一周研讀|明年1月中旬是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
來源：中信證券研究
明年1月中旬是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)政策還會加碼，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在較大上修空間，市場和信心拐點(diǎn)正在臨近，明年1月中旬是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
策略聚焦：拐點(diǎn)正在臨近
秦培景 裘翔 楊帆 程強(qiáng) 李世豪 楊家驥
預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)政策還會加碼，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在較大上修空間，市場和信心拐點(diǎn)正在臨近，明年1月中旬是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥，其中科技板塊包括AI產(chǎn)業(yè)（國產(chǎn)算力、AI芯片設(shè)計(jì)、應(yīng)用等），智能駕駛（華為鏈、國產(chǎn)整車等），終端消費(fèi)轉(zhuǎn)暖（安卓鏈復(fù)蘇、數(shù)據(jù)要素、運(yùn)營商），機(jī)器人和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等；醫(yī)藥板塊重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥出海品種（藥品、器械等）。我們認(rèn)為當(dāng)下到明年“兩會”期間是布局白馬龍頭的重要決斷窗口。
風(fēng)險(xiǎn)因素：中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊，外資流出超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級。
新興產(chǎn)業(yè)： 24Q1優(yōu)先科技硬件和創(chuàng)新藥出海
連一席 沈思越 秦培景 楊家驥
展望24Q1產(chǎn)業(yè)配置，我們認(rèn)為科技硬件或階段性占優(yōu)，短期硬件端AI PC、MR等有望落地較快，且Q1存在明確的事件預(yù)期催化。建議2024年1/2月優(yōu)先關(guān)注MR、AI PC等革命性科技硬件的相關(guān)機(jī)會，進(jìn)入3月后， 預(yù)計(jì)應(yīng)用端存在更多機(jī)會，同時(shí)智能駕駛和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)料也將有更多事件催化，Q1為較好的建倉窗口期。此外，我們也建議Q1持續(xù)關(guān)注并把握國內(nèi)創(chuàng)新藥出海、半導(dǎo)體復(fù)蘇+國產(chǎn)替代、軍工訂單陸續(xù)恢復(fù)后的修復(fù)機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外多模態(tài)及國內(nèi)大模型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，AIGC商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)外監(jiān)管政策趨嚴(yán)等（AI/大模型）；乘用車銷量不及預(yù)期，各車企城區(qū)領(lǐng)航功能的“脫圖”及“開城”節(jié)奏不及預(yù)期，高階智駕下游選配率不及預(yù)期，國內(nèi)外監(jiān)管政策超預(yù)期收緊等（智能駕駛）；特斯拉Optimus生產(chǎn)節(jié)奏及技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期等（人形機(jī)器人）；聯(lián)想AI PC發(fā)布時(shí)間點(diǎn)不及預(yù)期，軟件應(yīng)用端研發(fā)不及預(yù)期等（ AI PC/AI Phone）；Vision Pro發(fā)售后銷量及市場反饋不及預(yù)期，產(chǎn)能不及預(yù)期等（AR/VR）；中國低軌衛(wèi)星組網(wǎng)節(jié)奏不及預(yù)期，中國火箭研發(fā)不及預(yù)期等（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）；美國半導(dǎo)體出口限制超預(yù)期，半導(dǎo)體下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期等（半導(dǎo)體）；高端數(shù)控機(jī)床研發(fā)不及預(yù)期，高性能CAD與EDA研發(fā)不及預(yù)期等（工業(yè)軟件）；歐美發(fā)達(dá)國家持續(xù)加碼碳關(guān)稅及綠色貿(mào)易壁壘，微電網(wǎng)、虛擬電廠及新型儲能建設(shè)不及預(yù)期，光伏、儲能、動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩未見改善，市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，競爭格局進(jìn)一步惡化等（新能源）；藥品研發(fā)失敗或進(jìn)度不及預(yù)期；醫(yī)保控費(fèi)降價(jià)超預(yù)期；醫(yī)保目錄藥品續(xù)約談判新規(guī)頒布、執(zhí)行進(jìn)展不及預(yù)期；醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整超預(yù)期等（醫(yī)療健康）；行業(yè)總體復(fù)蘇節(jié)奏及相關(guān)政策落地不及預(yù)期（新消費(fèi)）等。
前瞻： AI人工智能商業(yè)閉環(huán)逐步形成
陳俊云 賈凱方 劉銳 高飛翔 許英博
