炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　Wind萬得

　　上半年中證中藥指數(shù)大幅跑贏醫(yī)藥板塊，累計漲幅超26%。隨著“中藥”利好政策推出，下半年中藥板塊會有怎樣投資機會？鵬華基金“中藥能否開啟下半年投資主線？”直播中，西南醫(yī)藥中藥行業(yè)分析師阮雯帶來了分析展望，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內容！

　　01

　　中藥“三重利好”行業(yè)迎來貝塔行情

　　中藥板塊我們梳理了過去10年的發(fā)展歷史，其實在2015年之前，中藥上市公司占了很大的占比。中藥指數(shù)還是跟醫(yī)藥生物整體板塊指數(shù)走勢是差不多的。但是2015年之后，國家對于醫(yī)保政策在逐步趨嚴，帶量采購政策加步推進，同時也在加大鼓勵一些化藥和創(chuàng)新藥的創(chuàng)新。從醫(yī)藥工業(yè)指數(shù)來說，中藥國家的政策支持力度在這期間是有所滯后。同時疊加中藥整體板塊有中藥注射劑安全性事件的負面影響，還有其他列入輔助用藥的一些政策，導致部分中藥企業(yè)其實受損比較嚴重。這一板塊從2015年到2020年之間相對創(chuàng)新來說是有所回落的。

　　板塊真正有所回暖是在去年年底，開始逐步反彈。從去年底來看，基本上是進入了三重利好。第一是政策利好，第二它的估值也是處于底部，第三，它的業(yè)績確實處在底部反轉階段。

　　我們先說政策利好。其實我們也知道國家現(xiàn)在越來越重視傳統(tǒng)文化的發(fā)揚，國家高層領導人對于中藥板塊的重視程度其實是毋庸置疑的。從去年下半年國家對醫(yī)保支持中藥創(chuàng)新，包括今年中醫(yī)藥發(fā)展的“十四五”規(guī)劃，都著重地強調了我們無論是從醫(yī)保支付端，包括我們新藥上市的供給端，還有包括中醫(yī)藥醫(yī)療服務的需求端來說，幾個方面都有非常重大的利好。

　　第二從估值的層面，其實我們可以把醫(yī)藥板塊分成13個子領域。中藥在過去幾年的逐步回落基本上已經(jīng)跌到了19倍的估值，處于整個行業(yè)倒數(shù)第四的位置，僅僅高于像流通，還有體外診斷等這些可能幾乎行情不太大的一些板塊，所以估值處于底部。再加上過去10年公募基金的持倉也是處于歷史低位，整個估值和基金持倉都是處于底部。

　　第三個維度業(yè)績。從業(yè)績層面來看，確實去年也是中藥板塊歷史的最低點，2020年在疫情沖擊下是處于最低點。2021年有大幅的反彈。這個反彈，業(yè)績的改善主要還是基于部分有品牌力的中藥在大幅進行提價。同時整個行業(yè)去庫也是處于歷史的底部。伴隨著我們國家國企混改三年行動計劃，今年也是收官之年。中藥其實作為老中醫(yī)、老國企占比最多的子板塊，在國企混改當中，確實我們可以看到很多公司有不同程度的股東變更，還有公司治理的改善。公司治理改善之后，業(yè)績的釋放會有非常大的明顯反彈。

　　綜上，去年底這一波反彈主要是三方面因素，政策利好，還有估值底、持倉底以及業(yè)績的邊際改善，整個行業(yè)是迎來了貝塔的行情。

　　圖片來源：海洛創(chuàng)意

　　關于集采跟蹤和分析，我們的觀點是認為集采對于中藥的獨家品種，其實影響是相對比較小的，獨家品種全國性的集采風險也比較低。整體從跨省聯(lián)盟帶量采購的結果來看，它的降幅也是低于化藥的集采。第二個方面，我們認為中藥即便可以集采，對于一些品牌OTC它有非常廣闊的院外市場。第三，我們認為中藥配方顆粒集采對它們的影響相對是比較小的，因為它的價格是可以加成銷售。同時它在省標替換為國標的過程當中也是進行了大幅的提價，集采對于它影響相對比較小。

　　院內一些中成藥、處方藥，它是有一定的集采風險。集采風險體現(xiàn)為第一，武漢已經(jīng)去年完成了集采，廣東省已經(jīng)在今年上半年完成了跨省聯(lián)盟集采。我們如果從結果來看，廣東這一次從它的規(guī)則來看，對于獨家品種是有特別照顧的。其實從整體來看，它的降幅是56%，但是對于獨家品種，它的降幅只有20%左右。主要原因是在于中藥獨家品種相對于其他的品種來說，它有非常強的品牌力，并且它本身的一些原材料、工藝都跟其他的藥品，其他的同類型、同主治功能的藥品是不一樣的。所以其實獨家品種這一次的規(guī)則是不用和其他比最低的降幅，只需要跟自身比，只要降1%就可以拿到5%的爆量，意味著降20%就可以拿到百分之百的爆量。我們覺得獨家品種的降幅是遠遠低于國家化藥、生物藥帶量采購的降幅，同時從全國來看，它的集采風險也相對是比較小。

