中國基金報

　　這個周末，整個資本市場被點燃了。

　　從去年11月5日提出這個任務到3月2日凌晨正式推出科創板的全套文件，前后只用了116天，速度之快與效率之高，都令人嘆為觀止。

　　尤其是在兩會召開前期，證監會凌晨發布科創板規則，可見資本市場改革的緊迫性和證監會的重視。

　　這個周末，投資者都在問，啥時候開板，怎么開戶，如何買進科創股票，沒有50萬怎么辦？

　　基金君梳理了10問10答攻略，給小伙伴們參考。

　　1、科創板啥時候開板？

　　華泰證券預判了科創板的推進進程，認為科創板發行審核流程預計持續最短4個月、最長7個月，預計科創板最早會在今年7-8月開板。

　　按照要求，交易所收到注冊申請文件后，5 個工作日內作出是否受理的決定，自受理注冊申請文件之日起3 個月內形成審核意見。同時，根據現行要求，發行人及其中介機構回復審核問詢的時間不得超過3 個月。證監會收到交易所報送的審核意見，在20 個工作日內對發行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。

　　因此，發行審核流程預計持續最短4 個月，最長7 個月。華泰預計，最早2019 年7-8 月科創板開板，第一批企業上市。

　　2、怎么開戶？

　　投資科創板現在就可以開戶！

　　證監會副主席閻慶民3日下午列席全國政協十三屆二次會議開幕會。閻慶民在會前接受上證報記者采訪表示，擬投資科創板的投資者已經可以開戶。

　　不過是臨柜開通還是手機自助開通。還有具體時間還沒確定。不過很快了。可以問問自己的開戶券商。一般大券商在這種新業務會更快推出一些，流程也更方便。

　　3、投資科創板的門檻是多少？

　　50萬資產跟2年交易經驗。

　　科創企業商業模式較新、業績波動可能較大、經營風險較高，需要投資者具備相應的投資經驗、資金實力、風險承受能力和價值判斷能力。

　　由此，要求個人投資者參與科創板股票交易，證券賬戶及資金賬戶的資產不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月。

　　正式文件發布，50萬資產和2年證券交易經驗的投資者門檻不變。

　　上交所在答記者問的時候也提到，從數據測算看，50萬資產門檻和2年證券交易經驗的適當性要求是比較合適的。現有A股市場符合條件的個人投資者約300萬人，加上機構投資者，累計交易占比超過70%。總體上看，兼顧了投資者風險承受能力和科創板市場的流動性。

　　東北證券研究總監付立春表示，50萬的門檻，一定程度能保護投資者，特別是經濟形勢不好的時候。預計博弈會非常劇烈，原來可能還一塊兒賺錢，現在可能之間互相博弈，投資者之間的競爭會非常激烈。

　　4、沒有50萬怎么辦？

　　對于中小投資者來說，50萬門檻或許有點高，如何參與科創板投資成了最關心的問題。

　　最新數據顯示，開通A股賬戶的自然人已經超過1億，但符合科創板條件的個人投資者約300萬人，其他人真的要放棄了嗎？

　　這樣的想法其實不對，沒有50萬，我們可以買公募基金啊。

　　上交所強調，實施投資者適當性制度，并不是將不符合要求的投資者攔在科創板大門之外，中小投資者可以通過公募基金等產品參與科創板。

　　最關鍵的是，科創板股票，應當安排不低于本次網下發行股票數量的 50%優先向公募產品以及其他機構配售。

　　基金君看了一下，沒有50萬，可以通過以下幾個途徑投資科創板。

　　第一、現有投A股的公募基金

　　上交所表示，現有可投資A股的公募基金均可投資科創板股票，基金君估算，權益類基金加上可投股票的其他類型基金總規模約4萬億！也就是說，約4萬億的已成立公募基金都可以直接買科創板的股票。

　　第二、6只戰略配售基金

　　前期發行的6只戰略配售基金也可以參與科創板股票的戰略配售。

　　這幾只基金，成立至今收益率在2.91%-5.41%之間，目前幾乎大部分配置的都是債券，股票對凈值的影響不超3%，主要參與了中國人保的戰略配售。

　　第三、科創板相關基金

　　上交所曾表示，將積極推動基金公司發行一批主要投資科創板的公募基金產品。

　　目前基金公司布局科創板基金也是爭分奪秒。多家基金公司密集上報科創板基金。這些基金或將以參與一級市場配售或二級市場買入的方式投資于科創板。

　　其中，富國基金、鵬華基金、易方達基金、廣發基金、華安基金、招商基金、華夏基金、南方基金8家基金公司各申報了一只科創板3年封閉運作靈活配置混合型基金。

　　業內人士預計，不排除還可能會繼續新增上報科創板基金的基金公司。

　　5、交易制度跟A股其他板有啥區別

　　科創板股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為 20%。

　　科創板股票漲跌幅價格的計算公式為：漲跌幅價格=前 收盤價×（1±漲跌幅比例）。

　　首次公開發行上市的股票，上市后的前 5 個交易日不設 價格漲跌幅限制。

　　6、科創板有沒有T+0？

　　沒有。

　　在設立科創板并試點注冊制配套業務規則征求意見過程中，不少投資者建議引入T+0交易機制。

　　上交所表示，經綜合評估，按照穩妥起步、循序漸進的原則，在本次發布的業務規則中未將T+0交易機制納入。

　　7、T+1制度是否會依舊爆炒？

　　中信證券表示，T+1等制度仍然會限制做空機制施行，整體上仍然是以做多為主的市場，長期來看將制約二級市場對于劣質公司的“懲罰機制”。交易制度上預計未來試點過程中仍然有放松空間。