2024年，Gen AI有望成為科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心主線之一，影響全球企業(yè)IT支出總量&結(jié)構(gòu)、半導(dǎo)體&硬件行業(yè)需求及互聯(lián)網(wǎng)公司運(yùn)營效率等。更智能的模型、多模態(tài)、推理成本下降等料將成為主要技術(shù)突破方向；底層算力需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品形態(tài)、市場格局等有望跟隨調(diào)整，推升短期不確定性；AI PC/手機(jī)、AI+軟件、自動(dòng)駕駛&機(jī)器人、互聯(lián)網(wǎng)等有望成為主要落地方向。我們持續(xù)看好全球AI產(chǎn)業(yè)短期、中長期投資機(jī)遇，建議關(guān)注半導(dǎo)體&硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI算法迭代速度放緩、多模態(tài)等核心技術(shù)難以實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破風(fēng)險(xiǎn)；AI不恰當(dāng)使用帶來的用戶隱私、潛在道德&倫理風(fēng)險(xiǎn)，以及由此引致的強(qiáng)力政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突導(dǎo)致AI技術(shù)、算力基礎(chǔ)設(shè)施等難以在全球自由流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期AI貨幣化不及預(yù)期導(dǎo)致市場投入熱情下降、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入階段性低迷風(fēng)險(xiǎn)；AI算法創(chuàng)新過度依賴于少數(shù)企業(yè)、核心技術(shù)人員風(fēng)險(xiǎn)等。
前瞻：MR創(chuàng)造新范式
李雷 王冠然 廖原 任杰
我們認(rèn)為，Vision pro在硬件端展現(xiàn)了當(dāng)前消費(fèi)電子領(lǐng)域頂尖的參數(shù)水平，有望提供全面超越市面相關(guān)產(chǎn)品的硬件體驗(yàn)，而軟件應(yīng)用端，空間計(jì)算所代表的3D體驗(yàn)不同于當(dāng)前主流的2D屏幕，有望從手勢、眼動(dòng)、語言等維度塑造用戶交互的全新范式，并進(jìn)一步催動(dòng)軟件應(yīng)用及制作技術(shù)的變革。在投資機(jī)會上，我們建議關(guān)注參與Vision pro硬件產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司，同時(shí)，有望受益于軟件應(yīng)用新范式的游戲、視頻、內(nèi)容制作及商業(yè)化等方向亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素：蘋果Vision Pro銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；XR產(chǎn)品技術(shù)迭代進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；硬件端制造良率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；軟件生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
電子： AI大模型時(shí)代，智能終端進(jìn)化論
徐濤 胡葉倩雯 雷俊成 梁楠
我們認(rèn)為，AI大模型落地成為終端出貨成長的新動(dòng)能，產(chǎn)業(yè)曲線兩端將率先發(fā)力，其中硬件算力端（SoC、存儲）、終端品牌將有望核心受益，零組件及組裝中部分環(huán)節(jié)如傳感器、電池、散熱結(jié)構(gòu)件等部分有望受益。我們認(rèn)為當(dāng)前各類AI終端應(yīng)用仍未達(dá)到成熟階段，接下來一年重在軟硬件適配和產(chǎn)品打磨，從“AI+產(chǎn)品”（出貨量提升）到“產(chǎn)品AI化”（量價(jià)齊升），有望成為2-3年維度的成長主線。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；AI產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期；AI商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；端側(cè)AI產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；硬件端算力升級進(jìn)度不及預(yù)期；大模型迭代速度不及預(yù)期；下游廠商競爭加劇；國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化；通脹導(dǎo)致的原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。
行業(yè)2024年投資策略集錦
各行業(yè)陸續(xù)發(fā)布2024年投資策略，本周提供氫能、光伏、儲能、銀行、美股Saas、半導(dǎo)體幾個(gè)方向的觀點(diǎn)供投資者參考。
銀行：預(yù)期修復(fù)，底部配置
肖斐斐 彭博 林楠
2023年，政策調(diào)整及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)輪動(dòng)影響投資者預(yù)期。拆解銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，當(dāng)前估值隱含的信用損失預(yù)期極度悲觀，凈資產(chǎn)穩(wěn)定性強(qiáng)。拆解盈利模型顯示，2024-25年行業(yè)ROE有望階段性見底。展望2024年，我們認(rèn)為在銀行業(yè)績底與估值底共同作用下，行業(yè)估值提升可期，銀行股走勢可能會隨著信用預(yù)期邊際改善而出現(xiàn)同步變化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；公司發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行不及預(yù)期。
電新|光伏：觸舊底，開新局
華鵬偉 林劼 張志強(qiáng) 周家禾
在產(chǎn)能過剩加劇的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利或面臨明顯收縮，行業(yè)將進(jìn)入新一輪洗牌期。頭部廠商憑借技術(shù)、成本、產(chǎn)能配套和市場布局優(yōu)勢以及較強(qiáng)的資金實(shí)力和造血能力，有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)，穿越周期。同時(shí)，在市場導(dǎo)向和企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)頭部廠商將繼續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級、增效降本，強(qiáng)化競爭力并鞏固龍頭地位。隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存、價(jià)格和盈利基本面逐步觸底，目前處于底部的板塊估值有望迎來均值回歸，推薦逆變器、輔材、一體化和設(shè)備環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)增長低于預(yù)期；成本下降低于預(yù)期；新技術(shù)推廣應(yīng)用進(jìn)度低于預(yù)期；市場競爭加劇；海外貿(mào)易壁壘抬升；技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)等。