　　對于一些普藥，包括一些中成藥的普藥品種，它的整體降幅和化藥相比降幅仍然相對比較小。如果從上市公司來看，普遍它們都有自己重磅的一些獨家品種。我們覺得對于上市公司來說，集采對它們的影響相對小。

　　第二個方面涉及到中藥里面品牌OTC，我們覺得集采是完全免疫。為什么？第一，品牌OTC它主要的市場是在院外市場，院外市場我們可以看到是超千億的市場規(guī)模。同時近些年來，中藥消費品它也有像大健康轉化的趨勢。就是所謂推動一些治療性的用藥，變成一些常服用藥，比如說片仔癀從一個肝病用藥變成了現(xiàn)在的保肝護肝和解酒的用藥，其實已經(jīng)偏保健品化。保健品的市場其實是已經(jīng)超過兩三千億的市場規(guī)模。從藥向保健品降維，整個市場我們算1000億的院外OTC市場，再加上2000多億，整個市場其實是在擴容的。而且整個市場也是完全的消費者和患者是自己支付，跟國家醫(yī)保是沒有任何關系的，所以集采對它的風險是完全無關。

　　第三方面涉及中藥配方顆粒。其實我們知道中藥配方顆粒的政策，醫(yī)保支付本身是有一個非常重大的利好。第一個利好就是涉及到我們剛剛說的，中藥飲片是可以院內加價25%進行銷售的。第二，國家從去年底已經(jīng)是在推動國標的配方顆粒替換省標和企標，國標在替換省標和企標的過程中，雖然成本是有提升的，但是終端它的提價幅度是更大于它的成本端提升。其實為了應對未來有可能的集采，這一波的提價相對已經(jīng)提出了利潤。

　　第三方面，中藥配方顆粒現(xiàn)在國家也在加快國標品種納入醫(yī)保。從目前來看，即便是納入醫(yī)保，整體的降幅也是相對比較小。我們覺得整體中藥配方顆粒受集采降價影響已經(jīng)在這一輪的提價過程中有所準備了。所以集采對中藥配方顆粒的影響，我們覺得也是相對比較小的。

　　02

　　中藥消費品行業(yè)三大核心投資邏輯

　　中藥消費品行業(yè)核心邏輯主要基于三點，第一點肯定就是漲價，它具有剛性的漲價。剛性主要是來源于兩方面，一方面，中藥我們知道它其實是分兩類，第一類名貴中藥，像片仔癀、安宮牛黃丸，有點類似于奢侈品的屬性。這種屬性是由于它的原材料的稀缺性所決定的。我們知道天然麝香，包括天然牛黃，它都是動物源的藥材，麝也是國家二級保護動物，所以它的產(chǎn)量供給也是相對有限。而像牛黃，天然牛黃由于我們國家其實產(chǎn)量在下降，幾乎是依賴于進口，但是全球的產(chǎn)量也是相對有一定的限制。所以上游原材料在供不應求的背景下也是持續(xù)漲價，推動產(chǎn)品由于原料的稀缺性決定了品種是稀缺，供不應求的。所以這個品種可以像茅臺一樣，持續(xù)進行漲價。

　　第二類中藥消費品類似于家中常備的一些用藥，這類的漲價邏輯有點像海天醬油，包括一些小食品。這一類它是屬于剛需性的消費品，第一它的價格本身相對是比較低，第二，它有非常強的品牌知名度和品牌黏性。所以它的漲價幅度基本上是每兩到三年都會提價一次，而終端的消費者對于價格的敏感度也相對比較低。這個行業(yè)持續(xù)不斷地進行提價，我們覺得是未來長期發(fā)展最為核心的主邏輯。

　　第二個主邏輯是在于渠道的變化，渠道的變化涉及到很多企業(yè)。中藥的品種它是地區(qū)性的，是在發(fā)展的過程中也逐漸走向全國的過程。比如說片仔癀的全國化，就在2015年之后，通過開設體驗館的形式，從福建的地方性用藥變成了全國性的用藥。包括太極的藿香正氣口服液，也提出了要走向全國的口號，還包括壽仙谷的靈芝孢子粉等等，這些品牌逐步走向全國化的過程中，也拉動了終端的動銷。

　　第三個方面，中藥消費品的行業(yè)邏輯在于管理的改善。今年的重大催化還是國企混改三年行動計劃，這項行動計劃基本上是全產(chǎn)業(yè)鏈受益的。如果我們看中藥板塊，中藥在醫(yī)藥板塊里面國企是最多的子領域。如果今年國企混改是一個重大的投資主題，一定是看中藥板塊。管理效率的大幅改善，我們覺得對于中藥企業(yè)來說，今年可能是最強的投資主線。