　　中信分析，科創板在T+1交易制度和5個交易日后漲跌幅限制下，依舊存在被操縱或者爆炒的可能性。

　　對于炒作新股的游資，一般只需要在新股上市后第 5 個交易日參與即可，由于是 T+1 制度，在第 5 個交易日買入的所有參與方本質上仍然是站在“同一條戰線”，多空博弈不夠充分，而第 6 個交易日開始，除了漲跌幅度上更大，交易策略上和 A 股完全一致。

　　T+1 的另外一個限制是影響融券做空機制的有效性。如果交易制度采用 T+1，融券制度相應也得采用 T+1。但對于融券賣出方，當天無法回轉交易平倉，持有頭寸過夜往往有非常大的被逼空風險（例如，如果晚間披露正面信息或停牌或是第二天直接以漲停板開盤，做空者將遭遇嚴重的流動性風險）。

　　加之有跌幅限制，融券做空者無法在利空出現的短時間內獲取相應回報，使得做空的風險收益比明顯偏低。 所以在目前制定的科創板交易制度下，科創板仍然是一個以做多為主的市場。

　　8、對A股有啥影響

　　中信證券分析，科創板注冊制長期來看有七大影響

　　1）緩解新股定價扭曲，降低次新股對二級市場負面影響；

　　2）改善“新陳代謝”機制，提高市場長期增長潛力；

　　3）科創板市場成熟后，同類公司估值可能反而低于A股；

　　4）壓低殼價值提高小市值公司占比；

　　5）加速推動市場投資者結構向機構化演變；

　　6）降低少數股權溢價促進并購重組；

　　7）解決一級市場“堰塞湖”，疏通一二級市場。

　　華泰證券認為，科創板對資本市場的核心影響有三點：

　　A．沒有高估值就難有持續不斷的創新動力，這點可參照硅谷經驗，發行定價制度的改革有利于吸引優質公司，推動社會資源自發向科創領域聚集；

　　B．交易制度等的改革有利于改善過往成長股的掣肘—流動性，更好的流動性對應一定估值溢價；

　　C．充裕的宏觀流動性環境下，科創板推出的示范效應大于分流效應。

　　9、跟A股其他板的退市制度有何不同？

　　科創板的退市制度主要有4種：重大違法類、交易類、財務類和規范類。

　　其中，重大違法強制退市，包括下列情形：

　　（一）上市公司存在欺詐發行、重大信息披露違法或者 其他嚴重損害證券市場秩序的重大違法行為，且嚴重影響上 市地位，其股票應當被終止上市的情形；

　　（二）上市公司存在涉及國家安全、公共安全、生態安 全、生產安全和公眾健康安全等領域的違法行為，情節惡劣， 嚴重損害國家利益、社會公共利益，或者嚴重影響上市地位， 其股票應當被終止上市的情形。

　　另外，還有交易類強制退市，包括：

　　（一）通過本所交易系統連續 120 個交易日實現的累計 股票成交量低于 200 萬股；

　　（二）連續 20 個交易日股票收盤價均低于股票面值；

　　（三）連續 20 個交易日股票市值均低于 3 億元；

　　（四）連續 20 個交易日股東數量均低于 400 人；

　　另外，中信證券分析，殼公司在科創板的生存空間明顯下降。

　　10、科創板打新有沒有風險？

　　對于打新參與者，不再像過去 A 股打新一樣“開板即賣”這么簡單。科創板注冊制下市場化的定價機制意味著科創板的打新告別過去 A 股市場打新無風險收益的模式。

　　中信證券分析，市場化的新股定價機制平衡發行方（內部人估價）、一級市場申購方（機構投資者定價）和二級市場參與者（包含了散戶）三者之間的利益關系， 任何系統性損傷其中一個主體的定價體系最終都會得到糾偏。

　　此外， 科創板注冊制在配售環節綁定了戰略投資者、保薦機構、高管員工三方的利益， 超過“ 4 數區間”的定價又要做額外風險披露，很難出現過往（ 2009-2012）持續的過高發行定價（但是不排除初期出現打新熱潮拉高定價）。

　　因此，科創板下的打新最主要的變化就是成為風險投資策略。 一旦市場開始出現過高定價上市破發的情況（上市首日還沒有漲跌幅限制），意味著 A 股運行了快 5 年的市值配售無風險打新模式將成為歷史。

　　科創板上市前 5 日不設漲跌幅，對機構投資者而言，打新就是選股。 即便是成熟的資本市場，新股定價也存在普遍偏高的問題，這就存在上市后破發的可能。 所以在不設漲跌幅的情況下， 對于打新參與者，不再像過去 A 股打新一樣“開板即賣”這么簡單，機構投資者需要充分準確地評估股票合理價值以避免因市場情緒因素影響自身賣出決策。

　　以港股為例， 2010 年以來，年內首日新股破發率最低也有 20%，最高達到 37%，而上市 3 個月內破發率最低的年份也高達 66%。

　　據光大證券分析，機構參與科創板的新股網下配售難度會顯著增加：

　　1、最終定價不再有市場一致預期，申報價格難度上升，入圍機構比例下降；

　　2、科創板新股上市初期漲幅不確定性增加。科創板上市前5日不設漲跌停限制、首日即放開融券等制度均增加了科創板新股上市初期表現的不確定性。

責任編輯：陳悠然 SF104