電新|儲能：孕生機(jī)，待花開
華鵬偉 華夏 張志強(qiáng)
裝機(jī)增速放緩和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降短期對儲能行業(yè)造成沖擊，但行業(yè)長期發(fā)展的變量在持續(xù)改善，行業(yè)發(fā)展也孕育著生機(jī)，一方面全球新增儲能裝機(jī)料將保持持續(xù)增長，另一方面政策、成本、利率等持續(xù)改善有望推動(dòng)商業(yè)模式的形成。同時(shí)我們還看到政策在鼓勵(lì)多種儲能形式，尤其是長時(shí)儲能的發(fā)展。我們建議關(guān)注在特定市場不斷突破的儲能企業(yè)，其中包括關(guān)鍵零部件企業(yè)、相關(guān)材料企業(yè)和儲能的系統(tǒng)集成商。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)；能源數(shù)字化平臺推廣不及預(yù)期；電力市場改革不及預(yù)期；相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼提前退出；海外展業(yè)限制；壓縮空氣儲能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；熔鹽儲能產(chǎn)業(yè)鏈降本不及預(yù)期。
氫能：行業(yè)預(yù)期有望修復(fù)
祖國鵬
展望2024年，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼有望落地，加之產(chǎn)業(yè)鏈降本效應(yīng)的累積，F(xiàn)CEV產(chǎn)銷量增長或再度加速；綠氫及其衍生品的新應(yīng)用場景和商業(yè)模式有望成型，有望帶動(dòng)綠氫項(xiàng)目的投資和電解槽需求高速增長。因此2024年或是行業(yè)預(yù)期修復(fù)的一年，F(xiàn)CEV和綠氫產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展均有望提速。
風(fēng)險(xiǎn)因素：綠氫項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；燃料電池材料降本速度不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預(yù)期；氫能車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；海外綠色航運(yùn)燃料需求不及預(yù)期；技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)。
美股SaaS：美股科技板塊配置首選
陳俊云 劉銳
展望2024年，預(yù)計(jì)美股軟件板塊將同時(shí)面臨分子向上、分母向下的有利情形，分母端高利率對于軟件板塊估值端的壓制有望伴隨政策利率下行逐步緩解，歐美企業(yè)2024年IT支出的大概率上調(diào)+當(dāng)前保守業(yè)績一致預(yù)期有望使得板塊業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。我們繼續(xù)看好美股軟件板塊2024的投資機(jī)會，建議不斷聚焦應(yīng)用層的平臺型、垂類軟件廠商，以及基礎(chǔ)層的數(shù)據(jù)管理、信息安全、運(yùn)維、軟件開發(fā)等標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；私有數(shù)據(jù)相關(guān)的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致歐美企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI潛在倫理、道德、用戶隱私風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
美股半導(dǎo)體：業(yè)績上行期與投資的“后周期”思維
陳俊云 高飛翔 許英博
展望2024年，我們預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體行業(yè)料將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，并大概率在2025年延續(xù)，同時(shí)AI（數(shù)據(jù)中心、邊緣側(cè)）亦將提供額外支撐，但股價(jià)已明顯搶跑，SOX指數(shù)已創(chuàng)下歷史新高，板塊估值回到歷史高位，投資性價(jià)比成為當(dāng)下市場主要關(guān)注點(diǎn)。考慮到未來兩年相對確定的業(yè)績上行周期，我們判斷2024年板塊股價(jià)有望繼續(xù)向上，但上升幅度仍依賴于終端需求。建議采用“后周期”思維，適當(dāng)聚焦即將周期觸底的模擬芯片、汽車半導(dǎo)體等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退風(fēng)險(xiǎn)；全球地緣政治沖突導(dǎo)致技術(shù)、人才跨境流動(dòng)困難風(fēng)險(xiǎn)；AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管收緊風(fēng)險(xiǎn)；部分企業(yè)資本開支縮減緩慢導(dǎo)致庫存出清緩慢風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心需求超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇、企業(yè)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。
責(zé)任編輯：常福強(qiáng)
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
