主持人：

　　總結(jié)一下朱力軍先生的觀點(diǎn)，為什么看好家電行業(yè)？第一原材料成本下降，包括人工成本，第二家電下鄉(xiāng)影響很大，第三毛利率回升。

　　下面我講一講對2009年對通訊行業(yè)的看法。關(guān)注電信業(yè)業(yè)績增長，放緩和投資增速加快。運(yùn)營商在2009年的機(jī)會比2008年低很多。運(yùn)營商的投資恰恰是通訊設(shè)備廠商的定單收入，也就是通訊設(shè)備廠商的利潤來源來源于運(yùn)營商的投資。

　　簡單講四個方面，第一是通訊行業(yè)的情況，第二是電信投資對于設(shè)備商的影響，第三是國際金融風(fēng)暴對國內(nèi)電信業(yè)的影響到底有多大、跟海外有什么區(qū)別。第四提一些估值和公司選擇的問題。

　　關(guān)于通訊行業(yè)將保持快速增長，為什么說移動通訊呢？目前覆蓋率有百分之四十幾，發(fā)達(dá)國家都是達(dá)到百分之百，固網(wǎng)會出現(xiàn)很大的問題，小靈通的流失等等，未來固網(wǎng)增長將會是一個平緩的情況甚至是零增長。關(guān)于電信收入增長未來增速可能還會維持相對高位，08、09年相對比較高，基本來自于移動通訊，固定通訊很小，有可能是零或者是很小的增幅。小靈通叫固定業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，其實(shí)屬于無線業(yè)務(wù)，是短期的移動通訊。我個人判斷三年之內(nèi)小靈通會離開我們的視野，會離開市場。如果時間比較短的話對中國移動應(yīng)該是一個好事，對聯(lián)通和新的中國電信應(yīng)該不是什么好事。因?yàn)樾§`通轉(zhuǎn)型時很大程度上會找一個好的來轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在聯(lián)通和電信，目前聯(lián)通的C網(wǎng)比中國移動的信號還差的很遠(yuǎn)。另外從頻率的角度來看，目前小靈通用的頻率是1900兆，用的是TD的，而TD是在中國移動手里的，目前已經(jīng)是二期招標(biāo)完了，小靈通是在中國電信和中國聯(lián)通手里，面臨著很麻煩的事情，第一要把小靈通留住，如果不留住的話就有可能流失到中國移動手里。

　　下面說一下電信投資，2006年只有2千億，今年是2500億，明年會達(dá)到3千億。在這種投資環(huán)境中會有一個很大的問題，中國國內(nèi)市場有可能會成為全球不多的甚至是唯一的一個投資亮點(diǎn)的地方，對于通訊設(shè)備廠商來說在國內(nèi)市場有一個很好的機(jī)會。像華為、中興這樣大的設(shè)備廠商有一些值得我們關(guān)注的。

　　這種大幅度增長電信投資的機(jī)會在哪里呢？我的判斷一直沒有變，從今年5月份電信重組開始，我對未來通訊設(shè)備廠商的判斷就沒有變過，最大的受益者是無線、網(wǎng)優(yōu)、測試，無線又是移動通訊，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化代表就是三維通信。支撐系統(tǒng)需求巨大，可以叫電信軟件或者是BOS系統(tǒng)。第三是終端需求比較大，手機(jī)或者是一個綜合終端雖然需求比較大，但是毛利率很低，國內(nèi)A股市場從中受益很低。諾基亞、摩托羅拉、索愛業(yè)績的下滑也是這個影響。四大運(yùn)營商合成三個時傳輸網(wǎng)都是冗余的，還有共建共享，可以想像得到，真正的核心成本是不太容易共享的，因?yàn)槎际巧婕暗讲煌�運(yùn)營商的核心競爭力，最容易共享的是傳輸網(wǎng)，這個傳輸網(wǎng)會決定對于光纖光纜的需求，本身實(shí)際使用率只有30%到50%，我個人感覺未來3G牌照發(fā)放，對光纖光纜企業(yè)可能會有抑制作用。

　　大家可能會關(guān)注近期招標(biāo)的事情，我的觀點(diǎn)是這樣的中興不是說有些分析師說的原來40塊錢，忽悠的那么好。有兩點(diǎn)，第一，未來市場份額增大是肯定的，國內(nèi)A股市場，但是毛利率下降也是毋庸置疑的。很多人認(rèn)為中興一期招標(biāo)超過四成，二期三成，市場份額下降是很正常的事情。不要對比一期份額很高，二期下降就不好了，不是這個意思。另外是毛利率的問題，隨著技術(shù)的發(fā)展毛利率是下降的。我的觀點(diǎn)是原來大家對中興過于樂觀，后來跌的時候又過于悲觀了，我覺得我們要在這兩者之間取一個相對理性的判斷。

