意見領(lǐng)袖 | 王劍 景芃超

　　01

　　M1統(tǒng)計(jì)口徑的歷史成因

　　1994年10月28日，央行印發(fā)《中國人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》，首次規(guī)定我國四個基本貨幣層次的劃分。包括：

　　M0：流通中現(xiàn)金（貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的除銀行持有之外的現(xiàn)金發(fā)行，按最新口徑是包括紙幣、硬幣和數(shù)字人民幣）；

　　M1：M0、企業(yè)存款（企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款）、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款、信用卡類存款（個人持有）；

　　M2：M1、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款（單位定期存款和自籌基建存款）、外幣存款、信托類存款；

　　M3：M2、金融債券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲對于貨幣供應(yīng)量的劃分：

　　M1：通貨、存于銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的活期存款、其他可簽發(fā)支票的存款（包括NOW、ATS 帳戶，信用合作社股份）、旅行支票；

　　M2：M1、存于銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的儲蓄存款、存于銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的小額不記名定期存款、貨幣市場存款帳戶、零售貨幣市場共同基金、隔夜回購協(xié)議、存于美國銀行加勒比海支行的隔夜歐洲美元存款；

　　M3：M2、存于銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的大額不記名定期存款、存于銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的期限回購協(xié)議、機(jī)構(gòu)間貨幣市場共同基金、存款機(jī)構(gòu)的期限歐洲美元余額。

　　在此我們關(guān)注中美兩國對于M1的統(tǒng)計(jì)口徑差異，其主要區(qū)別在于個人活期存款（即城鄉(xiāng)居民儲蓄存款中的活期存款部分）是否應(yīng)算入M1中。在此后的統(tǒng)計(jì)中，根據(jù)中國人民銀行公開信息梳理，已經(jīng)先后對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了四次修訂，然而其調(diào)整主要在于擴(kuò)大M2的統(tǒng)計(jì)范圍，個人活期存款仍未算入M1中。

　　各國中央銀行一般根據(jù)宏觀監(jiān)測和宏觀調(diào)控的需要，根據(jù)流動性的大小將貨幣供應(yīng)量劃分為不同的層次。流動性是指一種資產(chǎn)具有可以隨時(shí)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力，而對其持有人不產(chǎn)生任何價(jià)值損失的性質(zhì)。在我國，個人人民幣活期儲蓄存款是指居民將資金儲存在各金融機(jī)構(gòu)（主要指銀行）所發(fā)行的各類銀行賬戶（包括信用卡和借記卡）中，形成的人民幣活期儲蓄存款。這類存款構(gòu)成存款性公司的負(fù)債，同時(shí)也構(gòu)成了居民的資產(chǎn)。個人活期存款與企業(yè)活期存款的流動性理論上應(yīng)當(dāng)相近，是什么背景下導(dǎo)致我國區(qū)別于國際其他國家的統(tǒng)計(jì)口徑呢？

　　通過梳理《中國人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》發(fā)布前后的文獻(xiàn)，我們可以了解到我國一直以來未將個人活期存款計(jì)入M1的歷史原因。一方面，歐美統(tǒng)計(jì)口徑中往往將可轉(zhuǎn)讓存款（如以支票、匯票、轉(zhuǎn)帳指令或其他直接支付工具進(jìn)行第三方支付的存款）計(jì)入M1中，但由于我國在1986年才開始試行個人支票，且試點(diǎn)范圍小、使用總量小，個人支票并未受到廣泛認(rèn)同。因此我國統(tǒng)計(jì)口徑中M1并未包含可簽發(fā)支票存款。

　　另一方面，在上世紀(jì)90年代學(xué)界（李揚(yáng)1994，王素珍1996）普遍認(rèn)為儲蓄存款同定期存款一樣，并不具備流通手段的職能，其原因是在電子支付技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的條件下，儲蓄存款和定期存款都需要將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或存款貨幣才能進(jìn)行流通（手持儲蓄存折是無法在商場進(jìn)行購物的）。1994年進(jìn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)時(shí)，我國銀行業(yè)的電子技術(shù)水平相對較低，全國銀行卡的發(fā)行量和POS機(jī)設(shè)備相對有限，居民使用銀行卡進(jìn)行交易的規(guī)模也相對較小。絕大多數(shù)居民活期存款必須先在銀行提取現(xiàn)金后才能進(jìn)行支付。在這樣的流通環(huán)境中，將儲蓄存款和定期存款統(tǒng)計(jì)為準(zhǔn)貨幣（M2-M1）是符合流通性定義標(biāo)準(zhǔn)的。目前，我國M1僅包括個人的信用卡存款，量也很少，其他個人銀行賬戶類型中的活期存款仍不計(jì)入M1。