　　以上三點，提價、渠道庫存的變化以及公司治理的變化，是整個中藥投資的核心邏輯。

　　圖片來源：海洛創(chuàng)意

　　未來中藥消費品的發(fā)展方向，我們覺得中藥消費品最大的發(fā)展方向還是向大健康轉化。我們剛剛也提到，過去有很多中藥大家認為是一種藥，只會用于來治病，但是其實現(xiàn)在越來越有中藥向大健康保健品的方向去轉變。這種轉變的歷史背景，其實主要還是來源于我們國家人口老齡化。老年人的消費力，包括他們的保健需求是在逐步增加。中藥消費品的院外市場是1000多億，院內是2500億。如果擴展到保健品，保健品市場是超過了2000-3000億，未來也是持續(xù)快速增長，這個變化就導致了中藥消費品的市場在擴容。

　　其實中藥由于它本身是多種藥材，其中也有多種有效的成分，其實多靶點的機制就決定了它的終端適用場景是多樣化的。所以中藥向大健康的轉化是未來行業(yè)最為核心的一個發(fā)展方向。

　　03

　　最受政策利好領域：中藥配方顆粒

　　配方顆粒是什么？其實配方顆粒是屬于中藥飲片的一種。中藥飲片就是我們去中醫(yī)院醫(yī)生根據(jù)一定的方子給你抓藥，一把一把的藥材就叫中藥飲片。在2020年的時候，我們國家在推動中藥的現(xiàn)代化，現(xiàn)代化的過程中，就是要求要定量，并且要標準化。怎么實現(xiàn)標準化？就是把傳統(tǒng)的一味藥材進行煎煮，通過工藝制成顆粒。其從現(xiàn)在來看，過去是拿到一包人參，現(xiàn)在可能拿到的是一包人參的顆粒。其實對于患者來說，它的服用是第一是非常方便的，第二里面的有效成分含量和安全性是能夠得到有效驗證的。過去由于一些中藥材，它涉及到產(chǎn)地的不一樣，導致藥效都不一樣，同時很多藥材一些重金屬超標，這些都會得到有效的控制。所以配方顆粒國家是非常的支持，同時也符合我們現(xiàn)在生活節(jié)奏的加快，而推出的適應中藥現(xiàn)代化的新的品種。

　　整個市場未來我們預計至少是超千億的市場，目前只有兩三百億的市場。怎么看它未來的發(fā)展？其實我們覺得第一當然是有價格持續(xù)的提升，第二是從量的持續(xù)提升，第三還是涉及到我們國家的醫(yī)保政策推動和支持。

　　我們先從量的層面，其實在過去二十幾年的時間，我們國家能夠賣配方顆粒的就只有二級以上的醫(yī)院，去年國家已經(jīng)放開了試點，其實全國二級以下的醫(yī)院全部都可以去銷售配方顆粒，整個市場的需求端是在持續(xù)的擴容。第二，我們剛剛也提到了國家在推動中藥配方顆粒對于中藥飲片的替代，目前替代率只達到了10%的替代程度。我們其實可以看到日韓幾乎都是以配方顆粒為主，甚至配方顆粒能占到80%以上的占比。如果我們按照中國未來能達到50%的占比，在2000億的中藥飲片市場里面，至少是1000億的市場規(guī)模，這是從用量的層面。

　　第二個維度是從價格的層面，我們知道從中藥飲片再到企標的中藥配方顆粒，再到省標，再到國標，每一級它的工藝改進帶來成本端的大幅提升，都是有所增長的。從價格層面來看，相應也有更大幅度的提升。舉個簡單的例子，比如一克省標的配方顆粒替換到國標的品種，它的提純濃度大概是有30%到40%。其實從價格的層面，它是有非常大的提升。第二價格的層面還涉及到終端醫(yī)院是可以加成銷售。其實加成的銷售也是有價格很大幅度的提升。整個市場量和價的提升，是未來支撐行業(yè)維持非常高速發(fā)展的最核心因素。

　　第三個維度是來源于醫(yī)保支付端。醫(yī)保支付端現(xiàn)在其中有一項就是中藥配方顆粒必須也納入到考核，中成藥中藥配方顆粒以及中醫(yī)藥醫(yī)療機構，有的地方是需要超過70%以上的占比。第二，中醫(yī)藥醫(yī)療服務機構是不納入DRG付費的，所以一個病種，國家不會限制醫(yī)保只能報銷多少，相應醫(yī)生開藥就沒有受到醫(yī)保控費的限制。第三，中醫(yī)藥醫(yī)療服務機構對于中藥飲片是可以加成25%銷售的，醫(yī)院銷售是有利潤的。足以帶來整個行業(yè)量和價以及醫(yī)保支付都有相應的利好。

　　市場空間從目前的200多億我們是看到1000億的市場規(guī)模。以上就是中藥配方顆粒可能在未來幾年應該是最受政策利好的領域，我們相對比較看好的板塊。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯：陳悠然