　　關(guān)于國際金融風(fēng)暴對國內(nèi)的影響有兩個方面，一個是運(yùn)營商、一個是設(shè)備商。國際金融風(fēng)暴對海外影響很大，毋庸置疑的。因?yàn)榻鹑跇I(yè)對電信業(yè)或者是適時通訊需求很大，當(dāng)不景氣時對海外影響很大，又不能融資。可是對國內(nèi)影響不大，國內(nèi)運(yùn)營商在海外幾乎沒有，主要業(yè)績是來自于國內(nèi)，而國內(nèi)運(yùn)營商的收入跟老百姓的居民收入增長相關(guān)，完全跟農(nóng)村居民現(xiàn)金收入和城鎮(zhèn)居民可支配收入百分比嚴(yán)格一致的，在這種情況下不管怎么樣明年經(jīng)濟(jì)增長，明年對于城市居民來說雖然不好，還有70%的增長，對于農(nóng)民居民來說至少有50%的現(xiàn)金收入增長。在這種情況下移動通訊或者是整體運(yùn)營商的收入是不會下降的，所以這種影響是不會很大的。

　　另外是海外業(yè)務(wù)3G發(fā)展的比較快，主要是高端數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，國內(nèi)主要是中低端業(yè)務(wù)，比如發(fā)短信、打電話這是一個必需品，對于農(nóng)民來說該打電話還是打電話。亞洲金融危機(jī)時對亞洲的運(yùn)營商收入略微有影響，但是對凈利潤增長率反而影響不大。

　　對于通訊設(shè)備廠商來說這是另外一個邏輯了，首先海外運(yùn)營商影響小了，投資小了就會對通訊設(shè)備廠商影響比較大，對于海外愛立信等等影響比較大，對國內(nèi)有沒有影響呢？也有。明年我相信摩西、愛立信這些對于中國市場更看重，海外沒有增長了，只有在這里競爭。我相信收入的增長速度肯定會比毛利率下降速度快，因此業(yè)績還是增長的。

　　亞洲金融危機(jī)時我們看不到中興、華為的影響，那時沒有上市數(shù)據(jù)，我們能看到的還是上市數(shù)據(jù)。好在從90年代開始就是全球競爭了，對收入還是有影響的，對主營業(yè)務(wù)利潤這一塊的影響有，但是不是我們想象的那么大，我的判斷是對運(yùn)營商影響微乎其微。

　　下面說一說估值，保守一點(diǎn)我覺得對運(yùn)營商的估值16倍。設(shè)備廠商從估值角度來看影響不是很大，我們選擇設(shè)備廠商就是選擇每個行業(yè)的龍頭，不管是短炒還是長期龍頭對我們的影響還是很大的。

　　大家關(guān)注的幾個選擇時間，比如3G牌照發(fā)放，通訊設(shè)備廠商受益。運(yùn)營商回歸我個人判斷下半年運(yùn)營商回歸概率很大。運(yùn)營商明年如果有世界性催化劑的話，設(shè)備廠商都值得我們過多關(guān)注。

　　簡單講一下聯(lián)通A股的交易性機(jī)會，很多人認(rèn)為來自于股價低，一塊錢股價也不見得有交易機(jī)會，幾乎所有的“A+H”上市公司都是一家公司，中國人壽、中國石化、平安等等，但是聯(lián)通不是一家上市公司，這是原來最早的股權(quán)結(jié)構(gòu)，A股是H股的爺爺，不是一家公司。電信重組網(wǎng)通和聯(lián)通合并是紅籌股的合并，就會發(fā)現(xiàn)有一個很大的問題，聯(lián)通的紅籌股回不了A股，如果能回的話，就會發(fā)現(xiàn)聯(lián)通A股和紅籌股不是一個公司，是同一個資產(chǎn)，未來回顧A股唯一可能性是把A股進(jìn)行吸收合并。我的判斷，把17.9%的股權(quán)并過去，形成跟聯(lián)通A股形成一家公司，未來形成“A+H”股是一家公司，如果這件事成立的話這種吸收合并不是香港聯(lián)通和網(wǎng)通合并，現(xiàn)在是大吃小。這個溢價是存在的，什么時候來？紅籌回歸時這個溢價是存在的。不是由于價格低，而是股權(quán)的特殊性造成的。

　　我對未來的判斷就是這么多，當(dāng)然前面講到的很多東西都是相對市場化的東西，在國內(nèi)TMT里有一個不是很壞的地方，就是傳媒行業(yè)，不同的資產(chǎn)重組、它的管制對上市公司資產(chǎn)重組的影響很大，廣告行業(yè)也是晴雨表，這種晴雨表怎么表現(xiàn)出來？傳媒行業(yè)走勢如何？廣告收入增長到底有多快，邀請傳媒行業(yè)分析師許耀文先生為大家做答。

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