達到263%，在增發前動態市盈率達到60倍，但是資產PE是11倍。注入后動態PE只有24倍，這樣市盈率就很快拉下來了。

　　具體推動有三個方面，廣電系統的制播分離，是明年重要主題。另外像傳媒行業有小上市公司大集團實現整體上市。第三是社會資本的推動，通過引用外資的推動也是很大的。具體講兩個公司，電廣傳媒已經發布了整體上市的公告，簡單測算一下，把它的業績水平提高150%多，這對公司業績提升非常大。而且湖南電廣集團實際上是中國傳媒行業的龍頭企業。

　　另外是北巴傳媒在09年也是巨大的拐點，整個資源的經濟效益是非常低的，有9千輛車是給CBS和七彩陽光，自身改善空間是很大的，2010年開始出租的將全部收回來，而且計劃是與外資一起運營，這樣可以大大提升車身廣告的使用效率，而且還可以通過這個優勢來提價。另外公司也在考慮拓展二線城市巴士車身廣告的空白市場。

　　第三講一下估值。歷年來傳媒行業估值都給的特別高，雖然現在估值有20多倍，但是歷史上相比，和05年水平相當接近，說明傳媒行業的估值水平已經具有投資的安全邊際。估值主要是和文化體制改革有關系，08年估值水平為什么從年初六七十倍降低到二十多倍？09年文化體制改革加快進展的話，公司估值水平又會獲得20%以上的溢價。這樣如果考慮到上半年行情走低的情況下，我們推薦的品種天威、廣電、博瑞、歌華，謹慎推薦是電廣、北巴，還有東方明珠大家也可以關注一下。

　　謝謝大家！

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。