主持人：

　　剛才提到的青島啤酒、雙匯和三全食品2009年我們將拭目以待。在一周之前，中國對于廣大消費者，不僅是投資者非常關注的醫改的征求意見稿剛剛結束，醫改能夠給我們帶來什么，2009年醫改后的醫藥行業有沒有機會？為什么銀河把醫藥行業作為超配的行業呢？由我們的分析師李鷹鵬先生為大家做演講，他演講的題目是：支付能力提升猶可持續，醫療機構用藥繁榮可期。有請李鷹鵬先生。

　　李鷹鵬：

　　各位來賓下午好，下面由我和大家交流一下2009年醫藥行業的投資策略。主要是四個方面，整個報告是基于醫療行業的核心問題，資源配置的變化帶來的一些影響。設置了兩個問題，2009年醫藥行業發展驅動力何在、醫藥行業投資機會何在，整個報告分三個方面和大家匯報。在整個過程中請大家關注一些關鍵值，第一是支付能力和資金流向，第二是大病統籌和醫療機構用藥。還有要求成長和預期收益率。

　　行業篇主要是解決這樣幾個核心問題，簡單結論是醫藥行業增長的驅動力在未來兩年主要來自于居民支付能力的提升。第二，資金流向顯示醫療機構用藥市場繁榮。為什么中國的醫療問題百病叢生？是由于醫療配制和分配出現一些問題，有一些深層原因，城鄉體制以及計劃經濟的終端，和市場體制上游間存在著巨大的沖突和矛盾。此次醫改可以看到一個很重要的著眼點，加強資金和籌措方面的措施。用八個字來形容，擴面補缺、維護提高。是有區別地在城鄉和不同人群之間有很大差別的體系，這只是一個初步體系，將來還有很大提高的余地。下一步在衛生醫療資源的配制等方面還有很多事情要做，它的影響將會是長期深遠的。

　　支付能力和支付意愿，可以重點分析兩方面影響，第一是醫療保障水平，第二是收入水平。進行分析我們認為在未來兩年，醫保投資總額還會增加900億元，由此帶來的醫保報銷人群費用將會達到一千億以上，這是根據三大醫療保障體系各自的覆蓋人群、保障水平以及報銷范圍計算出來的結果。

　　在2010年衛生總費用能夠達到1.58萬億，年均符合增長13%，占GDP比重將會增加到4.97%，個人支付比例下降43.6%。在整個過程中，我們認為醫療機構市場將會分割最大的蛋糕。這里面最關鍵的數字是我們計算的在2009年和2010診療和住院人數增加的數字，診療和住院總人數分別增加6.7%和15.4%，醫療市場將會獲得非常好的增加機會，住院患者將是人均門診的36倍，基層醫療機構住院費用增長高于大型醫院的五到六個百分點。醫改保大病，2009年醫療市場患者市場增速將會很快，超過行業，達到25%，醫院達到20%，社區將會接近35%。

　　在投資策略方面主要有三個結論，第一是基于行業高成長，成長性策略依然是有的。第二由于市場大幅度下家，估值接近合理。第三作為一個有耐心的持有者，這個領域收入較為可觀。投資策略重點關注以細分市場為核心，逐步進行比較詳細的分析，最后得出是否有投資價值。

　　通過幾個系統來進行評價，第一是考慮公司的綜合競爭力，第一個指標是公司獨特的無形資產，要分配幾個東西，第一是公司管理者，第二是管理企業文化，還要考慮公司的治理結構及品牌優勢、組織架構以及激勵系統。第二個重要方面是要有好的產品和商業模式。在產品評估方面重點評估四方面內容，第一是產品定位，第二是產品性質，第三市場容量，第四成長性，再進行一些比較細化的分析。在商業模式評估方面也是查了六個方面的東西，主要是企業定位、基本驅動方式、商業模式復制可行性、壁壘以及綜合風險，我們認為最使用于大病統籌的是象限一部分，大病種是增速比較快的，在第一象限和第四象限部分都屬于市場容量比較大的，供藥逐步正規化和合理化都會很明顯收益。如果是小病種，存在一些市場特色品種也會有比較快的增速，也可以適當予以關注。在綜合競爭力評價系統最后一個方面也會關注公司的歷史表現和未來預期，要有一些持續優秀表現，主要是負荷增長率、ROE、銷售經利潤，主要是要持續和持續優秀。

　　在美國標普500制藥指數存在著負溢價，在印度孟買存在著41.61%的正溢價，這與各國成長行不通有著很大的關系。2009年的情況不同于2006年，由于市場預期比較好，盈利能力還會遠遠強于2006年，估值水平就會有一個提升。998點時歷史證明是一個歷史大點，投資者獲得比較豐厚的收益。同時也對公司估值和成長性進行評價，一個是成長率測試，恒瑞在2010年只有20的市盈率，要求年均復合收益率是15%，這樣年均復合成長率是48.43%，這與業內預測的增長非常接近。進一步引出了預期收益率的概念，在這個體系里下限隱含著市場環境進一步嚴重惡化的收益預期，上限相對比較保守，僅僅維持目前狀況或者是稍微下一點的市盈率，這個市盈率也是比較保守的情況。如果市場環境大幅度向好的話收益率還會明顯提升。

　　基于以上理由我對行業給予謹慎推薦的評級，主要是行業持續增長，有較高的預期收益率下限，同時又比較明確的收益。我們推薦的重點有六方面的核心競爭力，比如他們很適合規范市場生存等。在這里還是要提醒大家行業可能存在的催化劑和風險因素，醫改方面還有很多沒有出臺，如果繼續出臺一些醫療保障水平的措施，尤其是提高大家的支付能力的話股價會有短期的表現。2009年北京要試點一個疾病種相關種的預付費支柱，加大了保險公司跟醫院的談判力量，這個東西在國外出來后對控制醫療費用的作用非常明顯，如果在國內推廣可能會對醫藥行業造成一些負面影響。

　　公司篇，這中間四家公司從目前股價情況來看，都是在20%以上。首先介紹一下恒瑞醫藥，它是一個抗腫瘤藥為主的化學制劑生產商，主營業務會持續增長。第二是強調一個新的重要市場，行業地位還在提升，并且啟動了國際化戰略，未來有可能會成為面向國際市場的制造商。第二是康緣藥業，在強大的公司營銷改革推動之下，公司還有很多潛力沒有釋放，我們認為未來公司研發能力和后備產品都比較強，產品結構也在逐漸轉型，仍然可以維持一個持續的高增長。第三是上海萊士來源于行業供需緊張，至少2010年前這種供不應求的情況不會改變。公司可以享受高價格。雙鶴搖曳是品牌普藥非常優秀的品種，大輸液品種進行結構性調整，效益明顯。品牌普藥一個是降壓一個是降糖，仍然有繼續擴大的可能。

　　謝謝大家！

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