　　02

　　M1統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整建議

　　從《中國人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》首次規(guī)定貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和科技創(chuàng)新能力有了顯著提高。電子支付領(lǐng)域的快速發(fā)展，個人活期存款的支付方式和使用情境發(fā)生了根本性的變化。現(xiàn)代社會中，銀行業(yè)普遍應(yīng)用了先進(jìn)的電子支付系統(tǒng)，包括在線銀行服務(wù)、移動支付應(yīng)用以及廣泛的銀行卡使用。居民的活期儲蓄，特別是銀行卡項(xiàng)下的個人活期儲蓄存款的流動性越來越強(qiáng)，在流動性標(biāo)準(zhǔn)上與機(jī)構(gòu)可開支票的活期存款基本相同。根據(jù)IMF《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》的相關(guān)定義，在目前的貨幣流通情況下，可以認(rèn)為我國個人活期儲蓄是一種可轉(zhuǎn)讓存款。

　　同時(shí)，個人活期存款總量較大。2015年至2023年數(shù)據(jù)中個人活期存款占M1比重超過46%，對于我國狹義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有顯著的影響。將個人活期存款納入M1中，有助于更準(zhǔn)確地反映當(dāng)代貨幣供應(yīng)狀況，更好地適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，為貨幣政策的制定提供更精確的基礎(chǔ)。在這種背景下，將個人活期存款（可以將傳統(tǒng)存折部分除外）納入M1的貨幣供應(yīng)定義的合理性和必要性逐步提升。

　　數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)，單位：萬億元

　　與個人活期存款類似，第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也是互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)發(fā)展后新出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目。本文所提的支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，指客戶在微信支付、支付寶等第三方支付機(jī)構(gòu)中交存的余額。

　　2017年1月13日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行辦公廳關(guān)于實(shí)施支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了第三方支付機(jī)構(gòu)在交易過程中，沉淀的客戶備付金，將統(tǒng)一交存至指定賬戶，由央行監(jiān)管，支付機(jī)構(gòu)不得挪用、占用客戶備付金。2018年6月29日央行又下發(fā)了《關(guān)于支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》，宣布自2018年7月9日起，各支付機(jī)構(gòu)需按月逐步提高客戶備付金集中交存比例，在2019年1月14日前實(shí)現(xiàn)100%集中交存央行。2019年1月14日支付機(jī)構(gòu)備付金全部集中在人民銀行存管，現(xiàn)有的備付金管理辦法將進(jìn)行修改。備付金集中在央行存管，一方面可以優(yōu)化支付市場資源配置、提高清算效率、降低支付成本，另一方面有利于及時(shí)監(jiān)測并處置非銀行支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融安全。

　　由2018年央行公布的月度數(shù)據(jù)可知，2018年12月非金融機(jī)構(gòu)存款增長（即支付機(jī)構(gòu)交存央行的客戶備付金總額）約1.5萬億元，至2022年末達(dá)到2.31萬億元。對比我國2022年M0（10.47萬億元）、M1（67.17萬億元），支付機(jī)構(gòu)客戶備付金總額占比已經(jīng)不可忽視，對于貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)同樣有較大影響。

　　數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表，單位：萬億元

　　根據(jù)我國對于M0和M2的定義，用戶個人的微信支付、支付寶等支付機(jī)構(gòu)賬戶中的貨幣事實(shí)上擁有較強(qiáng)的流動性和購買力，并且存放的目的本身就是為了隨時(shí)小額支付，因此根據(jù)我國對于貨幣流動性的定義，其應(yīng)該屬于M2。并且，第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金余額進(jìn)行即時(shí)支付，滿足日常交易需求。因此，可以考慮將第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1的貨幣供應(yīng)范疇，有助于更準(zhǔn)確地反映現(xiàn)代支付環(huán)境下貨幣的流動性。這種調(diào)整符合金融創(chuàng)新和數(shù)字支付方式的發(fā)展趨勢，有助于更好地適應(yīng)現(xiàn)代支付體系的演變。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]王素珍． 關(guān)于貨幣層次劃分及其作用的思考 [J]． 金融研究， 1996， （09）： 1-5+66．

　　[2]李揚(yáng)． 貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)及調(diào)控——對在我國建立貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)體系的討論 [J]． 經(jīng)濟(jì)研究， 1994， （09）： 3-11．

　　本文原發(fā)于《中國銀行保險(xiǎn)報(bào)》

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國信證券，任金融業(yè)首席分析師。)